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雖然華爾街風(fēng)暴讓中國(guó)券商困惑不已，但中信證券在日前舉行的證券公司規(guī)范發(fā)展座談會(huì)上表示，中國(guó)從經(jīng)濟(jì)大國(guó)走向經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國(guó)之路，必然帶來資本市場(chǎng)的繁榮。可以預(yù)期，制度創(chuàng)新將激活資本市場(chǎng)的潛力，為中國(guó)證券公司可持續(xù)經(jīng)營(yíng)提供創(chuàng)新、發(fā)展的環(huán)境和動(dòng)力，培育出更加強(qiáng)大的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。券商將同時(shí)迎來機(jī)構(gòu)投資者時(shí)代、創(chuàng)新時(shí)代、綜合化和全球化時(shí)代三大時(shí)代。
美國(guó)經(jīng)驗(yàn)帶來什么
考慮到經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況和資本市場(chǎng)發(fā)展?fàn)顩r，中信證券在討論商業(yè)模式時(shí)，經(jīng)常引用美國(guó)上世紀(jì)60年代末以后的環(huán)境作為比較基準(zhǔn)。
美國(guó)證券市場(chǎng)在1969年進(jìn)入萎縮調(diào)整以后，3年內(nèi)，投資銀行業(yè)1/3的企業(yè)（129家）倒閉或被收購(gòu)。而中國(guó)證券市場(chǎng)也有相似時(shí)期，自股市2001年進(jìn)入萎縮調(diào)整之后的5年內(nèi)，證券行業(yè)1/3的企業(yè)（約40家）已經(jīng)或即將倒閉或被收購(gòu)。
此后，兩國(guó)資本市場(chǎng)出現(xiàn)了相似的變化：監(jiān)管加強(qiáng)；手續(xù)費(fèi)醞釀自由化；證券公司上市；從賣方驅(qū)動(dòng)的市場(chǎng)轉(zhuǎn)向買方驅(qū)動(dòng)的市場(chǎng)；機(jī)構(gòu)投資者快速發(fā)展；資產(chǎn)證券化步伐加快。
自1968年以來，美國(guó)證券行業(yè)大體經(jīng)歷了以下三個(gè)發(fā)展階段：在1968年—1975年間迎來了面對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的時(shí)代，建立營(yíng)銷體系、加強(qiáng)研究、流動(dòng)性服務(wù)、大宗交易、充實(shí)資本金（上市）；1975年-1987年間進(jìn)入面對(duì)創(chuàng)新的時(shí)代，形成儲(chǔ)架發(fā)行閃電銷售能力、產(chǎn)品創(chuàng)新（垃圾債、MBS、ABS、CMA、LBO、401（K））、組織創(chuàng)新（客戶主導(dǎo)型、扁平化、溝通體制）；1987年-至今，則進(jìn)入了面對(duì)綜合化和全球化的時(shí)代。
中信證券認(rèn)為，中國(guó)券商也將走過上述路徑，并且是同時(shí)迎來機(jī)構(gòu)投資者的時(shí)代、創(chuàng)新的時(shí)代、綜合化和全球化的時(shí)代，這將是從未經(jīng)歷過的挑戰(zhàn)和機(jī)會(huì)。
與此同時(shí)，2007年，我國(guó)證券公司營(yíng)業(yè)收入中經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入比重約為60%，與美國(guó)證券業(yè)1967年相似。1967年到2006年，美國(guó)證券業(yè)營(yíng)業(yè)收入從40億美元增長(zhǎng)到4368億美元，增長(zhǎng)108倍，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)18倍，比重下降到12%。在收入增長(zhǎng)中，增長(zhǎng)最快的是基金銷售（241倍）、資產(chǎn)管理（158倍）、與證券相關(guān)的其他收入（650倍）等。對(duì)比兩國(guó)券商收入結(jié)構(gòu)，可以清晰地看到增量收入來源的路徑。
對(duì)于目前華爾街投行的倒閉，中信證券認(rèn)為，中國(guó)證券公司與美國(guó)投資銀行，處在幾乎極端的左右兩端，目前的美國(guó)投行不具基準(zhǔn)意義。比如，美國(guó)投行遇到的問題是經(jīng)營(yíng)范圍過寬，需要適度回歸中介本業(yè)；負(fù)債杠桿過高，在30倍以上，遠(yuǎn)高于商業(yè)銀行的10倍，需要去杠桿化；金融創(chuàng)新過度；監(jiān)管環(huán)境過松等。而中國(guó)證券公司遇到的所有問題都正好與之相反，比如負(fù)債杠桿，目前名義上是5倍，實(shí)際上不足1倍，仍需提高。
歷經(jīng)牛熊 “剩者為王”
中信證券成立13年來，歷經(jīng)“牛市（1999年-2001年）-熊市（2002年-2004年）-牛市（2005年-2007年）-熊市（2008年）”的市場(chǎng)周期調(diào)整，但中信證券卻做到了13年持續(xù)盈利。
中信證券相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，最主要的經(jīng)營(yíng)理念之一就是接受市場(chǎng)的波動(dòng)，摒棄與市場(chǎng)對(duì)賭的心態(tài)，始終保持危機(jī)意識(shí)。
“在熊市布局牛市、在牛市準(zhǔn)備必然到來的熊市”，實(shí)踐表明，戰(zhàn)略性突破可能需要遵循“4+4法則”，即：一個(gè)戰(zhàn)略規(guī)劃從提出到初見成效一般經(jīng)過4年，再經(jīng)過4年方能大見效果。換言之，公司未來3-5年的競(jìng)爭(zhēng)力，來自今天的布局和持續(xù)投入。
中信證券認(rèn)為，根據(jù)我國(guó)證券市場(chǎng)5年左右的周期推算，任何戰(zhàn)略突破從提出到收獲，都要跨越牛熊市，要忍耐熊市的寂寞和牛市的瘋狂，尋求快錢快掙的策略，從持續(xù)經(jīng)營(yíng)的角度看是無效的。如果沒有長(zhǎng)期規(guī)劃，就沒有公司的未來，但長(zhǎng)期規(guī)劃要靠年度經(jīng)營(yíng)來一步步實(shí)施，前瞻性戰(zhàn)略固然重要，但更重要的是堅(jiān)持、持續(xù)投入。
投資銀行業(yè)興衰史就是“剩者為王”。無論是國(guó)際市場(chǎng)還是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，百年證券興衰史充分證明了只有生存下來才能夠有機(jī)會(huì)參與下一輪牛市，才能獲得發(fā)展的機(jī)會(huì)。
下一輪牛市繁榮的增長(zhǎng)點(diǎn)之一，可能是國(guó)內(nèi)已形成和正在發(fā)育的市場(chǎng)融合，建立有機(jī)、統(tǒng)一市場(chǎng)，為證券公司的發(fā)展、創(chuàng)新與升級(jí)拓展空間。
經(jīng)過綜合治理，我國(guó)券商改變了“靠天吃飯”的格局，走入良性發(fā)展軌道。截至今年9月底，全行業(yè)106家券商凈資本3142億元，管理客戶資金近5萬億元。
本報(bào)記者 謝聞麒
攝
中信證券認(rèn)為，根據(jù)我國(guó)證券市場(chǎng)5年左右的周期推算，任何戰(zhàn)略突破從提出到收獲，都要跨越牛熊市，要忍耐熊市的寂寞和牛市的瘋狂，尋求快錢快掙的策略，從持續(xù)經(jīng)營(yíng)的角度看是無效的。 | 