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三、擴張財政政策帶來的問題
對外資產(chǎn)和負債頭寸是反映一國對外脆弱性的重要指標,而國際投資頭寸是表述一國對外資產(chǎn)和負債存量的公認框架。與國際收支平衡表反映的流量信息不同,國際投資頭寸（International
investment
position,IIP）反映的是存量信息,指一經(jīng)濟體在某一特定時點的對外金融資產(chǎn)和負債存量的余額。國際投資頭寸是過去發(fā)生的對外交易的結(jié)果,包括對非居民的金融債權(quán)和負債、股本資產(chǎn)和負債、金融衍生工具、貨幣黃金和特別提款權(quán)等,按照市值估算其存量價格。凈國際投資頭寸等于對外資產(chǎn)減去對外負債存量,表示一個經(jīng)濟體對外資產(chǎn)的凈持有狀況。
事實上,如果政府不采取有力政策手段加以干預(yù),又或者經(jīng)濟持續(xù)保持低迷狀況,這種困境在近期將會繼續(xù)惡化。需要特別注意的是圖中紅色陰影區(qū)域,這一區(qū)域中的國家面臨著高的負債率和較高的負凈國際投資頭寸,同時這些國家還存在持續(xù)的財政赤字問題。除了歐豬五國PIIGS（葡萄牙、意大利、愛爾蘭、希臘和西班牙）,以外昔日的奧匈帝國、英國和法國均盤踞在這一危險區(qū)域。除了個別國家,大部分發(fā)達經(jīng)濟體已經(jīng)淪為凈債務(wù)國。全球經(jīng)濟危機進一步惡化了各國的財政狀況,政府需要寬松的財政政策刺激經(jīng)濟,而同時經(jīng)濟不景氣導(dǎo)致財政收入減少。圖1中的28個國家中,只有挪威是唯一的財政收支盈余國。
必須認識到,全球經(jīng)濟至今仍未完全擺脫危機的陰影。發(fā)達經(jīng)濟體遭遇的主權(quán)債務(wù)危機很可能只是一個開端,作為歐元區(qū)成員國的希臘,其國家規(guī)模并不算不大,但已經(jīng)對歐洲經(jīng)濟帶來了重創(chuàng)。從金融市場的表現(xiàn)來看,由于投資者擔心歐元區(qū)債務(wù)危機擴散,歐元從2010年年初至5月份已經(jīng)相對美元累計貶值14%,國際能源市場上石油價格也呈現(xiàn)大幅滑落,世界經(jīng)濟出現(xiàn)雙底衰退（a
double-dip
recession）的風險依然突出。實際上除歐元區(qū)以外,英國、美國、日本等均存在不同程度上的債務(wù)困擾。
一旦國家債務(wù)清償危機爆發(fā),影響將會是深遠的。1826年的希臘的債務(wù)違約導(dǎo)致,其被國際資本市場排斥長達53年,1873年的洪都拉斯也有類似的經(jīng)歷。從1100億歐元的希臘救助方案到7500億歐元的歐洲穩(wěn)定計劃,歐盟對待歐元區(qū)國家主權(quán)債務(wù)危機的態(tài)度已經(jīng)逐步明確。同時,歐盟迅速做出了加強內(nèi)部經(jīng)濟治理的改革舉措,希望通過強化財政紀律、增進經(jīng)濟政策協(xié)調(diào)、消除成員國間經(jīng)濟失衡和建立一套永久性的危機應(yīng)對機制來修正歐元區(qū)固有的體制性缺陷,避免危機重演。然而,財政平衡能力反映的是一個國家經(jīng)濟活力與社會制度紀律的完善,很難在短時期內(nèi)發(fā)生改變。
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主權(quán)債務(wù)危機的歷史印記