接下來是媒體提問環(huán)節(jié)
桂敏杰：建議在上海設(shè)立戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)板
媒體：產(chǎn)業(yè)板將來跟創(chuàng)業(yè)板之間會有什么樣的區(qū)別？具體在發(fā)行條件上會有什么不同？
我注意到之前您接受記者采訪的時候也說到會跟創(chuàng)業(yè)板有一個銜接，具體的銜接是怎么樣銜接的方法。另外，設(shè)立這樣一個新的板塊，我們還需要走一個什么樣的程序？而且針對這個板塊，我們在采訪中也有建議說其實可以把現(xiàn)在的創(chuàng)業(yè)板進(jìn)行改革，因為創(chuàng)業(yè)板本身也是要支持戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)的，使它能完成本來的使命，同時在
下一步的交易所改革中打通兩個市場，這樣也能實現(xiàn)您的設(shè)想，也能推動兩個交易所市場的進(jìn)一步發(fā)展。您對這個有什么看法？
桂敏杰：前兩天大家問到這個問題，這也是我今年的一個提案，建議在上海設(shè)立戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)板，為什么要這么考慮？十八大也好，十八屆三中全會，包括今年的政府工作報告都提出了我們要建立創(chuàng)新型國家，推動國家的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級。轉(zhuǎn)型升級最重要
的一個方面體現(xiàn)為我們要使我們的戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)能夠發(fā)展起來，這要盡全國之力來做這個事情。
要實現(xiàn)這個目標(biāo)，金融體系金融系統(tǒng)一定是它最重要的支撐力量，資本市場也是
它的應(yīng)有之義。就目前看，我們整個資本市場對戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)或者對我們創(chuàng)新型企業(yè)的支持是有很大的進(jìn)展，特別我們多層次資本市場建立過程中，我們定位也好，或者我們的重心也好，就是支持這種新興產(chǎn)業(yè)，比如我們的創(chuàng)業(yè)板，經(jīng)過幾年發(fā)展，有幾百家創(chuàng)業(yè)板企業(yè)上市，新三板現(xiàn)在掛牌了五六百家公司，有相當(dāng)一部分是新興
產(chǎn)業(yè)，戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)，創(chuàng)新企業(yè)，但是相對于整個中國經(jīng)濟(jì)這么龐大的經(jīng)濟(jì)體和我們對創(chuàng)新國家的一種定位來說，這種支持力度還是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。我們那么多企業(yè)，希望
通過資本市場去發(fā)展，去做大做強(qiáng)，而我們的市場還沒有這么相應(yīng)的能力。比如大家注意到一個現(xiàn)象，我們大量的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，由于我們的市場對他們的支持度不
夠。所以，大部分到了海外上市。這種現(xiàn)象反映了我們資本市場有很大的潛力，很大的空間去做這個事情。現(xiàn)在我們有創(chuàng)業(yè)板，創(chuàng)業(yè)板也在完善它的整個制度，加大它的服務(wù)力度，但是即便這樣，仍然不能解決問題。
上海交易所現(xiàn)在有非常大的交易功能，我們系統(tǒng)測算一下，整個交易所的設(shè)計的功能只用了三分之一，我們產(chǎn)能過剩，我們有龐大的系統(tǒng)技術(shù)能力，上市也好，或者是支持啟動以后只是用了很少的一部分能力。我們有技術(shù)、我們有人才、我們有監(jiān)管經(jīng)驗，事實上我們應(yīng)該發(fā)揮監(jiān)管市場的作用。所以，我們研究認(rèn)為應(yīng)該從國家的大局出發(fā)，從整個建立新興產(chǎn)業(yè)、創(chuàng)新型國家角度思考，應(yīng)該在上海市場建立這么一個板塊。它不影響大盤藍(lán)籌股的發(fā)展，同時又有針對性的適應(yīng)我們戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)的需求，搞一個量身訂作的板塊。
事實上我們用現(xiàn)有的上市發(fā)行制度是不能解決我們現(xiàn)在很多企業(yè)上市需求的，特別是戰(zhàn)略新型產(chǎn)業(yè)有很多的特殊性，比如他們在研發(fā)上的高投入，幾年內(nèi)都不見得有很好的盈利，但我們現(xiàn)在的發(fā)行規(guī)則、上市規(guī)則都要求必須盈利，這種企業(yè)在股權(quán)結(jié)構(gòu)等方面都有特殊的安排，比如有外資成分，我們必須有針對性的設(shè)立規(guī)則，才能解決這些企業(yè)上市的問題。我也注意到前兩天我回答記者提問以后，有媒體批評說，還不如降低門檻。其實降低門檻不解決我說的問題，降低門檻只是使得我們企業(yè)的上市規(guī)模降下來的，但并不解決如何支持戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)的問題。所以，我們還是要相應(yīng)的建立。
大家說是不是在重復(fù)建立，有創(chuàng)業(yè)板就不要搞戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)板了？首先我們在定位上不一樣，我們這個是規(guī)模偏大，又基本過了成長期的企業(yè)，和創(chuàng)業(yè)板實際有一個錯位，當(dāng)然錯位不見得完全是劃一個鴻溝，基本還有一些交叉，實際上現(xiàn)在上交所和深交所在企業(yè)上市問題上還有一定的小的競爭關(guān)系，這是好事情，有利于交易所通過競爭提供更好的服務(wù)，降低成本、提高效率，所以，我覺得我們要建立戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)既符合國家大局，又有利于交易所資本市場發(fā)展，也有利于我們上海交易市場的結(jié)構(gòu)調(diào)整，這是一件好事。
桂敏杰：應(yīng)該推動T+0交易 但沒有時間表
媒體：在兩會期間，您談到了對藍(lán)籌股交易制度的一些說法，我們想聽一下具體的工作，展開談一下這個問題。
桂敏杰：這幾天所有記者幾乎都問我這一個事，T+0，今天我稍微系統(tǒng)回答一下這個問題。
T+0是全球主要交易所都普遍采取的制度，我們看了一個材料，全球?qū)崿F(xiàn)中央托管下的44個交易所，除了上交所和深交所之外全部實現(xiàn)T+0交易。我國市場在九十年代初期建立時也曾經(jīng)使用過T+0交易，但因為當(dāng)時市場投機(jī)氛圍太濃，T+0就被叫停了，從此就沒有實現(xiàn)過。剛才我們介紹了在ETF產(chǎn)品上我們已經(jīng)實現(xiàn)了T+0，在期貨產(chǎn)品上基本都是T+0交易。
關(guān)于T+0制度，到底怎么看待它？交易所也是花了很長時間。去年大家也問我這個問題，我們做了很長時間的研究，它確實有好處。一是確實可以提高定價效率，通過買賣博弈能夠使價格最優(yōu)。二是它提高了市場交易效率，事實上降低了市場交易成本，資金成本、機(jī)會成本，這是對投資者有利的。三是它可以把期貨、現(xiàn)貨對接起來，現(xiàn)在期貨實行了T+0，現(xiàn)貨搞T+1，這兩者是不對應(yīng)的。所以，在股票市場實行T+0，確實有很多的優(yōu)點和好處，積極的東西。
但T+0也有負(fù)面和不足的地方。最主要的是增加了市場的投機(jī)，因為可以當(dāng)日回轉(zhuǎn)交易，會使得目前很高的換手率還會進(jìn)一步增加。第二個批評的觀點認(rèn)為T+0不公平，因為如果有了T+0，高頻交易和程序化交易就可能有效，而自然人投資者是不容易使用所謂的高頻交易，所以，產(chǎn)生了不公平。有利有弊，市場有兩種看法，當(dāng)我們提出這個問題的時候，也有一部分人認(rèn)為不成熟，不應(yīng)該，也有這種批評的聲音。
我們想確確實實要承認(rèn)它作為一種交易機(jī)制有好的一面，也有不足的一面，我們怎樣通過一種制度的安排能夠興利除臂，把好的方面做得更多，抑制不足的地方，所以，我們提出T+0在大盤藍(lán)籌股實行。因為大盤藍(lán)籌股市值比較大，活躍度比較低，整個換手率很低。我們統(tǒng)計了一下，大盤藍(lán)籌股50指數(shù)換手率才58%，而我們的上證380指數(shù)基本都是以中小盤股為主，換手率是240%，整體看上交所換手率是一種情況，但分開看大盤藍(lán)籌和中小盤是不一樣的。所以，我們在大盤藍(lán)籌股實行T+0可以抑制我們所說的負(fù)面的東西。
我們根據(jù)其他市場的經(jīng)驗，其實對T+0也不是完全放開的，它有一些控制措施。比如對帳戶進(jìn)行監(jiān)管、投資者適當(dāng)性，對帳戶交易和保證金掛鉤，甚至包括對你每天交易的頻次進(jìn)行限制等等，就是說我們通過一些制度安排可以抑制可能出現(xiàn)的投機(jī)過度、交易過度、不公平的看法，盡可能的發(fā)揮它的正面作用。特別是我國還實行著漲跌停板制度，本身這對股價就是一種控制。
據(jù)我們分析看，真正實施T+0以后，并不一定會使股價波動，反倒有抑制作用。我們看到過往幾年曾經(jīng)實行過的經(jīng)驗，在實行期間并不是放大了股價波動，反而還在抑制。所以，總體我們認(rèn)為在大盤股推行T+0交易制度的條件是成熟的，我們認(rèn)為應(yīng)該推動。我們看到一個調(diào)查問卷，根據(jù)市場意見，絕大多數(shù)投資者還是贊成實行這個制度的，當(dāng)然也有部分投資者、部分媒體、專家學(xué)者有反對意見。所以，我們現(xiàn)在沒辦法說，你問我這個哪天能實行。我說這個實行不了，我們只能是更多的推動、協(xié)調(diào)、說服，希望大家能夠接受推出這樣的制度。
桂敏杰：上交所會努力把個股期權(quán)平穩(wěn)推出
桂敏杰：期權(quán)的原理我不說了，它是一個非常成熟的風(fēng)險管理工具，在主要發(fā)達(dá)市場都有期權(quán)產(chǎn)品，上交所準(zhǔn)備這個工作很早，從2010年就開始研究，研究方案，研究設(shè)計制度等等，去年我們列為重點工作進(jìn)行推進(jìn)。當(dāng)然，要做這么一個工作，包括整個技術(shù)準(zhǔn)備，開發(fā)一套系統(tǒng)，制度安排，我們要制定很多的規(guī)則，市場發(fā)動，需要會員，需要整個市場投資者，特別是會員的合作，還有就是投資者教育等幾大方面的工作。
經(jīng)過去年的一年努力，我們在年底已經(jīng)進(jìn)行了全真仿真交易，模擬交易 已經(jīng)啟動了，現(xiàn)在已經(jīng)有兩三個月的使用期了。
應(yīng)該說到現(xiàn)在為止，整個模擬交易運(yùn)行的還是非常平穩(wěn)的，投資者參與積極理性，系統(tǒng)運(yùn)行正常，檢驗了我們現(xiàn)在的幾個東西還是不錯的。
這次推出的全真模擬交易一共有這么幾個數(shù)據(jù)，一個是合約標(biāo)的，我們推出四支標(biāo)的，兩個個股，兩個ETF，上市合約總數(shù)是222個，四個標(biāo)的可以產(chǎn)生出222個合約。交易量由于我們控制了每一個賬戶的交
易章數(shù)，日均交易量大概是28萬章，每天的交易金額是八億元。持倉也不錯，都在標(biāo)準(zhǔn)的數(shù)據(jù)中，市場參與情況有76家券商經(jīng)紀(jì)客戶參與了上交所期權(quán)的全真模
擬交易中，我們大多數(shù)的券商都參與了模擬交易，價格也是定價總體交易合理，做市商由原來的四家擴(kuò)大到九家，期權(quán)合約最大偏離度控制在35%左右，這個跟其
他發(fā)達(dá)市場比較，都是在一個合理的標(biāo)準(zhǔn)內(nèi)。
個股期權(quán)是我們?nèi)ツ甑闹攸c工作，也是今年的重點工作，希望通過我們的努力，能夠在今年推出個股期權(quán)，當(dāng)然我們需要報批，我們已經(jīng)把申請開展個股期權(quán)的報告提交證監(jiān)會，等待證監(jiān)會批準(zhǔn)。證監(jiān)會也需要做一些工作，在證監(jiān)會層面出臺期權(quán)交易管理辦法，在這個管理辦法之后才有各項規(guī)則，我們現(xiàn)在在等待具體工作的進(jìn)展。
個股期權(quán)的推出，很多人非常關(guān)注，特別是對市場熟悉的人大家非常歡迎這樣的品種，因為這種品種的出現(xiàn)，才真正能夠把現(xiàn)貨市場、衍生品市場很好的對接，當(dāng)然個股期權(quán)從國際市場上看也有風(fēng)險問題，也會使市場出現(xiàn)問題，所以，我們在設(shè)計上把風(fēng)險控制放在了突出的位置考慮。具體我點一下題，有幾個方面的考慮。
首先是避免被爆炒，在交易所制定規(guī)則的時候，用標(biāo)準(zhǔn)化的合約提供是無限的，我們曾經(jīng)有過權(quán)證教訓(xùn)，如果是有限的，很容易爆炒，所以，我們提供的是無限的。
另外，設(shè)計了漲跌停板制度。第二個是斷路器，一旦超過了漲跌幅度自動斷路，使市場冷靜下來。三是限倉制度，每個帳戶中最高可買帳戶有多少，我們的股指期貨現(xiàn)在就實施這套制度，還是非常有效的。第四是限購制度，五是大戶報告制度。六是保證金制度，七是合格投資人制度。通過多方位的措施，我想對抑制和控制個股期權(quán)的爆炒一定會發(fā)揮重要的作用，而且這些制度都是非常有效的，從各國經(jīng)驗也好，還有中國市場本身的經(jīng)驗也好，包括已有的金融期貨市場都是很好的方式。所以，我們不擔(dān)心這個市場會出現(xiàn)所謂的爆炒、失去理性的狀態(tài)，相反，我倒是有點擔(dān)心，過于控制以后，市場并不一定那么活躍。但上交所一定會努力把個股期權(quán)平穩(wěn)推出，希望能夠滿足投資者需求。
桂敏杰：在上海自貿(mào)區(qū)搭建金融交易平臺
桂敏杰：上海自貿(mào)區(qū)是國家去年推出的一個重大戰(zhàn)略，對外開放的戰(zhàn)略，在今年政府工作報告，克強(qiáng)總理又進(jìn)一步提出了要求，為了配合自貿(mào)區(qū)的發(fā)展，人民銀行、中國證監(jiān)會都分別出臺了支持這方面的指引，或者是措施。上交所從自貿(mào)區(qū)問題一提出就跟蹤自貿(mào)區(qū)建設(shè)的問題，我們考慮，自貿(mào)區(qū)實際上是一個離岸市場，是一個離岸的概念，看起來只有28平方公里，但實際上它是面對全球的。在自貿(mào)區(qū)里的貨幣可以自由流通，不受管制等等。所以，我們相信在自貿(mào)區(qū)里不僅僅自貿(mào)區(qū)的企業(yè)，還有其他的投資者都有一種產(chǎn)品的轉(zhuǎn)讓的需求，交易需求，融資需求，等等。所以，我們想在自貿(mào)區(qū)搭建一個平臺，交易平臺，是符合交易所機(jī)構(gòu)的定位的，而且也是我們發(fā)揮我們優(yōu)勢的地方，也是符合對自貿(mào)區(qū)的支持力度。所以，經(jīng)過前一階段的研究，我們提出在自貿(mào)區(qū)搭建一個面向國際投資者，面向自貿(mào)區(qū)的一個金融交易平臺，為自貿(mào)區(qū)的發(fā)展提供服務(wù)。
我們提出這個想法以后，得到上海市委市政府的支持，也得到了中國證監(jiān)會的支持。最近證監(jiān)會已經(jīng)批準(zhǔn)了我們可以籌備自貿(mào)區(qū)交易平臺的建設(shè)，我們也組織人力進(jìn)一步的調(diào)查研究，摸清自貿(mào)區(qū)交易平臺有什么需求，我們搭建這么一個交易平臺，交易所有技術(shù)，有人才，有經(jīng)驗，搭建這個平臺對我們來說是一個比較容易的事情。我想這個交易平臺搭出以后，對整個自貿(mào)區(qū)的建設(shè)發(fā)展都將十分有利的。
桂敏杰：注冊制今年主要做研究論證工作
注冊制，在三中全會決定中寫到，這次《政府工作報告》又把它列入今年資本市場改革的三大任務(wù)之一，一是多層次市場建設(shè)，二是推動注冊制改革，三是規(guī)范債券市場，其中最重要的是注冊制改革。所以，今年整個證券系統(tǒng)將圍繞注冊制改革來做推進(jìn)，主要是做準(zhǔn)備工作。
我理解注冊制真正的含義是把原來的行政審批制度改變成以信息披露為準(zhǔn)的這種機(jī)制，其實注冊制還是需要一個機(jī)構(gòu)來注冊的，但是由于它強(qiáng)調(diào)了信息披露，這個信息披露又是更多的投資者、市場各個主體去關(guān)心、評論和分析，注冊制的作用更加顯現(xiàn)出了市場的力量。所以，這是一個方向。這是轉(zhuǎn)變政府職能，發(fā)揮市場決定性作用的一個重要表現(xiàn)。
但是，注冊制對中國市場來說，并不是一個簡單的事情，實際上我們看到很多國家都實施注冊制，或者盡管不叫注冊制，但它的做法接近注冊制，但中國已經(jīng)搞了二十多年，從審批制過渡到核準(zhǔn)制，證監(jiān)會負(fù)責(zé)IPO把關(guān)的這一角色定位大家已經(jīng)非常熟悉了。我們現(xiàn)在改變了這種模式以后，會帶來很復(fù)雜的一種情況，比如說怎么注冊，注冊什么，在哪兒注冊，都是問題。所以，注冊制這件事方向、路徑，大家都已經(jīng)開始明確了，下一步我們怎么實現(xiàn)它？我覺得這是一個挺復(fù)雜的問題，因為要轉(zhuǎn)變很多的觀念，包括監(jiān)管部門的觀念，也包括投資者的觀念。
我們直通車推出時，一開始也有很多人不習(xí)慣。因為交易所審核披露的信息，大家認(rèn)為已經(jīng)很熟悉了，有一天交易所終于不做這件事情的時候，大家一看是上市公司直接面對投資者，也感到是一個很不舒服的過程。所以，我想注冊制的推動也有這么一個過程，需要充分的論證和準(zhǔn)備。
注冊制選項之一的方式，是讓交易所擔(dān)起這個責(zé)任，證監(jiān)會制定規(guī)則，交易所負(fù)責(zé)注冊，這不失為一種方式，我們現(xiàn)在香港交易所的模式基本上就是這種模式，香港交易所是負(fù)責(zé)整個公司的上市
注冊，他們就扮演這個角色。但是不是這個方案可行，是不是更符合中國的實際情況，還需要進(jìn)一步的研究和論證，其中也有一些人發(fā)表了看法，認(rèn)為交易所做這件事情并不合適。
上交所一直在積極參與注冊制改革，我們成立了一個小組專門做注冊制改革的工作，包括研究方案、研究制度、研究規(guī)則，包括我們在整個人員的準(zhǔn)備上，我們都在做這方面的準(zhǔn)備，作為整個監(jiān)管體系的安排，無論是否放在交易所，交易所都應(yīng)該積極參與，配合好注冊制的改革。用我的話說，對這次改革某種程度上是僅次于我們股權(quán)分置改革的一次變化，盡管大家說起來這就是一個市場化，事實上對中國市場來說，這個變動是非常大的一個變動，大家有很多的擔(dān)心，也有很多的考量，所以，這個注冊制應(yīng)該是在一個深入審慎的評估、研究、論證后推出。
當(dāng)然注冊制還需要《證券法》支持，現(xiàn)在《證券法》規(guī)定的是審核制、核準(zhǔn)制，證監(jiān)會負(fù)責(zé)核準(zhǔn)，發(fā)審會是有它的整個制度規(guī)定的。所以，注冊制恐怕還要在修改《證券法》的基礎(chǔ)上才能推出，所以，今年主要是做研究論證工作。
桂敏杰： 再融資簡化審批和程序積極推進(jìn)
媒體：再融資整合機(jī)制推進(jìn)方面已經(jīng)到哪種程度？交易所已經(jīng)在這方面做了哪些準(zhǔn)備工作？
桂敏杰：再融資本身在調(diào)整，過去的審核效率低，現(xiàn)在已經(jīng)高效率的在發(fā)揮作用，本身已經(jīng)做了很多工作。但隨著調(diào)整監(jiān)管的重心，監(jiān)管轉(zhuǎn)型，簡化審批的思路，再融資在體制架構(gòu)上也面臨一個變化的過程。交易所負(fù)責(zé)再融資審核是其中的一個選項，也是一條路徑，可以通過發(fā)揮交易所的人才、人員優(yōu)勢、靠近市場的優(yōu)勢來發(fā)揮作用。但在現(xiàn)行《證券法》體制下，這個問題有一定的障礙。所以，整個再融資的簡化審批、簡化程序工作都在積極推進(jìn)，大家也注意到了去年整個IPO暫停的情況下，整個市場融資量并不低，大概有5、6000億的規(guī)模，其實整個都是在再融資方面體現(xiàn)出來的。我們市場在再融資的審核方面效率已經(jīng)比較高了。
隨著注冊制改革的推進(jìn)，再融資也是其中的內(nèi)容之一。至于是不是一定由交易所來做，我覺得這還是需要大家再討論研究哪個方式最優(yōu)。
交易所在做好這方面的準(zhǔn)備，我們一直在配合再融資辦法的修改，整個機(jī)制的調(diào)整，包括交易所怎么承接這種工作，都在做這樣的工作。