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序言 陳理：價值投資的精髓 　　早期跟隨格雷厄姆掌握價值投資法的人非常少，大約只有20人。隨著格雷厄姆的《證券分析》和《聰明投資者》等著作的傳播，尤其是巴菲特等價值投資者取得的巨大成功，吸引越來越多的投資者“皈依”價值投資法。 　　但是對于龐大的投資群體而言，價值投資者一直只是孟什維克（少數(shù)派）。正如巴菲特1984年在《格雷厄姆-多德部落的超級投資者們》的演講中指出的：“我只能夠如此告訴各位，自從本杰明格雷厄姆與大衛(wèi)多德出版《證券分析》，這個秘密已經(jīng)流傳了50年，在我奉行這項投資理論的35年中，我不曾目睹價值投資法蔚然成風(fēng)。”巴菲特把這種現(xiàn)象歸因為人性：“人的天性中似乎存在著偏執(zhí)的特色，喜歡把簡單的事情弄得更復(fù)雜。” 　　似是而非的理由 　　筆者曾經(jīng)問過很多執(zhí)迷于短線投機的人為什么不學(xué)習(xí)巴菲特和價值投資。他們的回答大體有三個似是而非的理由： 　　一是股價漲得太慢。價值投資選的一般都是價值低估、短期不為市場看好的冷門股，沒有他們選的熱門股短期漲得快，吹糠見米。 　　二是中國股市不適合價值投資。中國股市是新興市場，投機性強，不適合理性的價值投資。 　　三是價值投資太難。價值投資要研究企業(yè)的基本面，要看財務(wù)報表，要給企業(yè)估值，沒有看K線圖來得輕松容易。 　　閱讀珍妮特洛這本《格雷厄姆經(jīng)典投資策略：讓價值投資更容易》，你會發(fā)現(xiàn)以上三個理由都是站不住腳的。例如，關(guān)于股價漲得太慢的問題。書中講了個故事：一個每當市場走勢逆轉(zhuǎn)就向交易員大發(fā)雷霆的投資人，有一次告訴他的朋友，價值投資法對他來說，就像是看著草皮生長一樣。“也許吧!”他的朋友回答，“但我所知道的價值投資人，是坐在全世界最好的鄉(xiāng)村俱樂部里看著草皮生長。” 　　安全駕駛指南 　　如果有人問：“未經(jīng)嚴格培訓(xùn)，你敢不敢去駕駛飛機？”，絕大多數(shù)人會毫不猶豫地說：“當然不敢，我又沒有活得不耐煩。” 　　如果有人問：“未經(jīng)認真學(xué)習(xí)，你敢不敢去買賣股票？”，相當多的人會毫不在乎地說：“沒有什么不敢的，我早已幾度風(fēng)雨了。” 　　其實駕駛飛機和買賣股票有非常類似的地方，都是高風(fēng)險的行為，都需要小心謹慎、認真學(xué)習(xí)、訓(xùn)練有素，只不過駕駛飛機的風(fēng)險非常直觀，弄不好就機毀人亡；而買賣股票的風(fēng)險相當隱晦，操作不當其實也很容易招致巨額虧損，甚至破產(chǎn)出局。問題是“無照駕駛”在股市里是相當普遍的現(xiàn)象，于是在每一輪熊市里，都有很多悲慘事故發(fā)生。 　　為了減少悲劇重演，早在19世紀30年代，格雷厄姆和多得出版了后來被譽為“價值投資開山之作”的《證券分析》，他們在第一版的序言中這樣寫道：“我們已經(jīng)竭盡全力在保護學(xué)生，把他們從過度重視膚淺的表面現(xiàn)象以及只顧眼前利益中挽救回來。”這一目的在《格雷厄姆經(jīng)典投資策略：讓價值投資更容易》中得到了延續(xù)。考慮到珍妮特洛用通俗易懂的語言，使價值投資理論變得更加簡單、更加易于普通投資者消化吸收，筆者認為，《格雷厄姆經(jīng)典投資策略：讓價值投資更容易》這本書，完全可以勝任證券投資的“《安全駕駛指南》”。 　　投機的最大問題 　　要“安全駕駛”，正確區(qū)分投資和投機，杜絕投機行為尤其重要，就像駕駛要遵守交通規(guī)則一樣。書中對投資與投機作了明確的區(qū)分。筆者在這里著重強調(diào)投機的最大問題： 　　1.投機隱藏著致命的風(fēng)險。投機也有風(fēng)光的時候，但難以持久，最大的問題是承擔(dān)了一旦失敗就要出局的風(fēng)險，所以投機這種模式不易積累并隱藏著致命的風(fēng)險，“辛辛苦苦二十年，一夜回到解放前。”一般人在津津樂道投機的“偉大成就”的時候，都忽略了這一關(guān)鍵點。相反，投資的成功更具持續(xù)性，而且承擔(dān)的風(fēng)險遠低于投機，即使投資失敗也不至于傷筋動骨，由于有安全邊際的保護，甚至失敗了也不至于損失本金。投機者常在懸崖邊行走而不自覺，一失足成千古恨，投機者面臨的正是這種隱藏很深的致命風(fēng)險。 　　……略詳見《格雷厄姆投資策略》 　　本書的鮮明特色就在于按照格雷厄姆的建議，把價值投資變得簡單而實用，普通投資者也能輕松掌握。例如它特別強調(diào)了價值投資的精華在于三大核心概念：正確的態(tài)度、安全邊際的重要性、內(nèi)在價值。這些概念是價值投資哲學(xué)建立起來的重要基石。 　　筆者個人傾向于把價值投資的三大基石或三大原則歸納為：（1）把股票當作生意的一部分，買股票，就是買公司（對股票的態(tài)度）；（2）市場是在那里服務(wù)你，而不是指導(dǎo)你，要牢記“市場先生”的寓言（對市場的態(tài)度）；（3）投資要有安全邊際的保護。價值投資也可以有多種風(fēng)格，但這三條基本原則不可違背，否則就會超越價值投資的范疇，滑向投機的泥潭。 　　巴菲特則認為價值投資的精髓在于“你買的不再是一個股份，而是生意的一部分，你買的公司的意義，不是為了在下個星期，下一個月或者下一年賣掉它們，而是你要成為它們的擁有者，利用這個好的商業(yè)模式將來幫你掙錢。”這個理念正是來自格雷厄姆，在本書中有深刻的詮釋，值得細細體會。 　　“雪茄煙蒂法”的局限和巴菲特的發(fā)展 　　讀者值得注意的是，本書沒有指出格雷厄姆不論企業(yè)本質(zhì)買便宜貨的“雪茄煙蒂投資法”遭遇價值實現(xiàn)問題的局限性，以及巴菲特的進化和發(fā)展。 　　……略詳見《格雷厄姆投資策略》 　　總而言之，遭遇到價值實現(xiàn)的問題，巴菲特才認清格雷厄姆“不論本質(zhì)購買任何公司”的哲學(xué)的局限性，開始將費舍和芒格的杰出企業(yè)擴張價值理論整合進他的哲學(xué)中，把重點放在企業(yè)營運的品質(zhì)上，有效解決了價值實現(xiàn)的問題，因為對于一家優(yōu)質(zhì)企業(yè)來說，其內(nèi)在價值持續(xù)增長，股價是否、何時實現(xiàn)其價值并不重要，股價晚一點反映其價值對投資者反而更有利，他可以趁機以更低的價格買進更多的股份。所以巴菲特說：“我們現(xiàn)在會以合理的價格購買非常優(yōu)秀公司的股票，而不是以超低的價格買一個平庸公司的股票。” 　　條條大路通羅馬，走正道，最瀟灑。筆者衷心希望，本書能夠幫助更多的中國投資者走上價值投資的康莊大道，實現(xiàn)健康豐盛的人生目標。 　　是為序。 　　陳理 　　2011年春于上海 　　（作者系中道巴菲特俱樂部創(chuàng)始人、主席，上海實力資產(chǎn)管理中心（有限合伙）CEO、首席投資官） 第 1 2 3 4 5 6 7 8 9 頁