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境外人民幣衍生品的快速發(fā)展，已經(jīng)引起業(yè)界的高度關(guān)注。中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會業(yè)務(wù)創(chuàng)新監(jiān)管協(xié)作部主管張光平博士在接受記者采訪時表示：“目前境外的人民幣無本金交割遠(yuǎn)期(NDF)的交易量要比國內(nèi)大10倍左右。境外這種人民幣衍生品發(fā)展的狀況，將和人民幣升值之間形成一種雙向的關(guān)系。”多位業(yè)內(nèi)人士也表示，從長遠(yuǎn)看，境外人民幣無本金交割遠(yuǎn)期對人民幣升值所形成的壓力不可小覷。
中國人民大學(xué)金融與證券研究所李永森表示，國外人民幣遠(yuǎn)期交易在短時間內(nèi)不會對人民幣升值產(chǎn)生太大壓力。從交易動機(jī)來看，國外人民幣遠(yuǎn)期交易主要是投機(jī)性交易，而國內(nèi)交易更多的是保值需求。但是，不論是投機(jī)性需求還是保值需求，都是交易主體對于未來人民幣走向的一種判斷，對長期的走勢有參考價值。
據(jù)了解，目前國內(nèi)還沒有人民幣期權(quán)產(chǎn)品，但近幾年來，境外市場發(fā)展的速度相當(dāng)驚人。從1996年開始，境外就有了以香港、新加坡為主的離岸市場。2002年最后一個季度之前，這些人民幣期貨的流動性還相當(dāng)?shù)停?002年10月份人民幣升值壓力產(chǎn)生之后，離岸市場上的人民幣無本金交割遠(yuǎn)期的流動性開始大幅度提高。2003、2004年境外以香港為主的人民幣無本金交割遠(yuǎn)期成交金額在1500億至1800億美元之間，發(fā)展相當(dāng)迅速。
除了人民幣無本金交割遠(yuǎn)期之外，人民幣無本金交割期權(quán)(NDO)市場也有相當(dāng)大的發(fā)展，與人民幣無本金交割遠(yuǎn)期一起形成了比較完善的境外離岸市場人民幣的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。
2006年8月28日，遠(yuǎn)在美國的芝加哥商品交易所也正式推出了人民幣對美元、歐元和日元的期貨產(chǎn)品。大洋洲最大規(guī)模持牌華資外匯金融機(jī)構(gòu)KVB昆侖國際也于日前宣布將正式推出人民幣對澳大利亞元、人民幣對新西蘭元的外匯保證金交叉盤交易。這是首個全球外匯做市商在境外提供杠桿交易方式的人民幣衍生外匯產(chǎn)品。
芝加哥商品交易所推出的人民幣期貨，已經(jīng)進(jìn)行了一個多月的交易。張光平認(rèn)為，盡管市場還沒有真正活躍起來，但從境內(nèi)人民幣遠(yuǎn)期與境外人民幣無本金交割遠(yuǎn)期之間的關(guān)系可以看出，人民幣對美元的遠(yuǎn)期結(jié)售匯率在一個臺階一個臺階地朝下走。
他介紹說，從1997年4月開始，國內(nèi)銀行就已經(jīng)開始進(jìn)行遠(yuǎn)期結(jié)售匯交易，目前流動性仍然相當(dāng)?shù)汀?003年、2004年、2005年遠(yuǎn)期結(jié)售匯占我國貿(mào)易的比例還不到1.5%，國際上相應(yīng)的比例則達(dá)到150%左右。與此形成鮮明對比的是，在人民幣升值壓力的趨勢之下，境外市場發(fā)展的速度卻十分驚人，人民幣遠(yuǎn)期交易量要比國內(nèi)大10倍左右。
他認(rèn)為，造成國內(nèi)國外人民幣衍生品發(fā)展差距的原因在于，人民幣匯率波動幅度還不夠大，市場沒有規(guī)避匯率波動風(fēng)險的需求。雖然匯改之后人民幣匯率波動性有所增加，但還不夠，因而對衍生產(chǎn)品的需求也比較低。匯改之前的三年，人民幣對美元每月平均的波動率只有0.017%，而匯改以后的波動率大為提高，今年10月13日，人民幣波動率達(dá)到1.13%，比之前放大了60倍。
“但是僅僅有1%的波動性還不夠大。”張光平說，“市場沒有足夠的波動性，使得市場參與者沒有進(jìn)行規(guī)避風(fēng)險的需求，從而限制了外匯遠(yuǎn)期等衍生產(chǎn)品市場的發(fā)展。”
張光平還指出，目前境內(nèi)人民幣衍生品的交易量也很小，如果境內(nèi)金融衍生品市場的流動性得不到進(jìn)一步提高，將很難發(fā)揮境內(nèi)人民幣衍生品市場的定價作用。同時，隨著我國匯率改革的進(jìn)一步的加速，如果沒有足夠的人民幣衍生產(chǎn)品，那么在國內(nèi)的金融市場上將難以規(guī)避風(fēng)險，將在境外投資的QDII也難以規(guī)避風(fēng)險。
財金小辭典
人民幣無本金交割遠(yuǎn)期(NDF)：一種遠(yuǎn)期外匯交易的模式，其作法是交易雙方在簽訂買賣契約時，不需交付資金憑證或保證金，合約到期時亦不需交割本金，只需就雙方議定的匯率與到期時即期匯率間的差額，從事清算并收付的一種交易工具。
人民幣無本金交割期權(quán)(NDO)：一種以匯率為標(biāo)的物的交易模式，其作法是雙方議定于特定到期日前，買方有權(quán)利(但無義務(wù))以事先議定的匯率履約價，向賣方買入或賣出特定匯率及名目本金的交易，但雙方僅依差額交割，而非以實際金額交割。它和人民幣無本金交割遠(yuǎn)期同屬于境外離岸市場人民幣相關(guān)的衍生產(chǎn)品，且都非常活躍。由于人民幣不能自由兌換，通過這兩種形式對人民幣匯率進(jìn)行交易可以不必持人民幣進(jìn)行結(jié)算，而用國際上主要的可兌換貨幣報價、交割。 |