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2010-08-19 作者：倪金節(jié) 來源：經(jīng)濟參考報
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投資日債在當下無可奈何，但又是不得不為之的選擇。在多重難題之下，選擇理論次優(yōu)，也可以看成是現(xiàn)實最優(yōu)。中國外匯儲備投資正在朝著多元化的正確方向行進。美國財政部最新數(shù)據(jù)顯示，繼5月份大規(guī)模減持后，6月份我國再減持美國國債240億美元，同時繼續(xù)增持日本國債。
從中國自身的角度來看，在經(jīng)歷了2009年金融海嘯之際，美元資產(chǎn)差點“打水漂”的歷史驚魂之后，目前重新調整外匯資產(chǎn)的投資結構，實乃是明智之舉。
從未來幾年來看，2009年奧巴馬政府的經(jīng)濟刺激計劃的資金，已經(jīng)消耗掉了80%，而失業(yè)率依然處于兩位數(shù)，新經(jīng)濟增長引擎看不到絲毫跡象，這都使得美國政府不得不再次啟動新經(jīng)濟刺激計劃。如今，美國年均高達1萬億美元的財政赤字，美聯(lián)儲繼續(xù)實施量化寬松的貨幣政策，這都使得美債的急速貶值風險增加。美債在未來幾年所面臨的巨大風險，相較于2009年不降反升的事實，倒逼著我們再也不能繼續(xù)死抱美國國債不放。
之所以選擇日本國債，原因主要有二：一是日元持續(xù)堅挺具備理論和邏輯的支撐。過去三年日元兌美元升值了近30%。日元在金融危機之后的堅挺走勢，并不是偶然。日本和中國類似，長期保持著貿易賬戶的盈余，占到GDP的比例超過3%，而且至今依然是世界最大的債權國，對外凈資產(chǎn)占到GDP的一半。
還有，由于金融危機的時候，全球央行都是擴張資產(chǎn)負債表，而唯獨日本央行未實施大規(guī)模的經(jīng)濟刺激，貨幣流動性與危機之前比，并沒有發(fā)生實質性變化。這就使得外匯市場上日元相對緊缺，日元套利交易大行其道，盡管中長期內美元對日元匯率走勢仍具較大不確定性，但短期內日元仍有望對美元保持強勢。所以，日元較美元更具升值潛力。
而從持有主體來看，日本國債的主要持有人是日本機構和民眾，外國投資者的持有比例不到5%，這與美債截然不同。由于日本自身持有國債的比例較高，就規(guī)避了日本放任國債和日元貶值的風險。持有結構要比美債穩(wěn)定得多，應是中國持續(xù)增持日本國債的一大戰(zhàn)略考慮。
從現(xiàn)實和長遠來分析，投資日債不失為短期內較為理想的選擇。這些年，民間呼吁最為強烈的投資黃金、石油等戰(zhàn)略資源的呼聲一直不減。但是，其未必見得在操作上能有多大的空間。對于國際大宗商品市場而言，中國因素始終是最能激起多頭交易員神經(jīng)的因素，哪怕是宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)的月度走勢，在一定程度上都能十分深刻地影響著大宗商品價格漲跌，何況是真金白銀的誘惑。
沒錯，資源為王的時代已經(jīng)到來，利用外匯儲備購置中國急缺的能源和資源不失為一種選擇。但從金融事務操作的角度來分析，一旦這樣做，其結果是黃金價格迅速攀升到2000美元/盎司，石油再次到120美元/桶，銅價上漲到1萬美元/噸，這些都是巨額外匯儲備宣布進入大宗商品市場的必然結果。隨著中國經(jīng)濟的不斷發(fā)展，中國因素對于大宗商品市場的刺激，將更加強烈。
實際上，對于不斷攀升的能源資源價格，寄希望于通過外匯儲備增加更多的實物儲備，并非理想選擇，最要緊的是大力發(fā)展中國的衍生品市場，爭奪大宗商品定價權，這才是解決問題的根本之策。如果繼續(xù)在定價權上毫無發(fā)言能力，縱使將外儲的實物儲備比例拉升至一半以上，依然不足以保證中國在資源為王時代，能夠比現(xiàn)在更主動和舒坦多少。
綜上分析來看，投資日債在當下無可奈何，但又是不得不為之的選擇。在多重難題之下，選擇理論次優(yōu)，也可以看成是現(xiàn)實最優(yōu)。
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