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早在奧運(yùn)召開之前的7月，各界關(guān)于“熱錢”的討論就已經(jīng)不絕于耳，“隨著對(duì)奧運(yùn)預(yù)期的完結(jié)，‘熱錢’或在奧運(yùn)之后出走，使房?jī)r(jià)股價(jià)大跌”的觀點(diǎn)一度讓中國(guó)股市和樓市投資者們心神不寧。央行、海關(guān)和商務(wù)部將今年6月相關(guān)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布后，按有些專家估算“熱錢”的方法統(tǒng)計(jì)當(dāng)月資本凈流出約190.6億美元，這更為“熱錢”撤出論套上了一層神秘的外衣。
隨著北京奧運(yùn)會(huì)的閉幕，“熱錢”持有者究竟是看多還是看空中國(guó)后奧運(yùn)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)？股市和樓市近來的波動(dòng)跟“熱錢”到底有幾分關(guān)聯(lián)？我國(guó)資金跨境流動(dòng)的政策取向又是如何？
中國(guó)對(duì)“熱錢”的吸引力并未發(fā)生逆轉(zhuǎn)
在央行公布的數(shù)據(jù)中，今年6月我國(guó)新增外匯儲(chǔ)備急劇減少，增加僅119億美元，這是自2006年2月以來我國(guó)外匯儲(chǔ)備增加最少的1個(gè)月。海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，6月貿(mào)易順差達(dá)213.5億美元，商務(wù)部公布的數(shù)據(jù)表明，6月引進(jìn)外商直接投資96.1億美元。
當(dāng)月資本凈流出的190.6億美元就是按“外匯儲(chǔ)備增加額-貿(mào)易順差-外商直接投資”計(jì)算出來的。廣東省社會(huì)科學(xué)院《境外資金異常流動(dòng)研究》課題組組長(zhǎng)黎友煥說，最近兩個(gè)月的數(shù)據(jù)顯示國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)出現(xiàn)一些變化：一方面，由于外需放緩，出口市場(chǎng)收縮；另一方面，由于原材料價(jià)格上漲，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)成本上升，一些傳統(tǒng)產(chǎn)品已沒有利潤(rùn)空間。因此大量的“熱錢”可能會(huì)在奧運(yùn)會(huì)后撤出。
面對(duì)類似的觀點(diǎn)，中國(guó)建設(shè)銀行研究部高級(jí)經(jīng)理趙慶明表達(dá)了不同的看法。他說，現(xiàn)在人們通常所用的“外匯儲(chǔ)備增加額-貿(mào)易順差-外商直接投資”的方法來估算“熱錢”規(guī)模，十分粗糙，雖然這種算法在觀測(cè)大趨勢(shì)時(shí)有一定道理，但是估算短期內(nèi)資金流動(dòng)時(shí)，不能用做佐證。
首先，國(guó)際收支所包含的相當(dāng)繁多，經(jīng)常項(xiàng)目下不僅包括貨物貿(mào)易，也包括服務(wù)貿(mào)易、投資和收入的轉(zhuǎn)移等；資本與金融項(xiàng)目下也不盡僅包括FDI。可以說，用貿(mào)易順差來代替經(jīng)常項(xiàng)目、用FDI來代替資本金融項(xiàng)目數(shù)額，是以偏概全，導(dǎo)致了估算數(shù)額的極其不準(zhǔn)確。
其次，6月外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)之所以只有119億美元，與6月兩次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率有關(guān)。6月15日和25日，央行分別上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。由于自去年年底開始，央行要求主要商業(yè)銀行以美元繳存人民幣存款的準(zhǔn)備金，商業(yè)銀行需在外匯市場(chǎng)上購(gòu)買美元，而這部分外匯資金是不計(jì)入央行外匯儲(chǔ)備的。目前央行貨幣當(dāng)局資產(chǎn)負(fù)債表7月份的數(shù)據(jù)還沒有出來，因此不能簡(jiǎn)單由此判斷我國(guó)外匯儲(chǔ)備的增減狀態(tài)。
第三，F(xiàn)DI的統(tǒng)計(jì)是商務(wù)部當(dāng)月批準(zhǔn)的數(shù)據(jù)，F(xiàn)DI的統(tǒng)計(jì)是海關(guān)對(duì)貨物流的統(tǒng)計(jì)，這兩個(gè)數(shù)據(jù)與實(shí)際資金流往往不會(huì)一致。他認(rèn)為，根據(jù)上述推斷，“熱錢”在今年6月仍然是一個(gè)凈流入的狀態(tài)，預(yù)計(jì)7月亦然，只不過流入的金額可能有縮小趨勢(shì)。
趙慶明表示，中國(guó)對(duì)“熱錢”的吸引力并沒有發(fā)生逆轉(zhuǎn)。盡管今年7月中旬人民幣匯率水平有所回調(diào)，但是長(zhǎng)期來看人民幣升值的趨勢(shì)并沒有改變，“熱錢”持有者對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的預(yù)期也并沒有發(fā)生改變。
“熱錢”持有者更愛使用“輿論武器”
就在奧運(yùn)召開之時(shí)，中國(guó)股市開始顯示出較大的波動(dòng)，有觀點(diǎn)認(rèn)為這次波動(dòng)，乃至自2007年下半年以來的很多股市表現(xiàn)，都來源于“熱錢”的操縱。中國(guó)社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所國(guó)際金融研究中心張明指出，熱錢可以利用兩地上市企業(yè)的A股與H股的股價(jià)聯(lián)動(dòng)，間接做空中國(guó)股市。由于A股市場(chǎng)上尚未推出保證金制度而H股市場(chǎng)上實(shí)施了該制度，這就意味著熱錢可以在H股市場(chǎng)上充分利用財(cái)務(wù)杠桿，使H股盈利遠(yuǎn)高于A股虧損，從而牟取暴利。
“如果說‘熱錢’在操縱市場(chǎng)的話，它們可能不是從資金流動(dòng)上，而是更多從‘輿論’上入手。”中國(guó)人民大學(xué)金融與證券研究所副所長(zhǎng)趙錫軍說，例如某些著名國(guó)際投資機(jī)構(gòu)發(fā)布看似權(quán)威的研究報(bào)告時(shí)，可能是抓住了中國(guó)投資者的一種“崇陽(yáng)媚外”心態(tài)，其發(fā)布某些內(nèi)容時(shí)可能意在通過“輿論武器”來使市場(chǎng)向?qū)ψ约河欣姆较虬l(fā)展。
趙慶明也認(rèn)為，熱錢通過資金操縱股市或樓市的可能性很小。他說，由于資金受到嚴(yán)密的監(jiān)控，再加上中國(guó)資本項(xiàng)目并未完全開放，一些大的對(duì)沖基金短期內(nèi)大舉流入中國(guó)股票和房地產(chǎn)市場(chǎng)基本是不可能，它們?cè)谥袊?guó)市場(chǎng)上大多在進(jìn)行的一些操作是收購(gòu)非上市公司股權(quán)或小范圍買樓。他表示，就算是在股市和樓市高漲時(shí)期，這些市場(chǎng)的資金來源也主要是境內(nèi)投資者，“熱錢”進(jìn)入樓市僅在部分大城市發(fā)生，進(jìn)入股市除了通過官方規(guī)定下的QFII和B股市場(chǎng)，以其他迂回方式進(jìn)入的情況雖然也有，但是因我國(guó)資本項(xiàng)目未實(shí)現(xiàn)自由兌換，這部分“熱錢”進(jìn)入的時(shí)間成本較長(zhǎng)，因此數(shù)額不會(huì)很大。
看“熱錢”用平常心
8月5日，修訂后的《中華人民共和國(guó)外匯管理?xiàng)l例》公布并實(shí)施，這引發(fā)了一些奧運(yùn)期間熱錢監(jiān)管方面的猜測(cè)。
“或許在這個(gè)時(shí)候公布只是巧合，修訂后的《條例》其實(shí)沒有增加什么新內(nèi)容。”趙慶明介紹說，近年來隨著外匯管理方面的改革開放，平時(shí)一些需要在政策上進(jìn)行改動(dòng)的地方就通過央行或者外管局頒布“通知”、“辦法”、“暫行辦法”等較低法律效力的條文來進(jìn)行修整。這次進(jìn)行修訂就是將以往的變化進(jìn)行一個(gè)新的集成，當(dāng)然也為未來我國(guó)的外匯管理體制的改革留出了很多接口和空間。
據(jù)介紹，修訂后的《外匯管理?xiàng)l例》致力于使境內(nèi)外資本的雙向流動(dòng)更加趨于平衡，一改以前鼓勵(lì)流入限制流出的基調(diào)，在資金流入方面增加了限制，在資金流出方面提供了便利。
“這說明，隨著目前國(guó)際金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩和中國(guó)市場(chǎng)的逐步開放和發(fā)展，各國(guó)金融資本市場(chǎng)一體化進(jìn)程正在加快，國(guó)際上與新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家之間的短期資金流動(dòng)逐漸增加，流動(dòng)速度逐漸增快，這都是非常正常的現(xiàn)象，‘熱錢’今后在中國(guó)的流入和流出將成為一個(gè)常態(tài)。”趙錫軍提倡大家用一顆平常心去看待“熱錢”，這或許才是助力破解后奧運(yùn)時(shí)代“熱錢”困局的最佳心態(tài)。他表示，隨著中國(guó)資金跨境流動(dòng)管理的逐步放松，“熱錢”流入和流出的渠道越來越多。對(duì)于正常的貿(mào)易投資方面的資金流動(dòng)提供更多便利；對(duì)于地下的不規(guī)范的資金則進(jìn)行日常的嚴(yán)密的監(jiān)控。 |