全年M2增長(zhǎng)控制在15%左右 新增貸款控制在7萬億左右
持續(xù)了兩年的貨幣政策寬松期正式劃下休止符。中共中央政治局日前召開會(huì)議，對(duì)2011年經(jīng)濟(jì)工作作出最新部署，指出“要實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策”。這一政策基調(diào)的確立是否意味著政策調(diào)整又將來臨？“適度寬松”的貨幣政策如何回歸“穩(wěn)健”？《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者就此專訪了國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融所副所長(zhǎng)巴曙松。
巴曙松是享受國(guó)務(wù)院特殊津貼的學(xué)者，曾擔(dān)任中央政治局集體學(xué)習(xí)主講專家。他認(rèn)為，在四季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)基本面偏強(qiáng)背景下，政策決策在應(yīng)對(duì)通脹壓力時(shí)可能更為堅(jiān)決。由于明年上半年通脹壓力較大，期間貨幣收縮力度相對(duì)較大。預(yù)計(jì)2011年總體回歸穩(wěn)健的貨幣政策將采取總量對(duì)沖、增量控制與適度升值、謹(jǐn)慎加息、適當(dāng)管制流入資本的對(duì)策來收縮流動(dòng)性，并管理通脹預(yù)期。全年M2增長(zhǎng)將控制在15%左右，新增貸款控制在7萬億左右。
操作 收縮貨幣將是必然方向
收縮貨幣將是必然方向，但是貨幣收縮的節(jié)奏會(huì)相對(duì)謹(jǐn)慎，保持一個(gè)漸近的步伐，預(yù)計(jì)2011年上半年的貨幣收縮力度相對(duì)較大。
《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者：雖然“積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策”已經(jīng)定調(diào)，但過往的經(jīng)驗(yàn)表明，“穩(wěn)健”的貨幣政策，在較長(zhǎng)的時(shí)間范圍內(nèi)有不同的操作傾向，時(shí)而偏緊時(shí)而微松。在目前各級(jí)政府重點(diǎn)“防通脹”的大背景下，應(yīng)如何理解“穩(wěn)健”的內(nèi)涵呢？
巴曙松：2011年宏觀政策的基調(diào)是，在貨幣政策方面強(qiáng)調(diào)回歸穩(wěn)健和常態(tài)化。在經(jīng)濟(jì)處于新一輪上行周期、M1增速仍處高位的情況下，為避免出現(xiàn)目前由局部供給沖擊引發(fā)的食品價(jià)格上漲轉(zhuǎn)換成全面通貨膨脹，預(yù)計(jì)2011年總體回歸穩(wěn)健的貨幣政策將采取總量對(duì)沖、增量控制與適度升值、謹(jǐn)慎加息、適當(dāng)管制流入資本的對(duì)策來收縮流動(dòng)性，并管理通脹預(yù)期。
管理通脹預(yù)期的對(duì)策之一在于，貨幣政策基調(diào)總體回歸穩(wěn)健、財(cái)政政策著眼于積極推動(dòng)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型。也就是說，2011年貨幣政策回歸穩(wěn)健的原因在于管理通脹預(yù)期，防止全面通脹。在經(jīng)濟(jì)上行周期，貨幣流通速度會(huì)趨于加快，存量流動(dòng)性的釋放節(jié)奏也會(huì)加快，這容易使目前短期內(nèi)的供給沖擊變成明顯的貨幣沖擊。因此，盡管短期內(nèi)貨幣政策能否抑制通貨膨脹尚存疑慮，但對(duì)于控制通貨膨脹預(yù)期而言，卻是必要的選擇，所以收縮貨幣將是必然方向。
但是，貨幣收縮的節(jié)奏會(huì)相對(duì)謹(jǐn)慎，保持一個(gè)漸近的步伐，而且由于2011年上半年的通脹壓力較大，經(jīng)濟(jì)上行的動(dòng)力相對(duì)較足，因此，預(yù)計(jì)2011年上半年的貨幣收縮力度相對(duì)較大。目前的調(diào)整節(jié)奏仍處于相對(duì)溫和的“存量對(duì)沖”階段，即主要通過存款準(zhǔn)備金率的提高和央行票據(jù)的發(fā)行、以及信貸的窗口指導(dǎo)等進(jìn)行存量的收縮。
增量 M2增長(zhǎng)應(yīng)該控制在15%左右
“增量控制”旨在保持一個(gè)適當(dāng)?shù)腗2增長(zhǎng)率和信貸增速。預(yù)計(jì)明年的M2增長(zhǎng)應(yīng)該控制在15%左右，而新增貸款應(yīng)該控制在7萬億左右。
《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者：您認(rèn)為明年的貨幣政策調(diào)控目標(biāo)應(yīng)該如何設(shè)置？就您剛才提到的“增量控制”而言，明年M2的增速和新增貸款會(huì)控制在什么水平？
巴曙松：管理通脹預(yù)期的對(duì)策還在于，對(duì)銀行信貸和外匯占款進(jìn)行“增量控制”。“增量控制”旨在保持一個(gè)適當(dāng)?shù)腗2增長(zhǎng)率和信貸增速。預(yù)計(jì)明年的M2增長(zhǎng)應(yīng)該控制在15%左右，而新增貸款應(yīng)該控制在7萬億左右。
按照歷史經(jīng)驗(yàn)，如果明年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率在9%至10%之間，通貨膨脹率在4%至5%之間，在貨幣政策回歸穩(wěn)健的主基調(diào)下，明年M2增速將大致與經(jīng)濟(jì)增速和通貨膨脹率之和相等，從政策趨勢(shì)看，預(yù)計(jì)可能不再預(yù)留靈活調(diào)控空間。那么，如果相對(duì)應(yīng)的信貸規(guī)模收縮到7萬億，推算的假定是明年的外匯占款占比將保持在40%左右。
目前，有兩個(gè)關(guān)鍵的不確定性，它們主要來自于：其一是人民幣升值預(yù)期、以及海外市場(chǎng)持續(xù)的流動(dòng)性過剩和低利率環(huán)境可能加劇國(guó)際資本流入，因此增量控制仍需要考慮輔之以相應(yīng)的資本管制措施；其二是信貸投放節(jié)奏的不確定性，如果認(rèn)為2011年前兩個(gè)季度的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)壓力不大，但通貨膨脹壓力較大，那么信貸投放或許在這兩個(gè)季度適度收緊。