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由于年初貨幣投放過(guò)快,在保持貨幣政策適度寬松的基調(diào)之下，中國(guó)人民銀行不久前終于上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率，隨著這只表明政策開(kāi)始微調(diào)信號(hào)“靴子”的落地，市場(chǎng)對(duì)于貨幣政策進(jìn)一步收緊的預(yù)期更加強(qiáng)烈，人們紛紛猜測(cè)，另一只加息的“靴子”何時(shí)才會(huì)落地？就此，本報(bào)專訪了3位從事金融政策研究的專家學(xué)者。
刺激政策應(yīng)該且戰(zhàn)且退
問(wèn)：刺激經(jīng)濟(jì)政策年內(nèi)會(huì)否退出？
曾剛：在此次金融危機(jī)爆發(fā)之后，為遏制危機(jī)的蔓延，各國(guó)政府步調(diào)一致地采取了積極的政策予以應(yīng)對(duì)，在短期內(nèi)取得了較好的效果，有效地防止了危機(jī)的擴(kuò)散，也降低了經(jīng)濟(jì)衰退的程度和減少了持續(xù)的時(shí)間。從去年下半年開(kāi)始，各國(guó)經(jīng)濟(jì)先后出現(xiàn)了復(fù)蘇跡象，隨著資產(chǎn)和大宗商品價(jià)格大幅攀升，一些資源出口型國(guó)家（如澳大利亞、挪威等）感受到了較強(qiáng)的通貨膨脹壓力，并率先采取了緊縮政策（如升息和提高法定存款準(zhǔn)備金率）。從今年來(lái)看，隨著時(shí)間的推移，更多國(guó)家的經(jīng)濟(jì)會(huì)轉(zhuǎn)向正常狀態(tài)，在這種背景下，各國(guó)此前相對(duì)寬松的政策將逐步轉(zhuǎn)向，以應(yīng)對(duì)日益加劇的通脹和資產(chǎn)泡沫風(fēng)險(xiǎn)。
郭田勇：從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，任何刺激政策的退出都是必然的，但不宜操之過(guò)急，必須遵循且戰(zhàn)且退的原則，保證經(jīng)濟(jì)刺激政策的穩(wěn)定性和延續(xù)性，才能維持經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展。
就貨幣政策而言，未來(lái)我國(guó)央行應(yīng)該在繼續(xù)落實(shí)適度寬松的貨幣政策的基礎(chǔ)上，運(yùn)用市場(chǎng)化手段對(duì)我國(guó)信貸增長(zhǎng)進(jìn)行結(jié)構(gòu)性調(diào)整，促使信貸在適度均衡增長(zhǎng)的基礎(chǔ)上，更多地投向與擴(kuò)大內(nèi)需、提升經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量和結(jié)構(gòu)優(yōu)化相關(guān)的產(chǎn)業(yè)和行業(yè)當(dāng)中，為我國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展奠定基礎(chǔ)。如果貿(mào)然采取緊縮政策等退出策略必然會(huì)傷害到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，不利于經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展。
只有在我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有保證，增長(zhǎng)明確，同時(shí)外部環(huán)境穩(wěn)步好轉(zhuǎn)的前提下，財(cái)政政策先退，然后適度寬松的貨幣政策才可考慮退出。
奚君羊：刺激政策在年內(nèi)退出幾乎是肯定的。主要依據(jù)是：第一，刺激政策的預(yù)期目標(biāo)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)，“保8”任務(wù)已經(jīng)完成。而且，去年四季度GDP增長(zhǎng)率已超過(guò)10%，如果繼續(xù)維持刺激政策，增長(zhǎng)率就可能達(dá)到12%甚至更高，引發(fā)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱。第二，去年的刺激政策由于“時(shí)滯”還會(huì)在今年發(fā)揮拖后作用，尤其是巨額貨幣供應(yīng)量會(huì)在今年推動(dòng)價(jià)格水平走高。從CPI和PPI看，同比已經(jīng)雙雙轉(zhuǎn)正，呈明顯的上升態(tài)勢(shì)，不太可能下滑，而環(huán)比則早已連續(xù)多月出現(xiàn)了上升。此外，公眾普遍存在通貨膨脹預(yù)期，進(jìn)而影響其行為，并對(duì)價(jià)格產(chǎn)生壓力。因此，目前宏觀經(jīng)濟(jì)政策的主基調(diào)必然要逐步從刺激增長(zhǎng)轉(zhuǎn)向防止通貨膨脹。
溫和通脹或在可接受范圍
問(wèn)：是否加息要看哪些因素？
曾剛：在正常狀態(tài)下，貨幣政策所關(guān)注的首要目標(biāo)是物價(jià)穩(wěn)定，因此，物價(jià)指數(shù)（包括CPI和PPI等指數(shù)）是貨幣政策制定的重要參考。不過(guò)，在目前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基礎(chǔ)尚不牢固、衰退風(fēng)險(xiǎn)依然存在的情況下，就業(yè)率、GDP增長(zhǎng)率以及國(guó)際收支狀況等，也都在貨幣政策關(guān)注的范圍之內(nèi)。這意味著，在未來(lái)一段時(shí)間中，物價(jià)指數(shù)并不是加息的唯一依據(jù)，為確保經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的可持續(xù)，溫和通脹或在可接受的范圍之內(nèi)。
奚君羊：公開(kāi)市場(chǎng)操作（如發(fā)行央票）、存款準(zhǔn)備金率和利率是央行實(shí)行宏觀經(jīng)濟(jì)管理的主要手段。但這些工具的特性并不一樣，對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響也有差異。通常而言，公開(kāi)市場(chǎng)操作和準(zhǔn)備金比率主要是用于影響貨幣供應(yīng)量，而利率則會(huì)直接影響融資成本和儲(chǔ)蓄收益，因此對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)影響較大。加息會(huì)削弱企業(yè)的盈利能力，所以不宜輕易實(shí)施。但是如果價(jià)格出現(xiàn)較大幅度上升，導(dǎo)致實(shí)際利率為負(fù)，則會(huì)打擊儲(chǔ)蓄，鼓勵(lì)消費(fèi)和投資，致使需求過(guò)旺，價(jià)格進(jìn)一步上升，甚至失控。因此，利率通常是直接針對(duì)價(jià)格水平，跟著價(jià)格，尤其是CPI走的。顯然，央行是否加息主要看價(jià)格水平如何變化。
今年不會(huì)頻繁或大幅加息
問(wèn)：今年加息的可能性多大？
曾剛：從中國(guó)經(jīng)濟(jì)目前的表現(xiàn)看，由于我們的經(jīng)濟(jì)狀況要好于美歐等發(fā)達(dá)國(guó)家，而且，局部市場(chǎng)上已經(jīng)出現(xiàn)了一些過(guò)熱跡象。因此，估計(jì)我國(guó)的升息步伐應(yīng)該要早于美國(guó)和歐洲，今年加息的概率較大，最可能的時(shí)間或許會(huì)在第二季度。不過(guò)需要指出的是，目前所處的國(guó)際環(huán)境以及我們所面臨的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，加息并非是最有效的政策手段。因此，央行即使提高利率，其更主要的目標(biāo)可能還在于引導(dǎo)市場(chǎng)心理，有效管理通貨膨脹預(yù)期，而不會(huì)過(guò)于頻繁或大幅度地調(diào)高利率。
奚君羊：今年的價(jià)格走勢(shì)肯定是向上的，對(duì)此人們似乎沒(méi)有異議。一般而言，價(jià)格常常呈慣性變化，因此，今年的CPI很可能突破3%。這樣，實(shí)際利率就可能轉(zhuǎn)負(fù)。只要負(fù)利率情況持續(xù)存在，央行就會(huì)被迫加息。鑒于對(duì)價(jià)格走勢(shì)的判斷，我認(rèn)為今年央行加息的可能性極大，央行很可能分別在年中和年末有兩次加息。
郭田勇：今年上半年加息的可能性不大。原因在于，首先從實(shí)體層面上看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基礎(chǔ)還不穩(wěn)固，民間投資和社會(huì)消費(fèi)還沒(méi)被完全帶動(dòng)起來(lái)。利率一旦上調(diào)，一方面企業(yè)貸款將直接受到影響，提高企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本，不利于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，另一方面將削弱擴(kuò)大投資的作用。
其次從基本面看，今年中國(guó)不會(huì)出現(xiàn)嚴(yán)重的通貨膨脹，物價(jià)水平會(huì)保持在合理的范圍之內(nèi)。如果政府調(diào)控得當(dāng)，CPI增速基本控制在3％以下，因此短期內(nèi)沒(méi)有加息的必要。而且加息的重要前提之一是美國(guó)是否有加息舉措，美國(guó)失業(yè)率高企，目前仍深陷危機(jī)泥淖，預(yù)計(jì)一段時(shí)間內(nèi)不會(huì)有加息舉動(dòng)。
再者，加息比提高存款準(zhǔn)備金率作用更為猛烈，因此要更為謹(jǐn)慎。它將標(biāo)志著央行救市的正式退出，因此，央行應(yīng)該不會(huì)輕易采取這一手段，而是以較為緩和的方式進(jìn)行調(diào)控。
曾剛（中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融所銀行業(yè)研究室主任）
郭田勇（中央財(cái)經(jīng)大學(xué)中國(guó)銀行業(yè)研究中心主任）奚君羊（上海財(cái)經(jīng)大學(xué)現(xiàn)代金融研究中心副主任） |