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第二章 行業(yè)與公司優(yōu)勢分析 中長線投資提要 　　通過行業(yè)分析，我們對具有比較優(yōu)勢的行業(yè)有了基本的了解。通過對公司競爭優(yōu)勢結(jié)構(gòu)性特征、財(cái)務(wù)特征及管理優(yōu)勢的分析，我們對企業(yè)的綜合優(yōu)勢有了比較全面的認(rèn)識。在行業(yè)與公司優(yōu)勢分析的基礎(chǔ)上，我們對中長線投資的要點(diǎn)予以提示。 　　中長線投資釋義 　　中長線投資是指投資時(shí)間一般在一年或三年以上的投資。如果予以細(xì)分，中線投資是指投資時(shí)間一般在1 ～3 年的投資，長線投資是指投資時(shí)間一般在3 年以上的投資。具體來說，長線投資與中線投資的要求有所不同，但二者也沒有嚴(yán)格的界限。 　　中線投資：其投資對象是具有階段性競爭優(yōu)勢（一般不低于3 年）的公司。中線投資應(yīng)以穩(wěn)定性行業(yè)和弱周期性行業(yè)為重點(diǎn)，對強(qiáng)周期性行業(yè)僅作輔助配置。例如，處于弱周期性行業(yè)的零售業(yè)，該行業(yè)中的多數(shù)公司在快速擴(kuò)張階段都具有明顯的競爭優(yōu)勢，但當(dāng)快速擴(kuò)張階段一結(jié)束，多數(shù)公司就失去了原先的競爭優(yōu)勢，因而多數(shù)零售企業(yè)的股票不宜作長線持有。對于強(qiáng)周期性行業(yè)，一般投資者難以恰到好處的把握買賣時(shí)機(jī)，因而除了少數(shù)極具競爭優(yōu)勢的企業(yè)外，一般不宜投資強(qiáng)周期性行業(yè)的股票。如要投資一只煤炭股，你就得長期關(guān)注煤炭價(jià)格的走勢，實(shí)在是勞心費(fèi)神。 　　長線投資：其投資對象是具有持續(xù)或持續(xù)（一般不低于5 年）競爭優(yōu)勢的公司。這類公司多數(shù)處在穩(wěn)定性行業(yè)，少數(shù)處在弱周期性行業(yè)。如屬于穩(wěn)定性行業(yè)的日常消費(fèi)品行業(yè)和醫(yī)藥保健行業(yè)，屬于弱周期性行業(yè)的商業(yè)零售行業(yè)和金融行業(yè)。這類盈利穩(wěn)定增長或波動較小的行業(yè)，是尋找長線股票的必選行業(yè)。 　　就中線、長線投資的配置比例而言，我的建議是以中線投資為主、長線投資為輔。 　　需要特別指出的是，投資具有階段性競爭優(yōu)勢的企業(yè)，要在持有時(shí)間上留出安全空間，即要在企業(yè)競爭優(yōu)勢明顯下降前一年左右賣出股票，等到公司盈利警告發(fā)布后，就已經(jīng)錯失了賣出股票的良機(jī)。 　　中長線投資選股標(biāo)準(zhǔn) 　　依據(jù)對行業(yè)比較優(yōu)勢和公司競爭優(yōu)勢的分析，我們設(shè)定了中長線選股的一般標(biāo)準(zhǔn)： 　　1. 公司一般應(yīng)處在穩(wěn)定性行業(yè)和弱周期行業(yè)。 　　2. 公司應(yīng)具有結(jié)構(gòu)性的競爭優(yōu)勢，至少要具備5 種結(jié)構(gòu)性競爭優(yōu)勢中的一種。 　　3. 公司競爭優(yōu)勢持續(xù)時(shí)間在3 ～5 年以上，中線股一般不低于3 年，長線股一般不低于5 年。 　　4. 公司成長性一般不低于15% ～25% ，中線股一般不低于25% ，長線股一般不低于15% 。 　　5. 公司凈資產(chǎn)收益率（ROE ）大于15%，但投資困境反轉(zhuǎn)型公司例外。 　　6. 公司負(fù)債率一般不高于50% 。 　　7. 公司分紅派息比例一般不低于通常標(biāo)準(zhǔn)（如30%）。 　　8. 公司主要管理者是一個(gè)正直而能干的人，并且最好持有公司一定比例的股份。 　　9. 最好是民營企業(yè)或民營控股企業(yè)。 　　＊以上標(biāo)準(zhǔn)沒有把利潤率列入其中，原因是不同行業(yè)企業(yè)的利潤率差別太大。一般情況下，中長線投資應(yīng)選擇高毛利率公司的股票。 　　尋找中長線股票的途徑 　　隨著經(jīng)濟(jì)與社會的發(fā)展，以后上市公司會越來越多，在茫茫股海中，要把沙子里的金子淘出來，確實(shí)不是一件容易的事。在上市企業(yè)中尋找好公司，我們采用的是“上下結(jié)合”的方法，即先采用“至上而下”的方法確定適宜作中長線投資的行業(yè)，然后再通過“至下而上”的方法把這些行業(yè)中的好公司篩選出來。就具體方法而言，尋找好公司主要有以下三個(gè)途徑： 　　◆從產(chǎn)業(yè)發(fā)展的前景去尋找 　　經(jīng)濟(jì)發(fā)展有其自身的特點(diǎn)與規(guī)律，產(chǎn)業(yè)發(fā)展也有其自身的特點(diǎn)與規(guī)律，我們要從產(chǎn)業(yè)發(fā)展的前景與趨勢來尋找適宜作中長線投資的行業(yè)及公司： 　　從穩(wěn)定并持續(xù)增長的產(chǎn)業(yè)中去尋找。在眾多經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)中，我們要找出市場需求相對穩(wěn)定，能夠持續(xù)適度增長的產(chǎn)業(yè)，日常消費(fèi)品、醫(yī)療保健等行業(yè)正符合這一要求。 　　從產(chǎn)業(yè)的發(fā)展趨勢中去尋找。我國產(chǎn)業(yè)發(fā)展的趨勢是結(jié)構(gòu)調(diào)整與產(chǎn)業(yè)升級，以便為國民經(jīng)濟(jì)的長期穩(wěn)定發(fā)展奠定基礎(chǔ)。2010 年10 月，《國務(wù)院關(guān)于加快培育和發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的決定》出臺，把新一代信息技術(shù)、節(jié)能環(huán)保、生物技術(shù)、高端裝備制造、新能源、新材料、新能源汽車作為七大新興產(chǎn)業(yè)。我國結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)升級的方向是大力發(fā)展消費(fèi)服務(wù)業(yè)，推行節(jié)能減排，倡導(dǎo)低碳和綠色產(chǎn)業(yè)。 　　對于產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢與股票投資的關(guān)系，我們要從兩方面去認(rèn)識：一方面，投資者要從產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢中尋找投資機(jī)會。隨著工業(yè)化的發(fā)展，特別是在工業(yè)化的中后期，國家的產(chǎn)業(yè)政策是有保有壓。例如，節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)在國民經(jīng)濟(jì)中的比重將逐步提升，在經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)中的地位將越來越重要，屬于發(fā)展?jié)摿�巨大的朝陽產(chǎn)業(yè)。從股票投資的角度來看，節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)受經(jīng)濟(jì)周期的影響較小，是一個(gè)穩(wěn)定發(fā)展的產(chǎn)業(yè)，把產(chǎn)業(yè)因素與投資因素結(jié)合在一起，則該產(chǎn)業(yè)就比較符合中長線投資的行業(yè)和成長性要求。 　　另一方面，新興產(chǎn)業(yè)多數(shù)屬于第二產(chǎn)業(yè)，具有前期投入大、技術(shù)不夠成熟、產(chǎn)品被市場接受慢等一系列不確定因素。從中長線投資的角度來講，不確定性因素太多是股票投資的大忌，因而對新興產(chǎn)業(yè)股票的投資要區(qū)別對待。具體來說，對新興產(chǎn)業(yè)中確定性比較大的產(chǎn)業(yè)，如污水處理、垃圾處理和資源回收等，可適當(dāng)介入。對新興產(chǎn)業(yè)中確定性小的產(chǎn)業(yè)，如一些技術(shù)過于超前的新能源產(chǎn)業(yè)和生物技術(shù)產(chǎn)業(yè)，投資時(shí)一定要謹(jǐn)慎，寧愿保守一些也不要貿(mào)然投資。盡管我是巴菲特的崇拜者，但并沒有跟風(fēng)買進(jìn)比亞迪公司的股票，因?yàn)槲矣X得比亞迪公司未來的發(fā)展存在著較大的不確定性。 　　從生活升級對產(chǎn)業(yè)發(fā)展的影響中去尋找。在現(xiàn)代社會，人們越來越離不開金融服務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)、移動終端服務(wù)等各種各樣的消費(fèi)服務(wù)，這些服務(wù)與人們的關(guān)系越來越密切，并且已成為了人們生活的一部分。 　　◆從日常生活中去尋找 　　與人們?nèi)粘Ｉ�活相關(guān)的行業(yè)，往往是出牛股的“集中營”，也是中長線投資者需要重點(diǎn)關(guān)注的領(lǐng)域。人類最基本的需求是衣、食、住、行，接觸最多的是日常消費(fèi)品。 　　先從吃談起。吃在人類基本需求中排第一。巴菲特和彼得?林奇都講過，我的嘴巴到哪里投資就到哪里。與吃有關(guān)的是食品飲料行業(yè)和餐飲行業(yè)。在日常生活中，我們通過消費(fèi)體驗(yàn)或留心觀察，哪種食品、飲料、哪家餐館最受廣大消費(fèi)者歡迎？自己最喜歡？如最受兒童歡迎的食品品牌是旺旺，最受青少年歡迎的飲料品牌是娃哈哈和可口可樂，最受歡迎的拉面是“味千”等。 　　要體驗(yàn)和觀察家庭與個(gè)人用品，最好的場所是大型超市。每一種日用品都有若干強(qiáng)勢品牌。如洗發(fā)水有潘婷、海飛絲、霸王等眾多品牌，但霸王是國內(nèi)中草藥洗發(fā)水第一品牌。生活用紙品牌有恒安、維達(dá)等，但恒安無論是品牌知名度還是產(chǎn)品質(zhì)量都處在龍頭地位。火腿腸類食品基本上被雙匯、雨潤壟斷了。方便面則是康師傅一家獨(dú)大。米果類食品是旺旺稱霸。 　　要考察服飾類品牌，要到百貨商場和服裝專賣店。服裝品牌國外著名的有范思哲、皮爾?卡丹等，國內(nèi)著名的有七匹狼、雅戈?duì)枴⒗�郎男裝等。體育服裝國外品牌有耐克、阿迪達(dá)斯等，國內(nèi)品牌有李寧、安踏、特步等。女鞋品牌有百麗、達(dá)芙妮等。 　　我們既是一個(gè)投資者，又是一個(gè)消費(fèi)者。在聚餐、購物、加油、就醫(yī)時(shí)，處處留心皆學(xué)問，要注意找出那些日常消費(fèi)品中最受歡迎的品牌，要辨識出有可能成為“明日之星”的產(chǎn)品。外行人看熱鬧，內(nèi)行人看門道。我們要用投資者的眼光，從品牌、質(zhì)量、價(jià)格及性價(jià)比等方面來審視自己已經(jīng)投資或擬投資的公司。真正的好公司是很少的，真正的“常青藤”公司更少，投資者需仔細(xì)辨識。只有通過長期的股票投資實(shí)踐，方能煉就一雙識別具有中長線投資價(jià)值公司的“火眼金睛”。 　　◆從輕資產(chǎn)公司中去尋找 　　以固定資產(chǎn)在總資產(chǎn)中占比的多少，大體上可把企業(yè)分為重資產(chǎn)公司和輕資產(chǎn)公司兩大類。重資產(chǎn)公司是指主要依靠土地、廠房、設(shè)備賺錢的企業(yè)，輕資產(chǎn)公司是指主要靠品牌、專利、渠道等賺錢的企業(yè)。相比較而言，輕資產(chǎn)公司更容易賺錢，而且這一趨勢越來越明顯。最早發(fā)現(xiàn)并運(yùn)用這一隱蔽規(guī)律的是巴菲特。在我們重點(diǎn)關(guān)注的行業(yè)中，金融業(yè)是典型的輕資產(chǎn)行業(yè)，醫(yī)療保健、商業(yè)零售業(yè)也屬于輕資產(chǎn)行業(yè)。日常消費(fèi)品行業(yè)按我國傳統(tǒng)的產(chǎn)業(yè)劃分方法屬于輕工行業(yè)，也不屬于重資產(chǎn)行業(yè)。 　　投資者在選擇股票時(shí)應(yīng)盡量避開重資產(chǎn)公司，盡量在輕資產(chǎn)公司中去尋找投資對象。當(dāng)然，輕資產(chǎn)公司與重資產(chǎn)公司二者之間沒有嚴(yán)格的界限，投資者在鑒別是否輕資產(chǎn)公司時(shí)不能教條式地死摳這一分類。 第 1 2 3 4 5 6 7 8 頁