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2010-08-26 作者:知名財經(jīng)評論人 陳寧遠 來源:上海證券報
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麥當(dāng)勞上周四在香港面向機構(gòu)和專業(yè)投資者發(fā)行了一期總額為2億元人民幣、年利率僅為3%的3年期債券。無論怎么比較,在全球債券融資市場上來說,這都是一筆數(shù)額非常小的債券發(fā)行。以麥當(dāng)勞在全球融資市場的能力而言,毫不起眼。 從財務(wù)的角度說,跨國連鎖餐館巨頭發(fā)行這么一筆債券,近乎聊勝于無,就算是人民幣的“熊貓債券”,對它在中國多達1100餐廳經(jīng)營規(guī)模而言,也大約相當(dāng)于做了一次嘗鮮的廣告。英國《金融時報》在報道這件事情的時候,甚至不無諷刺地引用知情人的話來評論說:“此次發(fā)行主要是為了提升這家漢堡連鎖店在本地區(qū)的知名度。” 但事情果然如此微不足道嗎?其實不然。 “熊貓債券”自2005年誕生以來,已有5年不算短的歷史了。雖然似乎受制于人民幣不能自由兌換這個眾所周知的理由,債券發(fā)行在數(shù)量上波瀾不驚。但“熊貓債券”并非如中國國寶熊貓那樣,難以繁衍。因為發(fā)行以不能自由兌換貨幣為面值的國際債券(所謂國際債券,分外國債券和歐洲債券,前者指某一國借款人在本國以外的某一國家發(fā)行以該國貨幣為面值的國際債券;后者指借款人在本國境外市場發(fā)行的,不以發(fā)行市場所在國的貨幣為面值的國際債券),除了中國,一時還舉不出另外的例子。 這樣的特例,足以證明人民幣能否自由兌換,并非能否大規(guī)模發(fā)行“熊貓債券”的限制性條件。這就與香港資本市場成為今年上半年全球IPO的冠軍一樣,人民幣不能自由兌換,并不妨礙中國內(nèi)地的公司成為在香港融資最大和最多的上市主體。 “熊貓債券”之所以還不能成為全球債券融資的主流方式,原因有很多。其根本的原因,筆者認(rèn)為,也許還不在于這樣或那樣的財務(wù)和法律的技術(shù)性障礙,而在于世人無法想象中國的資本市場容量到底能有多大。關(guān)于這點,不僅外國人難以清楚,即使中國人事前也難有足夠的估計。 舉例說,中國國內(nèi)最大的債券市場——銀行間債券市場,從無到有,從小到大,僅僅過了十三年。在銀行間債券市場問世之初的1997年,半年間總共成交了477億元各種債券;而到了今年6月,托管市值就超過了20萬億元人民幣,日均成交達7000億元,最高時成交9000億元以上。 現(xiàn)在微小的“熊貓債券”,能否有這樣的發(fā)展速度?從過去中國資本市場的發(fā)展歷程來看,是難以預(yù)料的。和債券融資一樣都是直接融資市場的滬深股市,在20年的時間內(nèi),就走過了別人百多年的歷史,成為全球市值第二,IPO連續(xù)多年全球領(lǐng)先,此之前又有誰能提前判斷并且下出結(jié)論呢? 麥當(dāng)勞這次小小債券發(fā)行,放在中國資本市場發(fā)展超常規(guī)的大環(huán)境下,是值得人們想象的。即使從最近中國出臺的政策來看,也不妨認(rèn)為這家跨國的餐飲巨頭有春江水暖鴨先知的本事。能成為全球第一家在香港發(fā)行“熊貓債券”的跨國公司(之前發(fā)行的“熊貓債券”,多為中國企業(yè)和多邊金融機構(gòu)),說明麥當(dāng)勞的管理層對上個月中國央行出臺的新政策,有著領(lǐng)先一步的理解。 上個月,香港金管局與央行簽訂了《修訂協(xié)議》,核心是進一步開放香港的人民幣賬戶管理,在香港開放人民幣賬戶資本、轉(zhuǎn)賬不設(shè)限制,這當(dāng)然助推了“熊貓債券”在香港的加速起跑。麥當(dāng)勞的“熊貓債券”當(dāng)是這個助推器的下產(chǎn)物,而不是單純嘗鮮式的廣告。 接下來這個市場將如何運行,是快還是慢?是大還是小?當(dāng)然沒有人此刻就能下結(jié)論。但可以設(shè)想的是,繼之而來嘗鮮會是些什么樣的大公司,肯定不止是開餐館的,也不止只有“熊貓債券”這樣的以人民幣標(biāo)價的固定收益類投資產(chǎn)品。在《修訂協(xié)議》正式頒布之后,香港發(fā)行的以人民幣計價的投資產(chǎn)品雨后春筍一般,欣欣向榮。這次麥當(dāng)勞的“熊貓債券”不過是錦上添了一朵小花。 但若從人民幣遲早會自由兌換的進程而言,這次數(shù)量微不足道的麥當(dāng)勞“熊貓債券”的發(fā)行,意義還真有點非同小可。因為在香港開放人民幣戶口跨行轉(zhuǎn)賬及準(zhǔn)許各企業(yè)開設(shè)人民幣戶口,企業(yè)發(fā)行人民幣債券和投資者投資人民幣的企業(yè)債后,香港的人民幣債券市場就多了不同類型的人民幣債券,從而使得人民幣債券的利率曲線豐富而生動。 這對中國央行而言,可以多范圍、多方位地了解國際化和市場化人民幣利率。而且這個利率曲線的豐富,還使得資本國際化的香港金融機構(gòu),有條件建立真實有效的人民幣拆息市場。 如此看來,麥當(dāng)勞的“熊貓債券”,要考驗的不止中國的功夫,還有世界將如何應(yīng)對人民幣以特立獨行的方式進入世界資本市場的新態(tài)勢。
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