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2010-08-10 作者：彼得•塔斯克 來源：國際金融報(bào)
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如今，讓投資者引以為傲的兩類資產(chǎn)是日元和黃金。
乍看上去，黃金和日元之間似乎沒有多少共同點(diǎn)——前者自古以來就是價(jià)值儲(chǔ)藏手段，后者則是一個(gè)經(jīng)濟(jì)增長乏力、政府債務(wù)龐大的國家貨幣。不過，兩者都被視為當(dāng)前亂世中的安全港。奇怪的是，日元或許更配得上這個(gè)榮譽(yù)稱號(hào)。
從歷史上看，黃金的確是一種價(jià)值儲(chǔ)藏手段——直到它變成一種金融資產(chǎn)，隨著投機(jī)氣氛與熱錢流動(dòng)的變化而變化。上一輪黃金牛市于30年前見頂回落，隨后的熊市于2001年觸底，其標(biāo)志是英國財(cái)政部出售其黃金儲(chǔ)備。在這中間的20年，黃金的實(shí)際資本損失超過80%，比任何可比期間股市回報(bào)的表現(xiàn)都要差得多。黃金非但沒有起到儲(chǔ)藏價(jià)值的作用，反而讓投資者損失慘重。
這一次，金價(jià)的上漲較為溫和，但投資者的不理性似乎更加嚴(yán)重。至少在上世紀(jì)70年代，投資者明顯是在對沖通脹風(fēng)險(xiǎn)。而近期金價(jià)的上漲卻發(fā)生于低通脹時(shí)期。一半的漲幅出現(xiàn)在2003年至2007年期間，當(dāng)時(shí)，全球增長勢頭強(qiáng)勁，信貸擔(dān)憂微乎其微。另一半出現(xiàn)在衰退與金融危機(jī)期間。黃金已經(jīng)變成了一種適應(yīng)所有氣候的投資，無論是繁榮還是衰退都會(huì)上漲。
黃金購買者只不過是相信“博傻理論”——會(huì)有一個(gè)更大的傻瓜以更高的價(jià)格從他們的手中買走黃金。他們是在投機(jī)，而非投資。
與黃金不同，日元的持有量偏低。很少有外國投資者持有日元現(xiàn)金或債券，各國央行的持有量也同樣少得可憐。最近有關(guān)中國政府購買了少量日本政府債券的報(bào)道，就足以將日元推上新的高點(diǎn)。
此外，盡管日元的名義價(jià)值在升高，但由于年復(fù)一年未曾處理的通縮，日元的實(shí)際價(jià)值并不是特別高。根據(jù)日本央行的日元實(shí)際有效匯率指數(shù)，日元目前更接近過去20年的低點(diǎn)。
最重要的是，日元并不是像黃金那樣的“不結(jié)果”資產(chǎn)，它會(huì)產(chǎn)生回報(bào)。日本官方公布的通縮率為1.5%，這意味著，日元持有者每年可免稅增加1.5%的購買力。不過，美國學(xué)者大衛(wèi)·韋恩斯坦表示，官方數(shù)據(jù)將日本的通縮率低估了幾個(gè)百分點(diǎn)。如果他是對的，那么日元產(chǎn)生的回報(bào)非常有競爭力。或許，這就是日本家庭和企業(yè)一直不遺余力地儲(chǔ)備日元的原因。不過，日元也有一個(gè)缺點(diǎn)。黃金供應(yīng)量少，而且受到限制，日本央行則可以隨心所欲創(chuàng)造日元。
日元與黃金的霸主爭奪戰(zhàn)，似乎必將繼續(xù)。
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