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第三章 匯率安排的選擇——實(shí)證分析 　　匯率安排是一國(guó)政府制定匯率政策的重要內(nèi)容，政府實(shí)施影響匯率變化的具體措施的制度性框架便是由匯率安排提供的。在不同的匯率安排下，政府需要遵循不同的規(guī)則來(lái)實(shí)現(xiàn)內(nèi)外均衡的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，由此足見(jiàn)匯率安排在國(guó)家匯率政策中的核心地位。 　　3.1．匯率安排的變遷與分類 　　3.1.1 國(guó)際匯率制度變遷 　　最近六十多年來(lái)，國(guó)際匯率制度經(jīng)歷了從布雷頓森林體系下可調(diào)整的或外生的固定匯率制度到牙買加體系下混合匯率制度的轉(zhuǎn)變。在國(guó)際匯率制度變遷的過(guò)程中，國(guó)際貨幣基金組織（IMF）也從一個(gè)早期的維持成員國(guó)之間固定匯率制度、為逆差國(guó)提供資金援助、建立多邊支付體系的互助機(jī)構(gòu)演變成為現(xiàn)在的維護(hù)國(guó)際金融體系穩(wěn)定的監(jiān)督機(jī)構(gòu)。同時(shí)，為了適應(yīng)國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和匯率體系的改變，以及出于對(duì)國(guó)際匯率體系發(fā)揮引導(dǎo)作用的考慮，IMF也在不斷地調(diào)整其匯率安排的分類方法。自1950年至1978年間，IMF每年編制一部《匯兌限制年報(bào)》（ARER），1979年以來(lái)，IMF改為編制《匯兌安排和匯兌限制年報(bào)》(Annual Report on Exchange Arrangements and Exchange Restrictions，簡(jiǎn)稱AREAER)，這兩類年報(bào)中IMF都會(huì)根據(jù)既定的方法對(duì)IMF各成員國(guó)的匯率安排進(jìn)行分類，從1950年至2012年已出版63份年報(bào)。 　　3.1.1.1 布雷頓森林體系下可調(diào)整的固定匯率制度 　　1944年7月44個(gè)國(guó)家參與了同盟國(guó)在美國(guó)新罕布什爾州布雷頓森林召開(kāi)的國(guó)際貨幣會(huì)議，會(huì)議正式通過(guò)了《布雷頓森林協(xié)定》，自此建立起了以布雷頓森林體系為框架的國(guó)際貨幣制度。協(xié)定的主要內(nèi)容包括：（1）美元與黃金掛鉤，直接釘住黃金，美國(guó)政府承諾各國(guó)中央銀行可以按35美元兌換1盎司黃金向美國(guó)兌換黃金；（2）其它各國(guó)貨幣按固定比價(jià)與美元掛鉤，各國(guó)政府承諾其各自貨幣同美元自由兌換，并且各國(guó)貨幣當(dāng)局有義務(wù)通過(guò)干預(yù)外匯市場(chǎng)使匯率波動(dòng)不超過(guò)上下限各1%的幅度；（3）確立以“美元—黃金”為本位的可調(diào)整的固定匯率制度，成員國(guó)匯率變動(dòng)接受IMF的統(tǒng)一安排和監(jiān)督。當(dāng)且僅當(dāng)成員國(guó)出現(xiàn)國(guó)際收支“根本性不平衡”時(shí)，才可以調(diào)整其與美元的固定平價(jià)。 　　自20世紀(jì)60年代，美國(guó)在固定匯率的維持上開(kāi)始變得力不從心，資本流出的巨大壓力日益加劇。實(shí)際上，從1960年開(kāi)始，美國(guó)黃金儲(chǔ)備就已經(jīng)少于美國(guó)的對(duì)外流動(dòng)性債務(wù)。而且這一時(shí)期金融創(chuàng)新的廣度與深度大大增加，各國(guó)政府開(kāi)始放松管制，形成了金融自由化的趨勢(shì)。最終，在巨額的國(guó)際短期投機(jī)資本流動(dòng)的沖擊下，布雷頓森林體系下可調(diào)整的固定匯率制度陷入困境。1971年8月15日，美國(guó)總統(tǒng)尼克松宣布美國(guó)停止履行美元可兌換黃金的義務(wù)。美元與黃金正式脫鉤，意味著布雷頓森林體系的一大支柱已被破壞。1973年3月19日，由于美元接連不斷貶值以及一系列的危機(jī)，6個(gè)歐共體成員國(guó)對(duì)美元實(shí)行聯(lián)合浮動(dòng)，標(biāo)志著以美元—黃金為本位的布雷頓森林體系瓦解，宣告了以美元為中心的可調(diào)整固定匯率制度的崩潰。 　　3.1.1.2 牙買加體系下混合匯率制度 　　1976年1月在牙買加召開(kāi)的IMF臨時(shí)委員會(huì)會(huì)議上，各國(guó)達(dá)成了《牙買加協(xié)定》，批準(zhǔn)了浮動(dòng)匯率制度。由此，國(guó)際貨幣制度進(jìn)入了牙買加體系。根據(jù)《牙買加協(xié)定》，IMF成員國(guó)在匯率安排選擇上有更大的自由。IMF成員國(guó)可以：（1）將貨幣與特別提款權(quán)、其它主要貨幣或某一貨幣籃子（不包括黃金）掛鉤；（2）達(dá)成貨幣合作安排；（3）維持所選擇的匯率安排，包括浮動(dòng)匯率安排等。牙買加體系對(duì)匯率制度認(rèn)識(shí)的創(chuàng)新之處在于：“第一，通過(guò)基本的貨幣政策和財(cái)政政策的穩(wěn)定而不是通過(guò)釘住方式來(lái)尋求匯率的穩(wěn)定。第二，匯率的浮動(dòng)應(yīng)該是一個(gè)受到國(guó)際貨幣基金組織嚴(yán)格監(jiān)督的過(guò)程”（Edwards，1996）。 　　牙買加體系下的浮動(dòng)匯率制度并非像金本位下的固定匯率制度以及布雷頓森林體系下可調(diào)整的固定匯率制度那樣，是一個(gè)基本統(tǒng)一與完整的國(guó)際匯率制度。實(shí)際上，世界各國(guó)都是以本國(guó)現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)狀況和內(nèi)外部經(jīng)濟(jì)制度環(huán)境為依據(jù)來(lái)選擇匯率制度，而各國(guó)匯率制度的選擇存在著許多因素的差異。因此牙買加體系下的國(guó)際匯率制度是多種匯率安排并存，并注重區(qū)域貨幣合作的一種混合匯率制度。其中發(fā)達(dá)國(guó)家基本上都實(shí)行了浮動(dòng)匯率制度，部分發(fā)達(dá)國(guó)家還實(shí)行了聯(lián)合浮動(dòng)匯率制度，如歐洲貨幣體系（EMS）；廣大發(fā)展中國(guó)家則實(shí)行了程度不同的固定或釘住匯率制度，甚至出現(xiàn)了像非洲金融共同體（CFA）那樣的共同貨幣區(qū)，部分發(fā)展中國(guó)家也實(shí)行了浮動(dòng)匯率制度。 第 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 頁(yè)