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        工程機械業(yè)國內春意暖出口寒流退
            2009-10-12    作者:董亞光    來源:證券時報

          前8個月工程機械的需求特點是國內強于國外,這與國內固定資產(chǎn)投資的高增長是密切相關的。1-8月我國城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資增速為33%,高出上年同期5.6個百分點。
          我們認為四季度基建投資保持高增長,房地產(chǎn)投資回升,從而保證了固定資產(chǎn)投資仍可持續(xù)快速增長,工程機械國內需求不會明顯下滑。
          鑒于發(fā)達經(jīng)濟體經(jīng)濟已經(jīng)啟穩(wěn),以及大宗商品價格恢復到合理水平,我們認為發(fā)展中國家的固定資產(chǎn)投資增速將開始觸底回升。4季度出口應不會繼續(xù)下滑,目前企業(yè)已反映海外客戶需求意向開始增加,樂觀地估計11月下旬出口訂單可能有所回升。
          根據(jù)目前投資增速和進出口形勢,我們估計全年社會固定資產(chǎn)投資增速為28%,出口額下降35%,進口額下降20%。按表觀消費模型,我們預計2009年工程機械行業(yè)收入達到2,949億元,較上年增長6.8%。主要工程機械產(chǎn)品中預計挖掘機和汽車起重機2009年銷量將實現(xiàn)正增長,此外混凝土機械銷量也將實現(xiàn)同比增長。
          鋼價低位盤整有助盈利能力穩(wěn)定。鋼材直接成本占工程機械產(chǎn)品成本的20-30%,同時鋼材價格的變化還會影響到柴油機等外購件的價格,因此在目前需求增長的狀況下,鋼材價格尤其是中厚板價格處于低位有助于提升工程機械企業(yè)的盈利能力。當前中厚板均價較08年均價下降超過30%,由于鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能過剩局面暫未改觀,我們預計4季度鋼鐵價格不會大幅上漲,對工程機械成本影響不大。
          四季度投資機會可能來自三季報超預期和出口回升。三季報超預期的公司,其盈利預測可能會上調,對股價有積極影響。
          出口應已觸底。我國工程機械70%以上出口到發(fā)展中國家,因此發(fā)展中國家的經(jīng)濟和投資狀況對出口影響很大。目前巴西、印度、俄羅斯、印尼等主要發(fā)展中國家的工業(yè)生產(chǎn)正在逐漸恢復,顯示這些國家的經(jīng)濟形勢正在好轉;而歐盟地區(qū)為代表的發(fā)達經(jīng)濟體的經(jīng)濟形勢仍處于底部。我們判斷四季度出口應不會繼續(xù)下滑,目前企業(yè)已反映海外客戶需求意向開始增加,樂觀地估計11月下旬出口訂單可能有所回升。綜上,我們認為四季度工程機械的國內外總體需求不會明顯下滑,可能仍維持與三季度接近的水平。
          出口好轉對行業(yè)估值提升將有較大幫助。根據(jù)出口對利潤的影響程度,工程機械上市公司按出口彈性排序由大到小依次為安徽合力、徐工機械、山推股份、三一重工、中聯(lián)重科、柳工、廈工股份。
          綜合考慮企業(yè)的產(chǎn)品多元化發(fā)展程度和公司治理結構,我們認為目前中聯(lián)重科和三一重工具有相對領先優(yōu)勢,進攻性最強;其次為估值較低的徐工機械和柳工。
          國際比較下國內估值有較大吸引力。目前海外主要工程機械企業(yè)2009年PE估值水平為20.6倍,而2010年為27倍左右(扣除超過50倍的日立、沃爾沃、小松),意味著2010年這些企業(yè)的業(yè)績仍將會負增長。
          我們認為中國的工程機械企業(yè)既有中國這個大市場的本土優(yōu)勢,其產(chǎn)品性價比又在發(fā)展中國家市場具有很強的競爭力,今后較長時期里中國的工程機械龍頭企業(yè)發(fā)展速度都會遠高于國際同行,當前的估值水平具有較大的吸引力。
          鑒于中國工程機械行業(yè)較強的(全球)競爭力,我們認為該行業(yè)仍是很好的投資標的,維持“增持”建議。

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