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我們認為2010年是政策調控年，宏觀政策會逐步趨向正常化。從2010年政策調控的目標看，應會滿足兩個基本條件：首先，維持經(jīng)濟整體增速在一定的水平，并適當調整存在的結構性問題；其次，管理好通貨膨脹預期，防止通貨膨脹在不久的將來成為現(xiàn)實。從這個角度出發(fā)，我們認為政策調控涉及于以下幾個方面：
1、寬貨幣。我們相信國內明年貨幣政策會是一個謹慎試錯，相機抉擇的過程。我們判斷國內寬松貨幣政策的退出策略首先是數(shù)量型而不是價格型，存款準備金率有望率先上調，國內加息的時間可能比預期滯后，在跟隨策略下，加息最早的時間窗口可能在2010年第三季度才會出現(xiàn)。
2、緊信貸。目前市場預期2010年全年新增貸款在7-8萬億元左右，對應貸款余額增速為17.5％-20％。由此推出2010年的新增貸款規(guī)模大幅度回落的概率不大。但是目前看，這種預測存在一定的下行風險。一方面是管理層可能會開始采用一些市場化操作回收流動性，盡可能地減少實際的貨幣投放。另一方面央行將嚴格控制對高污染高能耗行業(yè)、產(chǎn)能過剩行業(yè)以及新開工項目的貸款。在管理層的調控下，實際的新增貸款規(guī)模可能將低于市場預期，與此同時，信貸投向也會出現(xiàn)較大幅度的結構性調整。
3、調結構。預計2010年國內的產(chǎn)業(yè)政策主要側重于“調結構”，包含兩方面的內容：傳統(tǒng)行業(yè)，尤其是產(chǎn)能過剩行業(yè)，必須加快整合與重組;而對于新興戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)來說，政策扶持與資金支持的力度將得到加強。
4、保民生。預計2010
年國內的財政政策會將更多資源傾斜到擴大內需的投入，“家電、汽車、摩托車下鄉(xiāng)”等促進消費的政策將會延續(xù)。
對于2010年的資本市場而言，宏觀政策趨于正常化是機遇，也是挑戰(zhàn)。一方面，政策對結構的調整、對民生的關注，給A股市場消費、新興戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)以及并購重組等板塊帶來一定的投資機會；另一方面，在寬貨幣、緊信貸過程中，調控的矛頭直指通脹預期、房地產(chǎn)市場，又將對眾多行業(yè)，甚至整個A股市場帶來相當大的負面影響。 |