■展望2013·年終系列報(bào)道之十
市場(chǎng)期待繼續(xù)放大匯率波動(dòng)空間
“劇烈波動(dòng)”是2012年人民幣匯率走勢(shì)最好的注腳。從上半年一邊倒的貶值預(yù)期主導(dǎo)市場(chǎng)，到10月份之后的即期市場(chǎng)匯率頻頻觸及漲停，2012年的人民幣匯率可謂坐了一回過山車。市場(chǎng)的升值和貶值預(yù)期交替出現(xiàn)，轉(zhuǎn)換之快，這在此前的很多年都少有出現(xiàn)。
展望2013年，市場(chǎng)人士預(yù)計(jì)，“波動(dòng)”仍將是未來(lái)一段時(shí)間人民幣匯率最顯著的特點(diǎn)，接近均衡水平的人民幣匯率，繼續(xù)大幅升值的可能性已經(jīng)不大。由于外圍市場(chǎng)仍然醞釀著不少風(fēng)險(xiǎn)因素，人民幣走勢(shì)仍存在不小變數(shù)。
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2012年美元/人民幣匯率中間價(jià)走勢(shì) |
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數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家外匯管理局網(wǎng)站 |
警惕 全球?qū)捤森h(huán)境增高風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)
日前召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出，“保持人民幣匯率基本穩(wěn)定”。這一表態(tài)也為2013年的人民幣匯率走勢(shì)定了基調(diào)。不過，安邦咨詢的分析指出，這一目標(biāo)能否達(dá)到，還要看2013年國(guó)際國(guó)內(nèi)形勢(shì)。
2012年之內(nèi)，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體相繼量化寬松：歐洲央行推出量化寬松策略O(shè)MT(直接貨幣交易計(jì)劃)，未來(lái)將無(wú)限量購(gòu)買1年至3年期債券；美聯(lián)儲(chǔ)相繼推出QE3和QE4，這樣一來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)每月的資產(chǎn)采購(gòu)額將達(dá)到850億美元；日本央行也多次宣布擴(kuò)大資產(chǎn)購(gòu)買規(guī)模。與此同時(shí)，歐債危機(jī)也顯示出長(zhǎng)期化趨勢(shì)，歐元區(qū)復(fù)蘇仍然乏力。
東方匯理銀行全球外匯策略主管米圖(Mitul Kotecha)在接受《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者采訪時(shí)指出，2012年發(fā)生的諸多事件給國(guó)際市場(chǎng)帶來(lái)大量風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致外匯市場(chǎng)走勢(shì)幾近癱瘓。2013年面臨的風(fēng)險(xiǎn)因素包括：歐元區(qū)局勢(shì)進(jìn)一步緊張；美國(guó)面臨債務(wù)上限辯論，經(jīng)濟(jì)再次陷入衰退的可能性和全球量化寬松加劇。
“歐債危機(jī)的進(jìn)展也影響巨大。外匯市場(chǎng)現(xiàn)在的價(jià)值是基于這場(chǎng)危機(jī)已經(jīng)永遠(yuǎn)結(jié)束的狀態(tài)。如果這種假設(shè)是正確的，目前這種冒險(xiǎn)心態(tài)是可以理解的——所以風(fēng)險(xiǎn)貨幣都有很好的前景。然而，如果這種假設(shè)是錯(cuò)誤的，市場(chǎng)的反應(yīng)也將會(huì)非常激烈。”德國(guó)商業(yè)銀行全球外匯戰(zhàn)略主管Ulrich Leuchtmann也指出。
安邦則指出，如無(wú)意外，日本經(jīng)濟(jì)將成為2013年影響全球市場(chǎng)重要的不確定因素，安倍晉三重任首相，迫使日元貶值，將帶來(lái)一系列連鎖反應(yīng)。這也將成為2013年人民幣匯率走勢(shì)的最大變數(shù)。
不過米圖指出，明年市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好將有所改善，各種不利因素的可能性和影響并不會(huì)特別嚴(yán)重。
均衡 人民幣升值空間有限
回顧以往，用“先抑后揚(yáng)”和“波動(dòng)劇烈”八個(gè)字來(lái)形容人民幣在2012年的匯率走勢(shì)頗為合適。
2012年上半年，人民幣對(duì)美元表現(xiàn)偏軟，市場(chǎng)上甚至長(zhǎng)期彌漫著一定的貶值預(yù)期。不過，從7月底開始，市場(chǎng)出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，人民幣升值預(yù)期逐步轉(zhuǎn)強(qiáng)。10月中旬以后人民幣升值節(jié)奏明顯加快，人民幣匯率接連突破6.28、6.27、6.26、6.25、6.24和6.23關(guān)口。11月期間，人民幣對(duì)美元匯率在即期市場(chǎng)上還連續(xù)“漲停”，即觸及1%的波幅上限。
“2013年，有多個(gè)因素可能給人民幣帶來(lái)更大升值壓力，這包括：中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)顯現(xiàn)出觸底跡象，改善的全球環(huán)境，更為穩(wěn)定的歐元區(qū)和美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)承諾維持低利率水平。因此，我們認(rèn)為，人民幣升值的壓力仍然存在。”德國(guó)商業(yè)銀行新興市場(chǎng)亞洲高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家及外匯策略師Ashley Davis在接受《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者采訪時(shí)指出。
中國(guó)銀行國(guó)際金融研究所日前發(fā)布展望報(bào)告也指出，由于國(guó)際金融市場(chǎng)流動(dòng)性寬松以及發(fā)達(dá)國(guó)家與新興經(jīng)濟(jì)體，特別是亞洲新興經(jīng)濟(jì)體之間的套利利差將持續(xù)存在，在未來(lái)至少一年時(shí)間內(nèi)，國(guó)際資本對(duì)中國(guó)仍將呈現(xiàn)凈流入態(tài)勢(shì)。2013年，美國(guó)第三輪量化寬松貨幣政策仍將是私人資本流向新興經(jīng)濟(jì)體的主要推動(dòng)力，而中國(guó)依然是國(guó)際資本理想的投資目的地之一。以上這些成為人民幣繼續(xù)升值的理由。
不過，盡管人民幣仍面臨一定升值壓力，但是，大部分市場(chǎng)人士也認(rèn)為，人民幣單邊快速升值的階段已經(jīng)過去。2005年7月以來(lái)，在連續(xù)7年的人民幣升值進(jìn)程中，人民幣兌美元的名義升值幅度達(dá)到了25%，實(shí)際升值幅度則達(dá)到了30%。實(shí)際上，早在2012年的3月份，中國(guó)官方就已經(jīng)多次表態(tài)“人民幣匯率有可能已經(jīng)接近均衡水平”。
澳新銀行報(bào)告指出，未來(lái)人民幣快速升值的空間已經(jīng)十分有限。澳新銀行預(yù)測(cè)，人民幣將在2013年升值大約1.5%，到2013年底，人民幣兌美元大約交易在6.10的水平上。
廣證恒生首席經(jīng)濟(jì)師李體欣認(rèn)為，三方面因素將約束人民幣繼續(xù)拓展升值的空間。第一，出口增速已降至個(gè)位數(shù)水平，繼續(xù)升值將影響廣大外貿(mào)出口企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況；第二，F(xiàn)DI前11個(gè)月的負(fù)增長(zhǎng)顯示出資本凈流出的風(fēng)險(xiǎn)；第三，宏觀經(jīng)濟(jì)低通脹的環(huán)境雖然會(huì)提升人民幣購(gòu)買力，但不足以支撐人民幣繼續(xù)升值的空間。
渣打銀行報(bào)告指出，人民幣仍具有對(duì)美元溫和升值的空間。預(yù)計(jì)，2013年底美元兌人民幣匯率為6.16，漲幅約為1.9%。人民幣的升值反映的是除日本外亞洲貨幣對(duì)美元普遍走強(qiáng)。
期待 波動(dòng)空間進(jìn)一步打開
預(yù)期溫和升值仍是主流，但市場(chǎng)并非沒有其他聲音。根據(jù)湯森路透提供給的數(shù)據(jù)，從離岸人民幣NDF(無(wú)本金交割遠(yuǎn)期)匯率看，一年期NDF目前徘徊在1美元兌6.30元人民幣的水平，大幅低于近日人民幣即期匯率不到6.23的收盤價(jià)；與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)人民幣一年期DF(遠(yuǎn)期)匯率也在6.35左右。以上數(shù)據(jù)都顯示出市場(chǎng)實(shí)際上對(duì)人民幣仍存在貶值預(yù)期。
實(shí)際上，在人民幣愈接近均衡匯率的過程中，升貶預(yù)期交替、震蕩幅度加大將是未來(lái)很長(zhǎng)一段時(shí)期的常態(tài)。交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平就指出，2013年人民幣匯率仍以雙向波動(dòng)為主，并不會(huì)表現(xiàn)出明顯的升值或貶值態(tài)勢(shì)，人民幣兌美元匯率的波動(dòng)區(qū)間預(yù)計(jì)在6.25至6.35之間。
米圖表示，中國(guó)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)很可能試圖推動(dòng)外匯市場(chǎng)的雙向風(fēng)險(xiǎn)發(fā)展，以防止過多熱錢流入加劇人民幣升值壓力。因此，米圖預(yù)期，2013年美元對(duì)人民幣匯率出現(xiàn)更大波動(dòng)。
業(yè)內(nèi)人士指出，在我國(guó)國(guó)際收支趨于平衡、單邊升值預(yù)期下降的情況下放大匯率波動(dòng)區(qū)間，能夠降低一些不確定性沖擊，正是進(jìn)一步增強(qiáng)匯率彈性難得的時(shí)間窗口。
在2007年5月，中國(guó)人民銀行將0.3%的匯率波動(dòng)區(qū)間擴(kuò)展到0.5%。在此之后，受金融危機(jī)影響，該區(qū)間再次被收窄至0.3%，直至2010年6月“二次匯改”，波動(dòng)區(qū)間才恢復(fù)至0.5%。而在2012年4月16日起，中國(guó)人民銀行再次宣布，銀行間即期外匯市場(chǎng)人民幣兌美元交易價(jià)浮動(dòng)幅度由千分之五擴(kuò)大至1%。
德意志銀行日前發(fā)布的報(bào)告預(yù)計(jì)，中國(guó)人民銀行將緊跟中國(guó)的貿(mào)易伙伴國(guó)貨幣兌美元的外匯波動(dòng)，以管理人民幣對(duì)美元的匯率。匯率浮動(dòng)政策區(qū)間也很可能會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大(可能擴(kuò)大至+/-2%)，推動(dòng)即期交易價(jià)和中間價(jià)之間更大的差異和即期交易價(jià)更高的波動(dòng)性。
興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委撰文指出，中國(guó)是全球最大貿(mào)易國(guó)，但外匯市場(chǎng)規(guī)模卻是全球倒數(shù)。這充分說(shuō)明了企業(yè)避險(xiǎn)意識(shí)的淡漠，目前即使有避險(xiǎn)，也主要是避美元貶值人民幣升值之險(xiǎn)，而從未為美元升值人民幣貶值避險(xiǎn)。他提出，要通過漸進(jìn)地?cái)U(kuò)大浮動(dòng)幅度，讓企業(yè)形成這樣的觀念：第一，匯率的風(fēng)險(xiǎn)需要自己管理；第二，對(duì)于匯率任何的浮動(dòng)，都應(yīng)該去做避險(xiǎn)安排，而不是去賭它的方向。當(dāng)所有企業(yè)都這樣做的時(shí)候，人民幣的匯率就可以實(shí)現(xiàn)自由浮動(dòng)了。
澳新銀行則指出，由于在過去的一個(gè)月中，人民幣兌美元的即期匯率多次觸及1%的漲停板，因此市場(chǎng)也預(yù)期中國(guó)央行可能會(huì)加寬人民幣兌美元的交易波動(dòng)區(qū)間。“與加大交易波動(dòng)區(qū)間相比，更加重要的改革在于允許人民幣對(duì)美元的中間價(jià)更能反映市場(chǎng)的供需狀況。換句話說(shuō)，如果中國(guó)央行能夠主動(dòng)減少人民幣對(duì)美元的中間價(jià)與即期匯率之間的差距，那么市場(chǎng)也能夠更加有效地運(yùn)行。”澳新銀行稱。
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