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十年磨一劍！歷經(jīng)16年的漫長等待，A股市場投資者的“期指夢”終于變成現(xiàn)實：1月8日，中國證監(jiān)會相關(guān)部門負(fù)責(zé)人表示，國務(wù)院已原則同意推出股指期貨并開設(shè)融資融券業(yè)務(wù)試點，證監(jiān)會將統(tǒng)籌股指期貨上市前的各項工作，這一過程預(yù)計需要3個月時間。
融資融券和股指期貨這一“新春獻(xiàn)禮”讓市場躁動不已。業(yè)界普遍認(rèn)為，融資融券和股指期貨的推出，將是A股市場經(jīng)歷的一次偉大變革，以往被投資者所詬病的風(fēng)險極大的單邊市即將成為歷史，而雙邊市的形成則有利于擴(kuò)大市場容量和完善市場結(jié)構(gòu)。
不過需要注意的是，股指期貨等金融創(chuàng)新產(chǎn)品的推出，短期內(nèi)為市場提供了新的投資機會，但就中長期來說并不會改變市場的牛熊循環(huán)。并且，伴隨而來的做空機制和杠桿交易對風(fēng)險也有放大作用，普通投資者須多看少動，不必急于參與其中。
 雙邊市下的“平衡術(shù)”值得期待
市場人士表示，融資融券和股指期貨一旦推出，A股市場將進(jìn)入一個全新的時代。屆時，只能做多、不能做空的股市將成為歷史。
此前很長時間，由于缺乏做空機制的調(diào)節(jié)，A股市場表現(xiàn)出的暴漲暴跌的單邊市弊端一直為投資者所詬病。特別是從2005年低點998點到2007年高點6124點，再到2008年低點1664點的顛覆式大切換，更使得很多投資者驚心動魄并慘遭巨大損失。
“股指期貨的推出，使得市場除監(jiān)管之外的內(nèi)在制衡機制建立起來，從而改變了市場單邊交易的模式，這是19年來證券市場交易機制的重大變革。”英大證券研究所所長李大霄如此表示。
李大霄稱，股指期貨的推出，對市場影響重大。市場的單向交易模式改變?yōu)殡p向運行機制，既可以做多也可以做空。為市場引入了風(fēng)險管理工具，可以對沖整個系統(tǒng)性風(fēng)險，市場的定價機制會更加合理。
對此，賀強也有相同觀點。他指出，截至目前，我國資本市場一直“基因缺損”，缺少做空機制。有了股指期貨后，資本市場將時刻處于多空兩股力量制衡的狀態(tài)，可以防止股市暴漲暴跌。
天相投顧首席分析師仇彥英也認(rèn)為，股指期貨提供的雙向交易機制，能有效修正市場的非理性波動和股指偏差，并實現(xiàn)風(fēng)險的轉(zhuǎn)移和再接受。作為配置和化解風(fēng)險的市場，它將成為資本市場的“均衡力量”。
國泰君安研究所所長李迅雷則從流動性的角度來分析，認(rèn)為融資融券和股指期貨的推出能夠改善市場資金面，激活和吸收市場的非銀行信貸資金，擴(kuò)充股市的流動性。同時，股指期貨推出后，可以增強市場的交易性及套利偏好，A股現(xiàn)貨市場成交量放大的可能性較大。
新“藍(lán)籌時代”來臨
從去年下半年以來，市場關(guān)于從中小盤股向大盤藍(lán)籌股進(jìn)行風(fēng)格轉(zhuǎn)換的聲音一直不絕于耳。業(yè)界普遍認(rèn)為，此次融資融券和股指期貨的獲批，將有助于激發(fā)市場的搶籌行為，作為控制指數(shù)的重要工具，大盤藍(lán)籌股的籌碼價值將被迅速提升，此前“頭重腳輕”的“八二倒掛”現(xiàn)象料將隨之轉(zhuǎn)向。
從各國推出股指期貨的情況來看，一般在推出之前股指都呈現(xiàn)出上漲狀態(tài)。那么對于A股市場而言，在3個月的準(zhǔn)備期內(nèi)，由于滬深300的估值相對偏低，熱點轉(zhuǎn)換不存在較大的壓力，股指選擇向上突破的概率較大。
著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家、燕京華僑大學(xué)校長華生表示：“股指期貨主要關(guān)注大盤股，因此其推出將加強大盤股在市場中的作用，優(yōu)化大盤股估值，從而影響股價結(jié)構(gòu)。”他同時指出，長期來看，股指期貨的推出不會改變市場走勢。從各國經(jīng)驗看，股票市場在股指期貨推出前后并沒太大改變。
北京邦和財富研究所所長韓志國表示，股指期貨的推出和開設(shè)融資融券業(yè)務(wù)試點，將可激發(fā)和帶動藍(lán)籌股的表現(xiàn)，促其短期收益并成為市場寵兒。“在目前的時機下批準(zhǔn)股指期貨，并且延時4至6個月推出的話，將引發(fā)一個藍(lán)籌行情。”
這方面，機構(gòu)觀點和學(xué)者觀點基本一致。申銀萬國研究所市場研究副總監(jiān)李念認(rèn)為，股指期貨的推出，從短期來看，將會提升大盤股的相對價值，尤其是股指期貨和融資融券標(biāo)的大盤股。比如基本面一樣的公司，只要納入恒生指數(shù)，其股票就會漲10%左右。
根據(jù)業(yè)界普遍預(yù)計，股指期貨推出將增強藍(lán)籌股戰(zhàn)略地位。這是因為，金交所推出的首只期指將是滬深300股指期貨，即選取滬深規(guī)模大和流動性強的最具代表性的300只成份股作為編制對象。在股指期貨正式推出之前，機構(gòu)會大肆吸納藍(lán)籌股，大盤藍(lán)籌股存在的投資機會將大大多于小盤股和概念股。
實際上，機構(gòu)對大盤藍(lán)籌的“搶籌行動”此前已經(jīng)開始。國投瑞銀基金經(jīng)理表示：“當(dāng)前市場風(fēng)格從中小盤股向大盤藍(lán)籌股轉(zhuǎn)移已經(jīng)成為事實。不過，這種風(fēng)格轉(zhuǎn)化已經(jīng)不是此前市場所預(yù)期的以‘和平演變’的方式進(jìn)行，取而代之的是‘流血政變’的方式。即在市場的不同步下跌中，大盤股跌幅普遍小于中小盤股，這是一種相對隱秘的轉(zhuǎn)換方式。”
投資者慎防成為風(fēng)險轉(zhuǎn)移的“接手者”
在接受記者采訪的時候，權(quán)威專家和機構(gòu)均表示，作為金融創(chuàng)新產(chǎn)品，融資融券與股指期貨在擴(kuò)大市場容量的同時，也將不可避免地衍生出新的市場風(fēng)險，普通投資者仍需把規(guī)避風(fēng)險作為第一選擇。
據(jù)了解，融資融券與股指期貨均對參與者設(shè)定了最低門檻，這實際上已經(jīng)把多數(shù)中小散戶投資者拒之門外。以股指期貨為例，按照之前擬議的相關(guān)交易規(guī)則，即便只參與一手期貨合約交易所需資金也要15萬至18萬元。因此，未來市場做空機制在實際上將向機構(gòu)投資者傾斜。
至于股指期貨的風(fēng)險從何而來？金瑞期貨分析師王志超對此解釋稱，股指期貨業(yè)務(wù)的風(fēng)險，是由期貨高杠桿特性和金融市場本身性質(zhì)決定的。期貨市場作為風(fēng)險管理市場，一部分人利用股指期貨合約進(jìn)行套期保值，規(guī)避股票現(xiàn)貨市場風(fēng)險；而另一部分人甘愿冒市場價格波動風(fēng)險進(jìn)行期貨的投機交易。由此看來，股指期貨在規(guī)避股票現(xiàn)貨市場價格風(fēng)險的同時，產(chǎn)生了新的風(fēng)險，實質(zhì)是在不同的市場主體之間風(fēng)險發(fā)生了轉(zhuǎn)移、分散。
中國人民大學(xué)金融與證券所所長吳曉求表示，考慮到股指期貨產(chǎn)品擁有的風(fēng)險，投資不慎的話會以杠桿的效率加快或者加大風(fēng)險，所以中小投資者對股指期貨應(yīng)該還是要有心理準(zhǔn)備，不要過分去參與。
“有了股指期貨后，投資者不光要關(guān)注股票的現(xiàn)貨市場，還要同時關(guān)注期貨市場的變化。這樣，投資者如果用股指期貨來做套期保值，所面臨的風(fēng)險敞口不變。相反，如果投資者僅用股指期貨來投資或投機，就會面臨較大的風(fēng)險敞口。”李大霄說，投資者參與股指期貨的條件，是要有足夠的財力和風(fēng)險承受能力，同時要有足夠的經(jīng)驗和知識。否則，普通投資者不要急于參與其中，最后等到條件成熟的時候再行動不遲。
中銀國際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家曹遠(yuǎn)征也認(rèn)為，股指期貨及期權(quán)都是一種風(fēng)險管理工具，個人及機構(gòu)投資者不應(yīng)僅把股指期貨作為投資工具。曹遠(yuǎn)征指出，正因市場上有人看漲、有人看跌，股指期貨的價格才能平衡，進(jìn)而起到平衡收益的作用。如果出現(xiàn)單邊看漲或者看跌的極端情況，股指期貨會放大市場的波動。“股指期貨不能單買，它是一個衍生產(chǎn)品，單買就會大賠或者大賺，要和基本投資(股票市場投資)相匹配。”曹遠(yuǎn)征表示。
4月初股指期貨將亮相
“對于國內(nèi)股市來說，融資融券和股指期貨的獲批具有里程碑意義。此前十多年間，由于股權(quán)分置和過度投資行為的存在，A股市場一直不具備融資融券和股指期貨推出的條件。”中央財經(jīng)大學(xué)證券期貨研究所所長賀強如此向《經(jīng)濟(jì)參考報》記者表示。
早在1993年3月10日，海南證券報價交易中心就推出了以深圳綜合指數(shù)、深圳A股指數(shù)為標(biāo)的的股指期貨，其交易活躍程度超乎想象。而那時深圳上市的公司很少，除了深發(fā)展還算得上如今概念上的藍(lán)籌股，連萬科的市值都很小。當(dāng)時股指期貨的投機色彩很濃厚，所以維持了一年就關(guān)掉了。
隨后股指期貨經(jīng)歷一段時間空白期。直到1999年，上海期貨交易所正式開始股指期貨的研究；2000年至2002年完成了上證50和上證180股指期貨的方案設(shè)計、論證、規(guī)則制定和技術(shù)準(zhǔn)備，之后進(jìn)行過小范圍的模擬交易；2006年9月，中國金融期貨交易所正式成立，當(dāng)年10月滬深300股指期貨仿真交易開始。但始于2008年的金融危機使得股指期貨再度被擱淺。
2009年4月，中國證監(jiān)會啟動了股指期貨投資者適當(dāng)性制度。同年9月，證監(jiān)會公布實施了《期貨公司分類監(jiān)管規(guī)定(試行)》。2009年底，最后一批62家期貨公司順利上線統(tǒng)一開戶系統(tǒng)。
2010年1月8日下午，中國證監(jiān)會新聞發(fā)言人表示，國務(wù)院已原則同意開展證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點和推出股指期貨品種“目前前期的各項準(zhǔn)備工作已經(jīng)基本就緒。證監(jiān)會將統(tǒng)籌股指期貨上市的各項準(zhǔn)備工作，包括發(fā)布股指期貨投資者適當(dāng)性制度、明確金融機構(gòu)的準(zhǔn)入政策、審批股指期貨合約以及培訓(xùn)證券公司中間業(yè)務(wù)介紹和中國金融期貨交易所接受投資者開戶等工作。上述工作預(yù)計需3個月左右。”
據(jù)此，業(yè)界普遍預(yù)期，在今年4月初左右，股指期貨可望正式亮相。考慮到做空機制引入等方面因素，融資融券試點可能更早一些。國金證券宏觀策略分析師徐煒指出，目前銀行面臨資本充足率的困擾，同時流動性進(jìn)入到實體經(jīng)濟(jì)和房地產(chǎn)領(lǐng)域會產(chǎn)生通脹的隱憂。因此，發(fā)展資本市場、擴(kuò)大直接融資、吸收流動性是大的方向，而且目前總體震蕩平衡的市場格局也符合推出的條件。 |