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美元的兩難地位
美元其實有著雙重的身份。它既是美國的貨幣，也是國際最重要的儲備貨幣。目前對美元貶值的恐慌，大部分是因為在概念上將美元的這兩種身份混淆起來。眼下世界各國的貨幣儲備，有65%是通過美元實現(xiàn)的。美國聯(lián)儲的貨幣政策所造成的美元貶值，從理論上說，應(yīng)當只影響到用于美國經(jīng)濟的那一部分美元。從全球的角度來說，美國已經(jīng)成為世界最大的“大到不能倒（too-big-to-fall）”金融機構(gòu)。因為這兩種概念上不同的美元在實踐中是同一實體，所以，所有使用美元作為儲備的政府都不得不扶植美元，盡管這樣做未必一定符合美國的意愿。
這些國際美元所代表的財富不再完全是為美國的經(jīng)濟狀況所支持。各國用來控制這些美元流動的利率，也是由各國政府各自制定的。今天已經(jīng)有歐洲美元同美國美元的交易。以后還會有亞洲美元或中國美元同美國美元的交易。因為它們之間的利率各不相同。美國的債券是由美國政府擔保的。如果明天美國政府破產(chǎn)，這些債券就一錢不值。但是，即使美國政府明天破產(chǎn)，各國政府之間一定會協(xié)商出一種新的貨幣形式來取代手中持有的美元，繼續(xù)進行交易。由世界儲備貨幣這一部分的美元所代表的財富，不會因為美國政府的破產(chǎn)而消失。
世界上目前沒有一種交易機制可以將這兩種理念和內(nèi)涵都不同的美元在價格上剝離開來。市場交易確實是發(fā)現(xiàn)價格的地方，但并不一定說只要有市場交易，價格就不受人為的影響。美國的貨幣其實是由兩個部門來管理的。一個是聯(lián)儲，它主要控制貨幣的流通和通脹。一個是財政部，它主要控制匯率。換句話說，聯(lián)儲決定美元在國內(nèi)的“含錢量”，財政部監(jiān)控其他國家是否根據(jù)美元的“含錢量”而對自己貨幣的“含錢量”進行調(diào)整，調(diào)整到在同美國的雙邊貿(mào)易中不至于出現(xiàn)大量貿(mào)易順逆差的情況。這顯然是一種歷史沿襲下來的以美元為中心的體制。聯(lián)儲的存在，按照費里德曼的說法，就是要用少數(shù)幾個人的力量來同市場的力量相抗衡，制定對美國經(jīng)濟有利的貨幣政策。任何貨幣的交易，都是在政府貨幣政策的大框架之下尋求價格。所謂貨幣操縱，是相對而言的。
二次大戰(zhàn)之后，因為美元同黃金掛鉤，歐洲和日本在經(jīng)濟恢復中又都需要美國的支持，美國就有了靠發(fā)行美元就能增加財富的優(yōu)勢。60多年來，美元作為世界貨幣的地位當然給美國經(jīng)濟的發(fā)展帶來了好處，但是，它也磨滅了美國經(jīng)濟通過挑戰(zhàn)而爆發(fā)生命力的機遇。現(xiàn)在，由于世界各國持有的大量美元，美國政府和聯(lián)儲在運用貨幣政策來調(diào)整國內(nèi)經(jīng)濟方面，面臨著巨大的不確定因素。
美國一位聯(lián)儲銀行的主席曾經(jīng)對我說，你不需要問任何一位政府或者聯(lián)儲的官員有關(guān)美元政策的問題，他們的答案一定是強勢美元。試想一下，如果他說美國要實行弱勢美元，明天國際貨幣市場會是一個什么樣的情況。按照馬丁·沃爾夫的分析，這次美元的調(diào)整對美國是件好事，一方面，它是人們重振信心的糾偏，另一方面，它可以幫助美國減輕在國際上的債務(wù)，同時降低國內(nèi)通縮的風險。
1929年危機之后，羅斯福將美國經(jīng)濟帶出困境的一項重要措施是將美元貶值。尼克松也是通過把美元同黃金脫鉤這種貨幣運作部分解決了國內(nèi)的財務(wù)困難。如果馬丁·沃爾夫的分析是正確的話，美元貶值對美國減輕債務(wù)和經(jīng)濟復蘇都有好處。可是，即使美國政府有意要采取弱勢美元的政策，由于金本位不復存在，“錢”不再以相對純粹的形式存在，要貶值就必須要有一個大家都接受的“錢”作為參照物。要實行這樣的政策，首先會碰到的問題是相對什么價值來貶值。
貨幣貶值同通脹不是一個概念。貨幣貶值是相對其他的幣種貶值，與此同時，國內(nèi)物價仍然有可能保持穩(wěn)定。通脹則是貨幣喪失購買商品和服務(wù)的支付力。在今天的世界儲備中，美元本身就占了65%的份額。如果把世界儲備的總和作為一種虛擬黃金，那么，要相對這樣的虛擬黃金貶值，對美元來說，其中只有35%的價值具有相對可貶性，況且，美元每貶1%，世界儲備這種虛擬黃金的價值就相對貶掉0.65%。不但港幣這樣的同美元直接掛鉤的貨幣要跟著貶值，而且，人民幣這樣的使用一攬子貨幣綜合定價的貨幣也會跟著按比例貶值。
美元的這種雙重身份使得美國在利用貨幣政策來調(diào)整經(jīng)濟方面活動余地變得非常小。美元實際上成了一種65%同世界貨幣儲備掛鉤的貨幣。巴利·艾琴格林和道格拉斯·厄爾文是美國的兩位相當有名的經(jīng)濟學教授。他們最近指出，從1930年經(jīng)濟危機的經(jīng)驗來看，那些為了對付通脹，貨幣同黃金掛鉤，缺乏獨立貨幣政策的國家，往往會采取使用貿(mào)易保護主義的方法來應(yīng)付危機，而貨幣政策靈活的國家則有更多的金融手段來處理危機，不必求助于貿(mào)易保護主義。美國在這次金融危機中也遇到了相似的情況。
龐大的美元世界儲備以及全球主要商品、債務(wù)和衍生品用美元結(jié)算的現(xiàn)狀，迫使美國貨幣制度落入了一種半金本位制的狀況。政府因此失去了金融政策方面的靈活性。在這種狀況之下，政府無法像羅斯福和尼克松那樣，將美元的貶值同美國國內(nèi)的通脹分離開來。在目前的世界金融格局里，對美國來說，要求中國和日本這兩個最大的外匯儲備持有國和美國最大的債券國將自己的貨幣同美元脫離關(guān)系，讓美元單獨貶值，是擺脫困境的一種途徑。
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