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| 老上海證券交易所舊址 | 提要：1880年前后的幾年，在中國證券的發(fā)展史上具有重大意義。這期間，上海出現(xiàn)了仿照西方股份制企業(yè)創(chuàng)辦的新型企業(yè)，并引發(fā)了買賣這種新型工礦企業(yè)所發(fā)股票的高潮。這種事情不僅在上海的歷史上是空前的，在中國歷史上，也是前所未有的創(chuàng)舉。
股份企業(yè)由1家增至30多家
1840年后，西方新型股份制企業(yè)的組織方式，隨著鴉片戰(zhàn)爭后的資本主義勢力進(jìn)入了中國，對中國近代新式工商企業(yè)的創(chuàng)辦，產(chǎn)生了相當(dāng)大的刺激和借鑒作用。1872年，上海誕生了首家采用股份制方式成立的近代企業(yè)——輪船招商局。輪船招商局的誕生，表明這種西方式的企業(yè)組織方式已開始被中國人認(rèn)識(shí)和接受。隨后不到十年，采用這種新型股份制方式組織成立的中國近代企業(yè)，已從輪船招商局一家增至30多家。這種現(xiàn)象，正如1882年6月13日《申報(bào)》的評論文章所說：“自招商局開之于先，召集商股創(chuàng)成大業(yè)，各商人亦踴躍爭先，競投股分，自是而后，百廢具興”，“至今日而開平煤礦、平泉銅礦、濟(jì)和保險(xiǎn)、機(jī)器織布、與夫紙作牛乳、長樂之銅礦、津滬之電線、點(diǎn)銅礦，無不競為舉辦，蒸蒸然有日上之勢”。這些“蒸蒸然有日上之勢”的新式工商企業(yè)，無論廠址在那里，無一例外均以上海為中心募集資金和買賣股票，從而引發(fā)和掀起了上海買賣股票的第一次高潮。附表是對這次股票買賣高潮概況的一個(gè)反映。
附表編排的是1882至1887年六年左右的時(shí)間中，《申報(bào)》上刊載的上海證券市場上新式企業(yè)股票價(jià)格的幾個(gè)代表性時(shí)間數(shù)字。需要說明的是，表中第一欄即1882年6月9日的股票價(jià)格，是《申報(bào)》這一上海也是中國當(dāng)時(shí)最主要的中文報(bào)紙刊載中國新式工礦企業(yè)股票價(jià)格之始。而最后一欄即1887年1月13日的數(shù)字，則是《申報(bào)》這一時(shí)期刊載股票價(jià)格的最后一次。《申報(bào)》之所以能在1882年6月9日開始刊載中國企業(yè)的股票市場價(jià)格，這本身就證明股票的交易和市場此前不僅在上海已經(jīng)形成，而且已具有了一定的規(guī)模
 滬掀股票交易熱潮千人爭購以得股為幸
上海市場上股票交易之所以能在十年左右的時(shí)間里出現(xiàn)并迅速形成一定的規(guī)模，與此前在華設(shè)立的外國股份制企業(yè)營業(yè)發(fā)達(dá)，利潤優(yōu)厚，投資者有厚利可得有關(guān)。更與這幾年幾家采用股份制方式成立的企業(yè)經(jīng)營狀況較好有密切的關(guān)系。例如輪船招商局從成立的第二年起便按照章程規(guī)定每年發(fā)放10%的股息，并且此后不管經(jīng)營狀況如何，股息都無例外的照章發(fā)付。這種做法雖然一定程度上混淆了股票和債券在性質(zhì)上的區(qū)別，但在當(dāng)時(shí)的歷史條件下，卻有助于堅(jiān)定投資者的信心和樹立企業(yè)的社會(huì)形象。再加上開平煤礦1881年已開始出煤，市場上公認(rèn)其情景看好。上海機(jī)器織布局1880年登報(bào)公開招股，以發(fā)展前景光明，利潤優(yōu)厚相號(hào)召等等，都使得社會(huì)上對新型股份制企業(yè)十分關(guān)注，把投資購買新式企業(yè)股票看成是獲利的極好途徑。
這時(shí)，不僅官督商辦的大型股份制企業(yè)如輪船招商局、開平煤礦、上海機(jī)器織布局等等，就是一些新成立的中小型工礦企業(yè)，也都匯聚上海通過發(fā)售股票籌集資金。《申報(bào)》刊登文章對這種現(xiàn)象評論說，“現(xiàn)在滬上風(fēng)氣大開，每一新公司起，千百人爭購之，以得股為幸。”即使剔除掉這些文章中某些夸張之處，我們也可以相信，當(dāng)時(shí)上海確實(shí)出現(xiàn)了一個(gè)前所未有的股票交易的高潮。這一點(diǎn)，從附表的統(tǒng)計(jì)數(shù)字中同樣可以得到驗(yàn)證：從表中的股票數(shù)量上看，1882年6月9日《申報(bào)》第一次刊登股票行情時(shí)，上市交易的股票只有10種，但時(shí)隔4月，到當(dāng)年10月27日，便已增加到19種，再過半年，到1883年4月12日時(shí)，更增加到29種，實(shí)際上，這六年期間先后出現(xiàn)的股票種類相加，已達(dá)到36種，增長速度不可謂不快。再從股票的價(jià)格上看，1882年全年的股票市場價(jià)格除極個(gè)別品種外，均超過股票的票面額或?qū)嵤疹~，高的甚至超過一倍到二倍。幾家大型企業(yè)的股票漲幅十分明顯，如招商局原價(jià)每股100兩，10月27日時(shí)股價(jià)已達(dá)255兩；長樂銅礦每股100兩的股票，漲至220兩；開平煤礦每股105兩，漲至218兩；平泉銅礦每股105兩，漲至246兩等等。
金融風(fēng)潮爆發(fā)滬股票買賣高潮遇挫
這種股票大幅升水的現(xiàn)象無疑是當(dāng)時(shí)上海證券市場上股票大受歡迎，形成高潮狀況的一種反映。遺憾的是，由于1883年底上海爆發(fā)金融風(fēng)潮，使得股價(jià)大幅下跌，這次高潮未能持續(xù)，到1884年底時(shí)，絕大多數(shù)的股票價(jià)格都跌到了票面額的一半以下，甚至有些不到股票票面價(jià)格的1/4。1885和1886年這種狀況并沒有什么改變，到1887年1月13日時(shí)，除少數(shù)經(jīng)營較好的企業(yè)如輪船招商局、開平煤礦等企業(yè)的股票價(jià)格比1884年時(shí)稍有回升，但也只在票面額的一半左右徘徊外，剩下的依然不見起色，個(gè)別的如賽蘭格點(diǎn)銅和沙岑開地公司的股票價(jià)格，甚至跌到了“形同廢紙”的程度。這時(shí)候上市的股票數(shù)量，已經(jīng)又減少到了只有12種。也就是說，上海80年代股票買賣高潮的高點(diǎn)在1882年，隨后出現(xiàn)了下落，到1887年時(shí)已經(jīng)結(jié)束。
導(dǎo)致19世紀(jì)80年代上海股票交易高潮出現(xiàn)不久即告夭折的原因雖然不止一種，但最主要和最直接的起因毫無疑問是1883年爆發(fā)于上海的金融風(fēng)潮。但即使出現(xiàn)在上海的這次股票交易高潮時(shí)間不長，自身也有種種不足，但這些都不足以影響其在中國近代經(jīng)濟(jì)史特別是中國證券史上所處的地位。
孕育了現(xiàn)代證券公司的雛形
上海19世紀(jì)80年代股票買賣高潮的形成及以后的退潮，都給我們研究近代中國的證券市場留下了可貴的資料。之所以如此說，一是因?yàn)樗某霈F(xiàn)，表明中國突破了過去創(chuàng)辦企業(yè)只有獨(dú)資和合伙兩種組織方式的舊式商業(yè)傳統(tǒng)，出現(xiàn)了西方式的以發(fā)售股票募集資金方式組織成立的股份制企業(yè)。對于這種以“糾股集資”方式為特征的新型企業(yè)組織模式的接受和實(shí)行，表明古老中國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展已經(jīng)進(jìn)入了一個(gè)新的階段。此前的中國社會(huì)中，開辦工商實(shí)業(yè)的方式一般不出以下兩種：一種是“各出資本，各樹旗鼓”即“獨(dú)資”進(jìn)行；一種是“合伙”的方式，即部分有共同目的的人聯(lián)合“合眾力而成”。這種合伙方式的特點(diǎn)有二：一是規(guī)模不大，二是即使“合開一鋪，合創(chuàng)一行”的時(shí)候，“股東皆須在場，以資稽察”。股東“或有不親到場者，亦必令親信人為之監(jiān)察”，“斷未有從未謀面而可以入股者。”此事的意義正如《申報(bào)》的評論文章所說：是“招商局開其端，一人倡之，眾人和之，不數(shù)年間，風(fēng)氣為之大開，公司因之云集，雖其中亦有成與不成之分，然其一變從前狹隘之規(guī)則”。
二是這時(shí)期創(chuàng)辦的幾家官督商辦的企業(yè)股票首先上市和進(jìn)行交易，直接依靠民間資金促成和保證了這些新式企業(yè)在中國的存在和成長，而且由于其示范效應(yīng)，直接導(dǎo)致八十年代出現(xiàn)了發(fā)售股票募集資金創(chuàng)辦企業(yè)的股票買賣高潮，進(jìn)而促成中國出現(xiàn)了一批近代新式工礦企業(yè)，為中國早期工業(yè)化奠定了最初的幾塊基石。
第三點(diǎn)更為引人注目，并在中國證券史上具有特殊意義，即這期間上海出現(xiàn)了中國證券交易所雛形的公司。這家公司因其1882年9月27和28日兩天連續(xù)在《申報(bào)》上刊登“上海平準(zhǔn)股票公司敘及章程”，而使人們對它的內(nèi)情有所了解。從其章程中可知，這是一家資本金為十萬兩的以中介股票買賣為專業(yè)的股份公司。其成立的目的，是為了幫助新式公司建立籌集資金的渠道和鞏固其基礎(chǔ)，即“為各公司通經(jīng)路而固藩籬”，是為了方便社會(huì)上人買賣股票和革除買賣股票中出現(xiàn)的弊端：“人見輪船招商與開平礦務(wù)獲利無算，于是風(fēng)氣大開，群情若騖，期年之內(nèi)，效法者十?dāng)?shù)起。每一新公司出，千百人爭購之，以得票為幸，不暇計(jì)其事之興衰隆替也。然積而久焉，其弊有不可勝言者。今設(shè)一平準(zhǔn)股票公司以維持之，其利有五……”。在實(shí)際操作中，平準(zhǔn)公司則準(zhǔn)備打破此前股票買賣在價(jià)格評定方面的不足，采用向社會(huì)公開定價(jià)的做法：“大凡票價(jià)之低昂，視乎買賣之多少，多則日漲，少則日跌；漲，固足生各公司之色，跌，實(shí)大貽各公司之羞，……今有平準(zhǔn)股票公司確訪底蘊(yùn)，廣采輿評，持平定價(jià)，……逐日懸牌，定出真價(jià)，如兌換錢洋所依牌然，可一見而知”。
從上述這些規(guī)定來看，其距現(xiàn)代意義上的證券交易所雖然還有很大距離，而且很多條款是根據(jù)當(dāng)時(shí)上海和中國的特殊情況所作的規(guī)定，但我們?nèi)匀徊坏貌怀姓J(rèn)這已是一家在某些方面具有現(xiàn)代證券公司特點(diǎn)的雛形組織了。
(作者為上海復(fù)旦大學(xué)歷史系教授) |