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近日，某央企與某省政府在簽訂某項(xiàng)協(xié)議，表示將適時(shí)將內(nèi)部的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入在該省的某上市控股子公司，支持其不斷做大做強(qiáng)。當(dāng)日，公司股票開盤后封死漲停板，并有研究員表示“該公司股價(jià)具有50%以上的上漲空間”，還有研究員稱其“一舉扭轉(zhuǎn)了公司在集團(tuán)內(nèi)部的邊緣化趨勢(shì)。”
但據(jù)接近公司的相關(guān)人士向記者表示，大股東目前只是提供“精神上的支持”而已，資產(chǎn)注入根本還是沒譜的事情，集團(tuán)是在上市公司強(qiáng)烈要求下才將有關(guān)詞句加入?yún)f(xié)議之中。
此事延續(xù)了最近火熱的“央企注資、整體上市概念”，同時(shí)也貢獻(xiàn)了一把火力。有市場(chǎng)人士表示，在目前市場(chǎng)情況下，投資者對(duì)資產(chǎn)注入的真?zhèn)涡枰刈⒁猓罢w上市”更是一個(gè)需要慎之又慎的概念。
政策和利益：整體上市雙引擎
今年以來，資產(chǎn)注入和整體上市概念一直是市場(chǎng)的焦點(diǎn)，最具代表性的是滬東重機(jī)（600150），自從公司1月29日公告定向增發(fā)，大股東中船集團(tuán)以自身資產(chǎn)認(rèn)購(gòu)相應(yīng)股份后，公司股票基本無(wú)調(diào)整地從30余元直奔70元。
相關(guān)人士表示，盡管三項(xiàng)資產(chǎn)的凈資產(chǎn)收益率比原上市公司低不少，但由于定向增發(fā)價(jià)格所對(duì)應(yīng)的市盈率和市凈率較為可觀，大股東相應(yīng)資產(chǎn)所對(duì)應(yīng)的股份數(shù)較少，因此增發(fā)后每股凈資產(chǎn)和每股收益增厚幅度較大，給廣大投資者帶來了不菲的收益。
滬東重機(jī)之后，東方電機(jī)（600875）作為東方電氣集團(tuán)公司的整體上市平臺(tái)受到了熱捧。中色股份（000758）由于在股改中承諾要注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，在市場(chǎng)的較高預(yù)期下也有良好的市場(chǎng)表現(xiàn)。
國(guó)務(wù)院國(guó)資委主任李榮融1月曾表示，“積極推進(jìn)具備條件的中央企業(yè)母公司整體改制上市或主營(yíng)業(yè)務(wù)整體上市；鼓勵(lì)、支持不具備整體上市條件的中央企業(yè)，把優(yōu)良主營(yíng)業(yè)務(wù)資產(chǎn)逐步注入上市公司，做優(yōu)做強(qiáng)上市公司。”從央企本身來說，將優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入上市公司，增加的每股收益可以通過市盈率提升中央企業(yè)市值，可以在限售期或承諾期后減持套現(xiàn)，增加集團(tuán)利潤(rùn)，因此資產(chǎn)注入在很多時(shí)候也較為符合央企利益。
航天科工相關(guān)人士對(duì)記者表示，國(guó)防科工委今年的一項(xiàng)重要工作就是推動(dòng)軍工企業(yè)的股份制改造。由于國(guó)家對(duì)核心軍工資產(chǎn)在產(chǎn)權(quán)多元化上的政策限制，軍工板塊的重組改造比較慢，但是這位人士表示，從西方發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)來看，有許多優(yōu)秀的軍工類上市公司，例如雷聲公司和洛克希德?馬丁公司等。對(duì)于集團(tuán)旗下的諸多上市公司，這位人士表示目前集團(tuán)還沒有整體性的整合考慮，但是會(huì)選擇一些上市公司作為平臺(tái)，相關(guān)的資產(chǎn)將進(jìn)入這些上市公司，突出主業(yè)。他表示，上市公司還是將以做大做強(qiáng)主業(yè)為主，和原上市公司無(wú)關(guān)的資產(chǎn)不會(huì)進(jìn)入被整合的上市公司，同時(shí)不排除減少旗下上市公司的數(shù)目。
中鋼集團(tuán)去年11月表示過沒有整體上市的計(jì)劃,在未來三至五年內(nèi),將推進(jìn)礦業(yè)、炭素制品行業(yè)、耐火材料行業(yè)、鐵合金業(yè)和裝備制造業(yè)五大產(chǎn)業(yè)的資產(chǎn)分批進(jìn)入資本市場(chǎng)，集團(tuán)目前已經(jīng)擁有吉林炭素（000928）、中鋼天源（002057）兩家上市公司。但是李榮融講話對(duì)公司產(chǎn)生了重要影響，目前公司已經(jīng)召集了各券商對(duì)自身上市路徑的各種可能進(jìn)行研討。這位人士強(qiáng)調(diào)，目前公司還沒有任何成型的方案。
而中國(guó)誠(chéng)通作為國(guó)資委資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)公司的試點(diǎn)平臺(tái)一直備受關(guān)注，公司相關(guān)人士表示，對(duì)于自身參與整合的資產(chǎn)，公司希望能逐個(gè)板塊地做成上市公司，而誠(chéng)通由于肩負(fù)著資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)平臺(tái)的重任不會(huì)上市。對(duì)于旗下A股上市公司中儲(chǔ)股份，公司未來會(huì)將有關(guān)的物流資產(chǎn)全部注入到中儲(chǔ)股份。
中國(guó)建材股份（3323.HK）的相關(guān)人士表示，目前中國(guó)建材集團(tuán)的核心資產(chǎn)都已進(jìn)入中國(guó)建材股份，未來公司希望把其他的行業(yè)理順以后，逐步注入到上市公司當(dāng)中。
慎談“爆發(fā)式增長(zhǎng)”
盡管央企中很多表現(xiàn)出了對(duì)資產(chǎn)注入和整體上市的興趣，并且已經(jīng)有不少公司成行，但是對(duì)很多企業(yè)來說還存在著不同的障礙。
某五大發(fā)電集團(tuán)人士表示，由于該集團(tuán)在上市公司中的股權(quán)比例并不高，其他三家主要股東的股權(quán)比例加起來直逼大股東，因此集團(tuán)對(duì)注入資產(chǎn)這件事情并不熱心。集團(tuán)資產(chǎn)中好的不舍得拿出來讓其他股東分享收益，而差的拿出來注入公司其他股東又不會(huì)答應(yīng)，因此暫時(shí)還沒有什么注入資產(chǎn)的打算。
對(duì)那些效益比較好，同時(shí)定向增發(fā)后對(duì)上市公司股權(quán)增加不多，或者在上市公司已經(jīng)達(dá)到控股的央企來說，除非其他股東拿出真金白銀來認(rèn)購(gòu)，大股東用自身資產(chǎn)認(rèn)購(gòu)股份已無(wú)太強(qiáng)動(dòng)力。加之目前很多受到關(guān)注的上市公司，由于盤子比較小，自身并沒有實(shí)力從上市公司購(gòu)買資產(chǎn)，“蛇吞象”并非易事，這些都成為資產(chǎn)注入的技術(shù)性障礙。
針對(duì)前段時(shí)間很多研究員“隆重推薦”的科研院所整體上市概念，有研硅股（600206）相關(guān)人士對(duì)記者表示，上市公司的主業(yè)半導(dǎo)體材料和大股東北京有色金屬研究總院的業(yè)務(wù)，例如稀土材料等并無(wú)任何相關(guān)性，管理模式和產(chǎn)業(yè)模式根本不同，目前如果將其他業(yè)務(wù)資產(chǎn)裝入上市公司，只會(huì)帶來負(fù)面作用，所以大股東目前并無(wú)整體上市方面的考慮。
而且有人士表示，央企注入資產(chǎn)、整體上市作為大方向肯定是沒有問題的，但是央企原先拿出來上市的基本上都是最優(yōu)良的資產(chǎn)，剩下的那些資產(chǎn)的凈資產(chǎn)收益率肯定不如現(xiàn)有的上市公司。因此時(shí)下被各方人士放在嘴邊的央企上市公司業(yè)績(jī)“爆發(fā)式”增長(zhǎng)，除了少數(shù)央企確實(shí)有一些資產(chǎn)質(zhì)量遠(yuǎn)超上市公司，有可能做到這一點(diǎn)以外，其他大多數(shù)都含有“忽悠”的成分。
央企的總部大多是費(fèi)用中心，“是花錢的地方”，整體上市對(duì)上市公司來說并不見得是件好事。以中國(guó)五礦集團(tuán)公司為例，公司業(yè)務(wù)相當(dāng)龐雜，將這些業(yè)務(wù)理順可能需要三年以上的時(shí)間，同時(shí)公司還擁有國(guó)家規(guī)定不允許產(chǎn)權(quán)多元化的政策性業(yè)務(wù)，因此前段時(shí)間傳聞五礦集團(tuán)以五礦發(fā)展為平臺(tái)整體上市是短時(shí)間不可能完成的任務(wù)。
由傳統(tǒng)的貿(mào)易型企業(yè)正在向?qū)崢I(yè)型企業(yè)轉(zhuǎn)型的央企中，中糧、中化都存在著與五礦類似的問題。有人士認(rèn)為，中化國(guó)際（600500）等上市公司短期內(nèi)發(fā)生重大的資產(chǎn)重組并不大可能，更何況中化集團(tuán)的核心化肥業(yè)務(wù)平臺(tái)中化化肥（0297.HK）已經(jīng)在香港上市，中化集團(tuán)的好資產(chǎn)最后花落誰(shuí)家還很難說。
同一央企旗下如果有眾多從事不同業(yè)務(wù)的上市公司互相之間很難融合，對(duì)這些央企來說，成功的方向可能在于“小總部，大業(yè)務(wù)”，將自身有希望的業(yè)務(wù)都做大，壯大業(yè)務(wù)中心，減少費(fèi)用中心，將集團(tuán)的人、財(cái)權(quán)都下放到各個(gè)子公司，總部只變成一個(gè)股權(quán)管理機(jī)構(gòu)，成為一個(gè)小總部。總部在香港的中國(guó)華潤(rùn)總公司可謂一個(gè)標(biāo)桿，公司總資產(chǎn)1000億元，而利潤(rùn)已經(jīng)達(dá)到100億元，而目前公司的主要資產(chǎn)基本都在旗下的各上市公司，總部?jī)H是人事和管理機(jī)構(gòu)。
中國(guó)交通建設(shè)股份有限公司去年年底成功在香港整體上市則可以為各央企提供諸多經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)。中交集團(tuán)2005年底剛由中國(guó)港灣建設(shè)集團(tuán)和中國(guó)路橋集團(tuán)重組而成，主營(yíng)業(yè)務(wù)眾多，成立僅僅4個(gè)月后立即啟動(dòng)整體重組改制境外上市工作，并在不到九個(gè)月的時(shí)間內(nèi)，成功實(shí)現(xiàn)整體重組境外上市，完成了通常需要兩年才能完成的工作。按2005年12月31日集團(tuán)財(cái)務(wù)報(bào)表統(tǒng)計(jì)，非上市部分凈資產(chǎn)所占比例約為0.04%，收入所占比例約為0.01%，凈利潤(rùn)約占0.004%，可謂較為完整意義上的整體上市。
但是，業(yè)務(wù)單元眾多使得整體上市也不是一勞永逸。由于原來合并之前兩大集團(tuán)的業(yè)務(wù)單位還保持原來的格局，并沒有進(jìn)行有效的跨區(qū)整合，公司下屬的企業(yè)之間還存在著一定的競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系。而在海外路演中也有投資者表示，公司主要通過一系列并購(gòu)創(chuàng)建起來，尚未實(shí)現(xiàn)迅速而有意義的協(xié)同效應(yīng)，公司需要考慮對(duì)各板塊進(jìn)行最有效的整合。 |