中信證券：新能源汽車的投資邏輯
在目前的發(fā)展階段，我們認(rèn)為，對(duì)新能源汽車的政策扶持將會(huì)給電池產(chǎn)業(yè)、電池電機(jī)上游的鋰和稀土資源行業(yè)以及充電站行業(yè)、乘用車企業(yè)帶來機(jī)遇，其中尤以電池核心零部件、資源類行業(yè)和充電站行業(yè)為主。
短期來看，新能源汽車相關(guān)行業(yè)有望在政策的刺激下獲得超額收益；隨著市場(chǎng)規(guī)模的持續(xù)提升，新能源汽車相關(guān)行業(yè)將是中長(zhǎng)期的主要投資方向。我們重點(diǎn)推薦中信國安、江蘇國泰、廈門鎢業(yè)；同時(shí)建議關(guān)注以開發(fā)和生產(chǎn)鋰電池為主的風(fēng)帆股份、萬向錢潮、德賽電池和億緯鋰能；以生產(chǎn)鋰電池零部件為主的佛塑股份、拓邦股份、杉杉股份、華芳紡織、中國保安、佛山照明、新宙邦、當(dāng)升科技、多氟多和路翔股份；以上游資源為主的西藏礦業(yè)、鹽湖集團(tuán)、包鋼稀土；以及以生產(chǎn)充電站及相關(guān)配套設(shè)施的國電南瑞和許繼電氣。
電池產(chǎn)業(yè)及投資標(biāo)的鋰電池及核心零部件。我們認(rèn)為，未來電池產(chǎn)業(yè)中鋰電池將會(huì)得到快速發(fā)展。雖然，短期內(nèi)鎳氫電池仍是混合動(dòng)力汽車的主流電池品種，磷酸鐵鋰電池將廣泛應(yīng)用于純電動(dòng)汽車與插電式混合動(dòng)力汽車領(lǐng)域。但中長(zhǎng)期來看，隨著磷酸鐵鋰電池技術(shù)突破，以及成本降低，鋰電池有望進(jìn)一步應(yīng)用于混合動(dòng)力汽車。
鋰電池能量密度、功率密度都較高，適用于作為純電動(dòng)汽車儲(chǔ)能電池，滿足長(zhǎng)續(xù)時(shí)歷程、高行駛速度的要求。但目前電池技術(shù)仍有待進(jìn)一步發(fā)展，以滿足純電動(dòng)汽車對(duì)續(xù)時(shí)里程的要求。此外，國內(nèi)缺乏家庭、小區(qū)、道路充電設(shè)施，純電動(dòng)汽車推廣仍需要3-5年的時(shí)間。不過，我們認(rèn)為，隨著對(duì)鋰電池實(shí)際需求規(guī)模性的爆發(fā)，鋰電池的廣泛應(yīng)用是大勢(shì)所趨。
雖然國內(nèi)鋰電池的產(chǎn)業(yè)化還將有一段時(shí)間，但鋰電池的核心零部件的發(fā)展非常迅猛，受益政策的程度較大。鋰電池中，正極材料主要是以鈷酸鋰、錳酸鋰、磷酸鐵鋰為主。磷酸鐵鋰電池是目前看來最有可能應(yīng)用于汽車的鋰電池；磷酸鐵鋰電池和錳酸鋰電池也均有希望成為未來汽車的動(dòng)力電池。由于鐵材料價(jià)格較低，如進(jìn)入批量生產(chǎn)階段，磷酸鐵鋰電池成本將顯著低于錳酸鋰。但目前由于需求規(guī)模有限，磷酸鐵鋰電池成本仍然高于錳酸鋰，更顯著高于鎳氫電池。
從單體電池成本來看，鎳氫電池成本在3元/Wh左右。鋰電池成本高于鎳氫電池，鈷酸鋰電池成本最高，約4.5-5.5元/Wh；錳酸鋰電池的成本較低，約2.5-3.5元/Wh。由于磷酸鐵鋰電池目前生產(chǎn)批量較小，成本較高，約為4-5元/Wh。未來隨著批量擴(kuò)大、工藝完善，磷酸鐵鋰電池成本很有可能下降至2-2.5元/Wh。
目前磷酸鐵鋰電池與鎳氫電池相比不具價(jià)格優(yōu)勢(shì)，因此混合動(dòng)力汽車中仍大量采用鎳氫電池。未來如果磷酸鐵鋰電池下降到2.5元/Wh以下，其將逐步替代鎳氫電池。我們判斷，到2020年以后，磷酸鐵鋰電池有望成為新能源汽車(包含混合動(dòng)力汽車、純電動(dòng)汽車)的主要?jiǎng)恿﹄姵仄贩N。
負(fù)極材料主要是以石墨、石墨化纖材料等為主，其生產(chǎn)技術(shù)壁壘較低，上下游穩(wěn)定的供應(yīng)關(guān)系是行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的主要依賴，競(jìng)爭(zhēng)格局相對(duì)穩(wěn)定。鋰離子電池電解液主要是指六氟磷酸鋰，由于目前對(duì)六氟磷酸鋰的純度要求較高，所以這一產(chǎn)品主要是由海外進(jìn)口；隔膜主要是指聚乙烯或聚丙烯微孔膜，起著隔離正負(fù)極的作用，對(duì)電池的安全性有很大影響。目前我國尚無企業(yè)將隔膜制造產(chǎn)業(yè)化，主要由外資壟斷。
上游資源及投資標(biāo)的鋰及稀土。電池、電機(jī)行業(yè)的上游也間接受益政策刺激，隨著國外新能源汽車的批量化生產(chǎn)以及中國政策推動(dòng)下新能源汽車生產(chǎn)量的快速發(fā)展，上游原材料行業(yè)將是主要受益者。電池行業(yè)的主要上游資源是鋰，而電機(jī)行業(yè)的主要上游資源是稀土，因而鋰和稀土在新能源汽車的產(chǎn)業(yè)鏈中占據(jù)主要地位，受益程度也將最大。
鋰電池原料中，對(duì)鋰的需求巨大。其中，磷酸鐵鋰作為鋰電池的正極材料具有良好的電化學(xué)性能，充放電平臺(tái)十分穩(wěn)定，充放電過程中結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。其特點(diǎn)主要是，安全性高，循環(huán)性能更好、更穩(wěn)定，高溫性能好等。
具體來說，鋰主要來自于兩個(gè)方面。第一種方法是通過沉淀、溶劑萃取等方法從鹽湖鹵水中提取，這種方法主要適用于青海和西藏兩地，相對(duì)成本較低；第二種方法是通過轉(zhuǎn)換法從鋰礦中提取，相對(duì)成本較高。
由于鋰屬于能源金屬，所處行業(yè)屬于新能源、新材料領(lǐng)域，目前全球范圍內(nèi)都對(duì)新型材料和新能源保持旺盛需求，從而帶動(dòng)上游金屬鋰的快速增長(zhǎng)。根據(jù)預(yù)測(cè)，2018年對(duì)鋰的需求將達(dá)到2007年的6倍之多。
同時(shí)，作為基體元素，稀土是在高科技領(lǐng)域能制造出具有特殊“光、電、磁”性能的多種功能材料，如稀土永磁材料、熒光發(fā)光材料、貯氫蓄能材料、催化劑材料、激光材料、超導(dǎo)材料和半導(dǎo)體材料等等。
在各國政策支持和技術(shù)進(jìn)步雙推動(dòng)下，未來新能源必然成為全球經(jīng)濟(jì)的亮點(diǎn)，這些行業(yè)包括風(fēng)電、新能源綠色汽車、動(dòng)力電池等。在全球倡導(dǎo)新能源、節(jié)能減排、低碳經(jīng)濟(jì)的大環(huán)境下，稀土的功能材料、下游用途將得到快速發(fā)展。2000年至2009年的十年期間，從中國國內(nèi)的消費(fèi)來看，新興領(lǐng)域稀土應(yīng)用的年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到24.2%，到2009年為止新興領(lǐng)域稀土需求在國內(nèi)總需求中所占的比例已經(jīng)達(dá)到55.2%。
從國內(nèi)方面來看，2009年出臺(tái)的《汽車產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃》及其它節(jié)能減排政策，將為釹鐵硼、儲(chǔ)氫合金粉、熒光級(jí)氧化銪等產(chǎn)業(yè)鏈提供進(jìn)一步發(fā)展壯大的空間。
雖然目前中國稀土產(chǎn)量占全球份額超過90%，占據(jù)絕對(duì)壟斷地位，但由于國內(nèi)資源分散、小生產(chǎn)者眾多，上世紀(jì)90年代至今，中國稀土的出口量增長(zhǎng)了10倍，平均價(jià)格卻被壓低到當(dāng)初價(jià)格的60%左右。
從新能源汽車的相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈出發(fā)，我們認(rèn)為稀土主要使用在以下兩個(gè)領(lǐng)域。其一，釹鐵硼永磁體在電動(dòng)汽車領(lǐng)域的應(yīng)用，釹鐵硼是現(xiàn)在世界上磁性最佳的永磁體，也是消費(fèi)稀土最多的一種稀土新材料。2008年全球釹鐵硼產(chǎn)量近7萬噸(消費(fèi)稀土約2.3萬噸)，中國釹鐵硼產(chǎn)量超過全球的76%，日本與歐美分別占21%與2%。中國釹鐵硼的平均單價(jià)43美元/公斤，日本96美元/公斤，歐美112美元/公斤。其二，釹鐵硼永磁體還是一種性能優(yōu)越的永磁材料，是生產(chǎn)先進(jìn)電動(dòng)馬達(dá)的原件。今后在汽車市場(chǎng)的應(yīng)用有兩大驅(qū)動(dòng)：一方面，隨著混合動(dòng)力汽車、純電動(dòng)汽車產(chǎn)量增加，電動(dòng)馬達(dá)數(shù)量增加必然要使用更多的永磁材料；另一方面，釹鐵硼作為永磁材料中的佼佼者，有望替代其它傳統(tǒng)永磁材料，得到更廣泛的應(yīng)用。以豐田普銳斯為例，該車型搭載了60KW的電動(dòng)馬達(dá)，主要電動(dòng)馬達(dá)使用超過2公斤的釹鐵硼永磁體。在釹鐵硼永磁體的產(chǎn)業(yè)鏈上，中國主要集中在上游的稀土礦、原材料。未來下游消費(fèi)的啟動(dòng)，將大大提高對(duì)稀土原料的消費(fèi)。
充電站和汽車行業(yè)。新能源汽車的發(fā)展離不開充電站等配套設(shè)施，而充電站設(shè)備投資主要包括三個(gè)部分：配電設(shè)備(變壓器、開關(guān)等)、直接充電設(shè)備(充電機(jī)等)以及管理輔助設(shè)備(監(jiān)控系統(tǒng)等)。其中，直接充電設(shè)備屬技術(shù)壁壘較高、難度較大的一種，這主要適用于具有專用停車場(chǎng)的車輛。
此外，由于本次出臺(tái)的政策補(bǔ)貼對(duì)私人購車補(bǔ)貼較多，而對(duì)客車不采取補(bǔ)貼方式，因而我們認(rèn)為汽車行業(yè)本身受益相對(duì)較小，而受益范圍也可能僅限于乘用車。