昨日啟動(dòng)A股IPO的中國(guó)國(guó)旅，以其獨(dú)特的“旅游+免稅”商業(yè)模式，引來(lái)市場(chǎng)熱議和機(jī)構(gòu)追捧。今日?qǐng)?bào)名參加國(guó)旅在上海舉辦的詢價(jià)推介會(huì)的部分機(jī)構(gòu)人士稱，“免稅”概念系在資本市場(chǎng)上首次出現(xiàn)，其稀缺性值得關(guān)注。由于免稅業(yè)務(wù)的高速發(fā)展，有研究機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，中國(guó)國(guó)旅2009年業(yè)績(jī)將出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，其2009年EPS將達(dá)0.36元，合理價(jià)值區(qū)間為10.28元-11.38元，對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)市盈率為28.56倍-31.61倍。
券商分析人士指出，中國(guó)國(guó)旅旗下的全資子公司——中免公司，是唯一經(jīng)國(guó)務(wù)院授權(quán)在全國(guó)范圍內(nèi)經(jīng)營(yíng)免稅業(yè)務(wù)的專營(yíng)公司，中免公司免稅品銷售額約占國(guó)內(nèi)免稅品零售總額的40%，市場(chǎng)份額排名第一。未來(lái)隨著政策空間的不斷釋放，我國(guó)免稅業(yè)將迎來(lái)新一輪高速增長(zhǎng)期。中免公司通過(guò)進(jìn)一步提升免稅零售能力，以及逐步完善連鎖經(jīng)營(yíng)模式，其現(xiàn)有零售網(wǎng)絡(luò)的銷售和盈利能力預(yù)計(jì)將進(jìn)一步得到挖掘和激發(fā)。此外，邊境及省會(huì)機(jī)場(chǎng)免稅渠道的擴(kuò)張和完善、新的免稅業(yè)政策出臺(tái)、有稅業(yè)務(wù)及外供業(yè)務(wù)的拓展等將為公司免稅和旅游零售業(yè)務(wù)打開(kāi)成倍增長(zhǎng)空間。
招股書(shū)顯示，目前免稅業(yè)務(wù)對(duì)中國(guó)國(guó)旅的毛利貢獻(xiàn)超過(guò)五成，其平均30%以上的毛利率水平，不僅使中國(guó)國(guó)旅整體毛利率明顯高于其他旅游類公司，也使其在A股上市公司業(yè)務(wù)毛利率排名中名列前茅。最為關(guān)鍵的是，中國(guó)國(guó)旅的免稅業(yè)務(wù)為特許經(jīng)營(yíng)，實(shí)際上具有壟斷優(yōu)勢(shì)，A股市場(chǎng)中尚無(wú)同類型公司，因此市場(chǎng)必然會(huì)給予其較高溢價(jià)。
分析還指出，旅游服務(wù)業(yè)務(wù)的規(guī)模優(yōu)勢(shì)和免稅業(yè)務(wù)的高盈利性，使得中國(guó)國(guó)旅“旅游+免稅”的商業(yè)模式具有了獨(dú)特價(jià)值。通過(guò)掌控客源，滲透資源，中國(guó)國(guó)旅將成為掌控多項(xiàng)關(guān)鍵要素資源的綜合性旅游服務(wù)運(yùn)營(yíng)商，而此次A股募投項(xiàng)目對(duì)于實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)具有重要意義。
從行業(yè)估值角度來(lái)看，統(tǒng)計(jì)顯示，2009年初以來(lái)，旅游行業(yè)指數(shù)明顯跑贏大市，目前A股重點(diǎn)旅游公司2009年動(dòng)態(tài)市盈率已達(dá)30倍以上。有關(guān)分析指出，盡管旅游行業(yè)會(huì)受到國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境惡化等因素的負(fù)面影響，但旅游行業(yè)的自我恢復(fù)能力也很強(qiáng)，目前旅游行業(yè)復(fù)蘇的趨勢(shì)已經(jīng)確立。甲型H1N1流感疫情過(guò)后，旅游公司2009年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)應(yīng)較為確定。而國(guó)旅IPO定價(jià)也應(yīng)不會(huì)低于市場(chǎng)平均估值水平。
此次中國(guó)國(guó)旅A股發(fā)行也適逢市場(chǎng)維穩(wěn)的暖風(fēng)頻吹。分析人士指出，監(jiān)管部門關(guān)于宏觀政策不會(huì)轉(zhuǎn)向、資本市場(chǎng)仍將持續(xù)穩(wěn)健發(fā)展的表態(tài)，已揭示了目前A股市場(chǎng)三個(gè)基本的運(yùn)行體征：第一，目前仍屬于經(jīng)濟(jì)危機(jī)之后的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇階段，宏觀經(jīng)濟(jì)繼續(xù)向好仍有賴于政策呵護(hù)；第二，A股市場(chǎng)平均估值仍處于合理水平；第三，A股市場(chǎng)流動(dòng)性將保持充裕，資金寬松的局面短期不會(huì)改變。這實(shí)際上為中國(guó)國(guó)旅的A股發(fā)行創(chuàng)造了寬松的外部環(huán)境。
還需要說(shuō)明的是，中國(guó)國(guó)旅昨日公布IPO啟動(dòng)的消息，引起了部分投資者對(duì)大盤股發(fā)行提速的擔(dān)憂。但從目前市場(chǎng)資金面和后續(xù)大盤股數(shù)量來(lái)看，上述擔(dān)憂顯得并無(wú)必要。此次中國(guó)國(guó)旅發(fā)行2.2億股，計(jì)劃募集資金約17億元，遠(yuǎn)低于此前中國(guó)建筑501億元、中國(guó)中冶360億元的融資規(guī)模。2009年上半年，基金發(fā)行規(guī)模已達(dá)2,088億元，其中偏股票型和混合型基金發(fā)行規(guī)模就達(dá)1,365億元，機(jī)構(gòu)投資者正面臨優(yōu)質(zhì)投資標(biāo)的的匱乏；另一方面，隨著近期A股市場(chǎng)的顯著上揚(yáng)，日均成交量和日均換手率分別從去年下半年的1,361億元和1.59%上升至7月份的2,207億元和2.51％，A股新增開(kāi)戶數(shù)也從年初的每周10.3萬(wàn)戶顯著增加至當(dāng)前的44萬(wàn)戶，市場(chǎng)情緒日漸高漲，投資者對(duì)具備成長(zhǎng)潛力和長(zhǎng)線投資價(jià)值的上市公司需求也更加強(qiáng)烈。
分析人士還指出，新股發(fā)行制度運(yùn)行以來(lái)，特別是在大盤股的發(fā)行中，有關(guān)機(jī)構(gòu)投資者申購(gòu)的規(guī)定已經(jīng)開(kāi)始對(duì)新股定價(jià)的結(jié)果產(chǎn)生了影響。具體來(lái)說(shuō)，新股發(fā)行制度改革對(duì)網(wǎng)上申購(gòu)設(shè)置上限、并且要求機(jī)構(gòu)只能選擇網(wǎng)上或網(wǎng)下一種方式申購(gòu)的規(guī)定，已將機(jī)構(gòu)投資者紛紛逼至網(wǎng)下，多數(shù)機(jī)構(gòu)投資者選擇參與網(wǎng)下發(fā)行，實(shí)際上容易造成發(fā)行定價(jià)的高企。此前中國(guó)建筑發(fā)行市盈率達(dá)到51.29倍、光大證券發(fā)行市盈率逾58倍的事實(shí)表明，由于流動(dòng)性充裕并看好后市，掌握市場(chǎng)定價(jià)權(quán)的機(jī)構(gòu)投資者在一定程度上對(duì)新股高價(jià)發(fā)行起到了“推波助瀾”的作用，新股發(fā)行市盈率走高的態(tài)勢(shì)可能仍將延續(xù)。
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