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第三章 重點關注行業(yè)——好公司 金融行業(yè) 　　按照大的分類，金融行業(yè)分為銀行業(yè)、保險業(yè)、證券業(yè)及資產(chǎn)管理業(yè)。金融行業(yè)是個大行業(yè)，在我國證券市場中占行業(yè)市值第一位，國外證券市場也存在類似情況。從證券市場發(fā)展的歷史來看，金融行業(yè)市值在證券市場總市值中的比重一直處于上升趨勢。金融行業(yè)關系國計民生，具有“萬業(yè)之王”的地位。金融行業(yè)總體上屬于弱周期性行業(yè)，但銀行、保險、證券及資產(chǎn)管理各支行業(yè)的周期性程度有所不同。因證券屬于強周期性行業(yè)，故我們把它從金融行業(yè)剔除，單獨放到強周期性類行業(yè)予以討論。對大資金來說，金融股是投資的樂園。對中小投資者來說，金融股的吸引力則一般。 　　【銀行業(yè)】 　　資金是企業(yè)的命脈，因而銀行具有天生的優(yōu)勢和令人羨慕的地位。從世界銀行業(yè)發(fā)展的歷史來看，通常是銀行規(guī)模越大競爭優(yōu)勢越強，中小銀行難以抗拒金融風暴的沖擊。大銀行屬“大笨象”企業(yè)，其發(fā)展和成長速度肯定不會太快。我國銀行業(yè)屬例外情況，但增長速度趨緩的苗頭已經(jīng)出現(xiàn)。銀行業(yè)明顯的周期性特征，使其在金融風暴來臨時首當其沖。 　　行業(yè)優(yōu)勢分析 　　具有先天優(yōu)勢的銀行業(yè)，至少具有6 個方面的優(yōu)勢： 　　“萬業(yè)之王”。無論哪個行業(yè)、哪個企業(yè)、哪個個人，都有資金方面的需求，都離不開銀行的服務。銀行在資本形成的過程中具有不可替代的作用，任何一個企業(yè)的發(fā)展，都離不開銀行的資金和服務，銀行都會從中獲利。從這個意義上講，銀行是真正的“萬業(yè)之王”。 　　商業(yè)模式具有先天優(yōu)勢。銀行是用客戶的錢來賺錢的，客戶把錢存入銀行，銀行不僅把客戶的錢貸出賺取利差，而且還向客戶收取各種費用，這對銀行來說是一種“特權”。 　　輕資產(chǎn)行業(yè)。銀行的支出主要包括員工工資、營業(yè)網(wǎng)點租賃費、網(wǎng)絡維護費等，資本性支出較少，屬于比較典型的輕資產(chǎn)行業(yè)。 　　連鎖效應。銀行具有連鎖企業(yè)的某些特點，經(jīng)營平臺一旦搭建完畢，即可在異地大量開辦分支機構和營業(yè)網(wǎng)點（需經(jīng)過批準），這是一些中小型銀行在前期能夠快速發(fā)展的主要原因。眾多的營業(yè)網(wǎng)點將形成連鎖效應，通常銀行的網(wǎng)點越多越完善，競爭優(yōu)勢則越強。 　　較高的進入壁壘。開辦銀行需要政府的審批，這種準入制使得銀行間的競爭是有限的競爭。銀行業(yè)巨大的資本需求、巨大的規(guī)模經(jīng)濟、營業(yè)網(wǎng)點的地域壟斷性等特征，構成了該行業(yè)顯而易見的競爭優(yōu)勢，這就為后來者設置了較高的進入壁壘。 　　受到政府的保護。我國的大型銀行都是國家控股，除民生銀行外，其他中小型商業(yè)銀行都是國有控股或國資處于第一大股東的地位，這就決定了政府對銀行業(yè)的保護力度。銀行業(yè)關系著國計民生，再加上維護社會穩(wěn)定的考慮，除非萬不得已，政府不會讓銀行破產(chǎn)，這是由中國現(xiàn)階段國情決定的。 　　行業(yè)劣勢分析 　　作為一個受宏觀經(jīng)濟形勢和利率政策影響明顯的行業(yè)，其行業(yè)劣勢主要體現(xiàn)在以下三個方面： 　　增長速度將逐步趨緩。在成熟的市場經(jīng)濟國家，銀行業(yè)是一個成熟的行業(yè)，也是一個整體上處于增長趨勢的行業(yè)。我國的銀行業(yè)前些年經(jīng)歷了較快的發(fā)展階段，但隨著經(jīng)濟轉(zhuǎn)型，銀行業(yè)的發(fā)展速度將逐步趨緩，將進入穩(wěn)定發(fā)展階段。 　　明顯的周期性特征。銀行是受宏觀經(jīng)濟政策影響最明顯的行業(yè)，特別是國家的利率政策，直接決定著銀行的盈利狀況。經(jīng)濟過熱加息，經(jīng)濟過冷減息，已成為央行調(diào)控宏觀經(jīng)濟的重要手段。宏觀經(jīng)濟的周期性波動及利率政策直接影響著銀行的經(jīng)營業(yè)績。需要特別指出的是，房地產(chǎn)在我國經(jīng)濟中占有較大比重，再加上地方融資平臺的因素，使銀行業(yè)隨宏觀經(jīng)濟波動的特征更加明顯。在樂觀的市場氣氛下，金融股與地產(chǎn)股一起股價齊飛；而在悲觀的市場氣氛下，金融股與地產(chǎn)股一起股價齊跌。 　　政策性負擔。我國的大型銀行并非完全意義上的商業(yè)銀行，而是承擔著一定政策性責任的銀行，這對銀行的經(jīng)營活動具有負面的影響，對于這種典型的“中國特色”，投資者要有清醒的認識。 　　行業(yè)投資建議 　　先來看看巴菲特對金融股的態(tài)度。巴菲特是保險股與銀行股的愛好者，他很大程度上是靠投資保險股與傳媒股起家的。在巴菲特的投資生涯中，他一直都把金融股作為第二重倉股行業(yè)，即使在這次金融風暴中也一直重倉金融股。依我個人的推測來看，巴菲特喜歡銀行股的原因在于銀行商業(yè)模式的優(yōu)越性以及他是大資金投資者。巴菲特喜歡保險股的原因是“浮存金”的緣故，從巴菲特近年的投資組合來看，他并沒有把大量資金投入到?jīng)]有操控權的保險公司中去。通過這次金融危機，我們對金融股有了更加全面、深入的認識。金融股明顯的周期性特征，使其股價波動巨大，投資者對此一定要有清醒的認識！ 　　銀行股籌碼充足，流動性強，比較適合機構及大資金投資者，是大資金投資的樂園。從行業(yè)成長性來看，銀行股并非中小投資者重倉持有的對象，僅適宜作一般性配置。銀行股要么以階段性投資為宜，在嚴重熊市盡量回避；要么選擇長線投資，靠長期持有來熨平股價的波動。 　　行業(yè)好公司 　　符合或基本符合條件的公司 　　A 股市場：招商銀行民生銀行深發(fā)展A（正重組）港股市場：招商銀行民生銀行 　　相關提示 　　◆ 在銀行股中，非國有控股的股份制銀行和具有民營性質(zhì)的銀行是比較值得投資的對象。 　　◆ 大型國有控股銀行都是一些超級“大笨象”企業(yè)，再加上國有企業(yè)固有的特點，投資此類銀行難以取得較高的復合收益。 　　【保險業(yè)】 　　保險業(yè)從業(yè)務種類上分為人壽保險、財產(chǎn)與災害保險兩大類，從業(yè)務層次上分為直接保險和再保險兩個層次。保險業(yè)與人們的生活息息相關，社會越進步保險業(yè)越發(fā)達。我國的保險業(yè)起步較晚，滲透率比較低，仍有巨大的發(fā)展空間。作為金融行業(yè)的一個分支，保險業(yè)與銀行業(yè)的部分特征類似，但也有明顯的區(qū)別。從整體上看，我國的保險業(yè)是仍處于較快增長階段的行業(yè)，周期性特征更為明顯。 　　行業(yè)特征分析 　　隨著社會的進步，各種保險（尤其是人身保險與車輛保險）與現(xiàn)代人的關系日益密切，已經(jīng)成為人們生活的一部分，因而保險公司推出的保險產(chǎn)品具有類似日常消費品的某些性質(zhì)。在成熟的市場經(jīng)濟國家，保險業(yè)是一個慢速增長的行業(yè)，但在我國則有很大的不同，我國的保險業(yè)才剛剛起步，滲透率還比較低，成長空間巨大。 　　保險業(yè)也是用客戶的錢賺錢的輕資產(chǎn)行業(yè)。保險公司先從客戶那里收取保費，然后利用付出前的時間差，以賺取投資及其他收益。保險公司必須把保費的一部分投資到固定收益證券上，人壽保險公司投資固定收益證券的比例要高得多。而另一部分保費則可以投到股票等風險系數(shù)較高的證券上。而正是這部分“浮存金”的作用，使一些投資水平高的保險公司具 　　有較高的投資價值。 　　新興市場投資收益波動性大，投資收益作為保險公司收入來源的一部分具有很大的波動性，進而影響到保險公司的業(yè)績也具有較大的波動性。與銀行股相比，保險股表現(xiàn)出更加明顯的周期性。 　　目前在我國的財險理賠中虛假現(xiàn)象比較多，這最終要影響到財險公司的業(yè)績，我個人的意見是，我國的財產(chǎn)保險公司一般不值得投資。而人壽保險公司則有所不同，在人的壽命上做假是困難的，因而優(yōu)秀的人壽保險公司可作為中長線投資的對象。此外，大型的、帶有一定壟斷性的再保險公司也是比較值得投資的對象。 　　行業(yè)投資建議 　　由于保險公司保費的支出具有較大的不確定性，而且業(yè)務模式比較復雜，因而普通投資者要弄清楚保險公司的盈利模式有一定的難度。相比較而言，優(yōu)秀的人壽和再保險公司是值得投資的。由于保險業(yè)具有更強的周期性，因而投資保險股如同投資銀行股一樣，要么知道何時賣出，以階段性持有來回避嚴重熊市大幅下跌的風險；要么擁有相當?shù)哪托模�以長線持有來應對市場的波動。 　　行業(yè)好公司 　　符合或基本符合條件的公司 　　A 股市場：中國平安中國人壽港股市場：中國平安中國人壽中國太平 　　相關提示 　　保險股屬于半牛市品種，股價波動性比銀行股更甚。 　　【資產(chǎn)管理業(yè)】 　　資產(chǎn)管理業(yè)包括基金管理公司和信托投資公司兩大類。目前在我國A 股市場上市的僅有兩家信托投資公司，港股中資產(chǎn)管理公司較多。該行業(yè)容易被投資者忽視，其實這是一個值得關注的行業(yè)。 　　行業(yè)特征分析 　　同銀行業(yè)和保險業(yè)一樣，資產(chǎn)管理業(yè)也是用客戶的錢賺錢的。在投資基金管理公司時，需重點考察其粘性資產(chǎn)的比例。基金管理公司的業(yè)務主要是投資各種有價證券，收益波動大。鑒于基金管理公司股價波動性大的特點，反向操作是投資基金管理公司的最佳策略。 　　基金管理是個良莠不齊的行業(yè)。投資基金管理公司在很大程度上是投資基金經(jīng)理，優(yōu)秀的基金管理公司是值得投資的。像被稱為“香港巴菲特”的謝清海，他管理的惠理集團從1993 年成立到現(xiàn)在的17 年中，年化收益率為22.1% 。如果剔除發(fā)生金融危機的2008 年的表現(xiàn)，惠理集團的年化收益率高達27% 。但也有不少基金管理公司帶來的常常是失望，需要投資者仔細辨別。 　　行業(yè)投資建議 　　基金管理公司的業(yè)績及股價周期性波動的特點，為中長線投資者投資此類股票增加了難度。投資基金管理公司的策略應與保險股、券商股接近。對于少數(shù)極優(yōu)秀的基金管理公司，如謝清海掌管的惠理集團，可用“懶人投資方法”，以“按兵不動”來熨平股市的波動，通過長期持有而取得不菲收益。 　　行業(yè)好公司 　　符合或基本符合條件的公司 　　A 股市場：暫無港股市場：惠理集團 　　相關提示 　　鑒于基金管理業(yè)業(yè)績的巨大波動性，投資基金公司股票最好以階段性持有為宜。 第 1 2 3 4 5 6 7 8 頁