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        中信證券:券商同時(shí)迎來三大時(shí)代
            2008-10-27    作者:謝聞麒    來源:中國(guó)證券報(bào)

          雖然華爾街風(fēng)暴讓中國(guó)券商困惑不已,但中信證券在日前舉行的證券公司規(guī)范發(fā)展座談會(huì)上表示,中國(guó)從經(jīng)濟(jì)大國(guó)走向經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國(guó)之路,必然帶來資本市場(chǎng)的繁榮。可以預(yù)期,制度創(chuàng)新將激活資本市場(chǎng)的潛力,為中國(guó)證券公司可持續(xù)經(jīng)營(yíng)提供創(chuàng)新、發(fā)展的環(huán)境和動(dòng)力,培育出更加強(qiáng)大的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。券商將同時(shí)迎來機(jī)構(gòu)投資者時(shí)代、創(chuàng)新時(shí)代、綜合化和全球化時(shí)代三大時(shí)代。

        美國(guó)經(jīng)驗(yàn)帶來什么

          考慮到經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況和資本市場(chǎng)發(fā)展?fàn)顩r,中信證券在討論商業(yè)模式時(shí),經(jīng)常引用美國(guó)上世紀(jì)60年代末以后的環(huán)境作為比較基準(zhǔn)。
          美國(guó)證券市場(chǎng)在1969年進(jìn)入萎縮調(diào)整以后,3年內(nèi),投資銀行業(yè)1/3的企業(yè)(129家)倒閉或被收購(gòu)。而中國(guó)證券市場(chǎng)也有相似時(shí)期,自股市2001年進(jìn)入萎縮調(diào)整之后的5年內(nèi),證券行業(yè)1/3的企業(yè)(約40家)已經(jīng)或即將倒閉或被收購(gòu)。
          此后,兩國(guó)資本市場(chǎng)出現(xiàn)了相似的變化:監(jiān)管加強(qiáng);手續(xù)費(fèi)醞釀自由化;證券公司上市;從賣方驅(qū)動(dòng)的市場(chǎng)轉(zhuǎn)向買方驅(qū)動(dòng)的市場(chǎng);機(jī)構(gòu)投資者快速發(fā)展;資產(chǎn)證券化步伐加快。
          自1968年以來,美國(guó)證券行業(yè)大體經(jīng)歷了以下三個(gè)發(fā)展階段:在1968年—1975年間迎來了面對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的時(shí)代,建立營(yíng)銷體系、加強(qiáng)研究、流動(dòng)性服務(wù)、大宗交易、充實(shí)資本金(上市);1975年-1987年間進(jìn)入面對(duì)創(chuàng)新的時(shí)代,形成儲(chǔ)架發(fā)行閃電銷售能力、產(chǎn)品創(chuàng)新(垃圾債、MBS、ABS、CMA、LBO、401(K))、組織創(chuàng)新(客戶主導(dǎo)型、扁平化、溝通體制);1987年-至今,則進(jìn)入了面對(duì)綜合化和全球化的時(shí)代。
          中信證券認(rèn)為,中國(guó)券商也將走過上述路徑,并且是同時(shí)迎來機(jī)構(gòu)投資者的時(shí)代、創(chuàng)新的時(shí)代、綜合化和全球化的時(shí)代,這將是從未經(jīng)歷過的挑戰(zhàn)和機(jī)會(huì)。
          與此同時(shí),2007年,我國(guó)證券公司營(yíng)業(yè)收入中經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入比重約為60%,與美國(guó)證券業(yè)1967年相似。1967年到2006年,美國(guó)證券業(yè)營(yíng)業(yè)收入從40億美元增長(zhǎng)到4368億美元,增長(zhǎng)108倍,經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)18倍,比重下降到12%。在收入增長(zhǎng)中,增長(zhǎng)最快的是基金銷售(241倍)、資產(chǎn)管理(158倍)、與證券相關(guān)的其他收入(650倍)等。對(duì)比兩國(guó)券商收入結(jié)構(gòu),可以清晰地看到增量收入來源的路徑。
          對(duì)于目前華爾街投行的倒閉,中信證券認(rèn)為,中國(guó)證券公司與美國(guó)投資銀行,處在幾乎極端的左右兩端,目前的美國(guó)投行不具基準(zhǔn)意義。比如,美國(guó)投行遇到的問題是經(jīng)營(yíng)范圍過寬,需要適度回歸中介本業(yè);負(fù)債杠桿過高,在30倍以上,遠(yuǎn)高于商業(yè)銀行的10倍,需要去杠桿化;金融創(chuàng)新過度;監(jiān)管環(huán)境過松等。而中國(guó)證券公司遇到的所有問題都正好與之相反,比如負(fù)債杠桿,目前名義上是5倍,實(shí)際上不足1倍,仍需提高。

        歷經(jīng)牛熊 “剩者為王”

          中信證券成立13年來,歷經(jīng)“牛市(1999年-2001年)-熊市(2002年-2004年)-牛市(2005年-2007年)-熊市(2008年)”的市場(chǎng)周期調(diào)整,但中信證券卻做到了13年持續(xù)盈利。
          中信證券相關(guān)負(fù)責(zé)人表示,總結(jié)經(jīng)驗(yàn),最主要的經(jīng)營(yíng)理念之一就是接受市場(chǎng)的波動(dòng),摒棄與市場(chǎng)對(duì)賭的心態(tài),始終保持危機(jī)意識(shí)。
          “在熊市布局牛市、在牛市準(zhǔn)備必然到來的熊市”,實(shí)踐表明,戰(zhàn)略性突破可能需要遵循“4+4法則”,即:一個(gè)戰(zhàn)略規(guī)劃從提出到初見成效一般經(jīng)過4年,再經(jīng)過4年方能大見效果。換言之,公司未來3-5年的競(jìng)爭(zhēng)力,來自今天的布局和持續(xù)投入。
          中信證券認(rèn)為,根據(jù)我國(guó)證券市場(chǎng)5年左右的周期推算,任何戰(zhàn)略突破從提出到收獲,都要跨越牛熊市,要忍耐熊市的寂寞和牛市的瘋狂,尋求快錢快掙的策略,從持續(xù)經(jīng)營(yíng)的角度看是無效的。如果沒有長(zhǎng)期規(guī)劃,就沒有公司的未來,但長(zhǎng)期規(guī)劃要靠年度經(jīng)營(yíng)來一步步實(shí)施,前瞻性戰(zhàn)略固然重要,但更重要的是堅(jiān)持、持續(xù)投入。
          投資銀行業(yè)興衰史就是“剩者為王”。無論是國(guó)際市場(chǎng)還是國(guó)內(nèi)市場(chǎng),百年證券興衰史充分證明了只有生存下來才能夠有機(jī)會(huì)參與下一輪牛市,才能獲得發(fā)展的機(jī)會(huì)。
          下一輪牛市繁榮的增長(zhǎng)點(diǎn)之一,可能是國(guó)內(nèi)已形成和正在發(fā)育的市場(chǎng)融合,建立有機(jī)、統(tǒng)一市場(chǎng),為證券公司的發(fā)展、創(chuàng)新與升級(jí)拓展空間。
          經(jīng)過綜合治理,我國(guó)券商改變了“靠天吃飯”的格局,走入良性發(fā)展軌道。截至今年9月底,全行業(yè)106家券商凈資本3142億元,管理客戶資金近5萬億元。 本報(bào)記者 謝聞麒 攝
          中信證券認(rèn)為,根據(jù)我國(guó)證券市場(chǎng)5年左右的周期推算,任何戰(zhàn)略突破從提出到收獲,都要跨越牛熊市,要忍耐熊市的寂寞和牛市的瘋狂,尋求快錢快掙的策略,從持續(xù)經(jīng)營(yíng)的角度看是無效的。

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