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2月份M1、M2數(shù)據(jù)的回升為經(jīng)濟(jì)帶來(lái)一絲暖意，但M2-M1剪刀差仍高居不下。結(jié)合疲軟的城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資和工業(yè)增加值數(shù)據(jù)，分析人士認(rèn)為，目前判斷經(jīng)濟(jì)反彈仍為時(shí)尚早。目前降息與下調(diào)存款準(zhǔn)備金率的可能性不大，未來(lái)貨幣政策將關(guān)注信貸投放是否可持續(xù)及信貸結(jié)構(gòu)的調(diào)整，而財(cái)政政策則被寄予更大厚望。
經(jīng)濟(jì)現(xiàn)轉(zhuǎn)暖跡象
興業(yè)銀行資金運(yùn)營(yíng)中心首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委表示，M1從歷史低位的反彈，一方面是在擴(kuò)張性財(cái)政政策拉動(dòng)下，與部分企業(yè)存貨消化完畢、生產(chǎn)部分恢復(fù)、新增訂單向上游傳遞帶動(dòng)企業(yè)活期存款增加有關(guān)，另一方面也與今年和去年春節(jié)所在月份錯(cuò)位，去年基數(shù)有關(guān)。M2的反彈，主要得益于爭(zhēng)搶財(cái)政擴(kuò)張項(xiàng)目帶動(dòng)的信貸高增長(zhǎng)，推動(dòng)了貨幣乘數(shù)的繼續(xù)擴(kuò)張。
社科院中國(guó)經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)中心主任劉煜輝表示,2月M1增速回升至10.87%，與近期公布的PMI上升相吻合，這說(shuō)明企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)在逐漸活躍，去庫(kù)存化過(guò)程的結(jié)束比預(yù)期要早，經(jīng)濟(jì)回暖跡象逐步明顯。2月M1反彈很快，傳達(dá)出企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)偏暖的信息。
劉煜輝認(rèn)為,M2本月20.48%的增速雖然創(chuàng)03年11月以來(lái)的新高，但仍小于此前預(yù)期。由于1月存款定期化嚴(yán)重，出現(xiàn)信貸熱、經(jīng)濟(jì)冷的現(xiàn)象，此前市場(chǎng)預(yù)期2月M2增速可能突破30%，“但現(xiàn)在來(lái)看，可以說(shuō)‘信貸熱、經(jīng)濟(jì)冷’的現(xiàn)象已經(jīng)有所緩解。”
光大證券首席經(jīng)濟(jì)分析師潘向東認(rèn)為，目前流動(dòng)性比較寬松。M1的最低點(diǎn)已經(jīng)過(guò)去，并逐步回升。一般情況下M1回升滯后于M2，但2季度隨著4萬(wàn)億投資的全面啟動(dòng)，M1也將快速回升。
尚難確認(rèn)經(jīng)濟(jì)底部
劉煜輝表示，2月M1和M2的表現(xiàn)預(yù)示著經(jīng)濟(jì)開(kāi)始反彈。前幾月的信貸投放將在2、3季度轉(zhuǎn)化為投資，在前期達(dá)到階段性底部之后，2、3季度經(jīng)濟(jì)將開(kāi)始出現(xiàn)反彈。“但經(jīng)濟(jì)是否見(jiàn)底還很難說(shuō)。因?yàn)槟壳爸饕钦Y金拉動(dòng)下的增長(zhǎng)。如果到4季度銀行信貸減緩，私人投資和民間消費(fèi)那時(shí)還未被拉動(dòng)上去，外部環(huán)境再遇到大的沖擊，單靠政府投資能不能抗得住目前還很難判斷。”
魯政委表示，在M2和M1雙雙反彈的情況下，作為衡量經(jīng)濟(jì)景氣狀況替代指標(biāo)的M2-M1這一“剪刀差”，雖較1月份12.1%顯著收窄了2.5個(gè)百分點(diǎn)，但仍以9.6%處于有公開(kāi)的貨幣統(tǒng)計(jì)以來(lái)的歷史次高水平。這表明，雖然財(cái)政擴(kuò)張項(xiàng)目及其關(guān)聯(lián)領(lǐng)域景氣度持續(xù)上升，但其他領(lǐng)域經(jīng)濟(jì)活動(dòng)依然疲弱。
從居民中長(zhǎng)期貸款看，2月居民中長(zhǎng)期貸款增加137億，而上月這一數(shù)字為593億。劉煜輝表示，居民中長(zhǎng)期貸款主要是房貸，這一數(shù)字的下降意味著房地產(chǎn)市場(chǎng)的趨冷,這也和前兩月房地產(chǎn)投資增速（1%）下降相吻合。房地產(chǎn)投資下降還將帶動(dòng)制造業(yè)、耐用消費(fèi)品的下降。
業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，目前判斷經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)反彈為時(shí)尚早。近期經(jīng)濟(jì)止跌有存貨因素，未來(lái)是否持續(xù)還要關(guān)注真實(shí)需求；非政府投資能否反彈仍取決于出口是否止跌；房地產(chǎn)投資仍可能下降；消費(fèi)繼續(xù)高增長(zhǎng)面臨挑戰(zhàn)；M1增速仍處于歷史低位。
從貸款結(jié)構(gòu)看，劉煜輝表示，2月份票據(jù)融資為4870億元，依然較高。此前有說(shuō)法認(rèn)為部分票據(jù)融資資金進(jìn)入資本市場(chǎng)，但2月份資本市場(chǎng)趨冷，據(jù)此可以判斷這一說(shuō)法并非票據(jù)融資高增的主要原因。他認(rèn)為，最主要的原因是銀行依然謹(jǐn)慎，用票據(jù)融資的方式占貸款額度。銀行在信貸投放上是十分理性的。
關(guān)注信貸投放可持續(xù)性
劉煜輝認(rèn)為，就目前的信貸投放情況來(lái)看，全年信貸投放規(guī)模必然超過(guò)5萬(wàn)億。政府工作報(bào)告中明確是5萬(wàn)億“以上”，這一較靈活的說(shuō)法給政府采取后續(xù)行動(dòng)留下了很大空間。如果政府投資能夠拉動(dòng)私人、民間投資，就不需要再有新的刺激方案，但如果達(dá)不到上述效果，政府還將繼續(xù)加大信貸投放力度。
魯政委認(rèn)為，考慮到3月份前半月公開(kāi)市場(chǎng)操作力度依然較大，很可能暗示3月份信貸增長(zhǎng)仍會(huì)延續(xù)強(qiáng)勢(shì)，這樣，第一季度信貸相對(duì)全年5萬(wàn)億底線目標(biāo)的占比預(yù)計(jì)將突破60%。
“為促使經(jīng)濟(jì)盡快回暖，刺激金融機(jī)構(gòu)改善信貸結(jié)構(gòu)可能是不得不面對(duì)的問(wèn)題。而改善目前的利率結(jié)構(gòu)，使銀行利差收益足以覆蓋信貸的預(yù)期信用風(fēng)險(xiǎn)，可能是促使信貸結(jié)構(gòu)優(yōu)化的可行手段之一。”魯政委表示。
潘向東預(yù)計(jì)，全年信貸投放將達(dá)到6萬(wàn)多億，全年增長(zhǎng)不可能都保持前兩個(gè)月如此迅猛的勢(shì)頭。他表示，未來(lái)的貨幣政策或保持現(xiàn)有的狀態(tài)。
中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家哈繼銘認(rèn)為，目前流動(dòng)性已經(jīng)非常寬松，降息的必要性不強(qiáng)。存款準(zhǔn)備金率目前也沒(méi)有太大的必要調(diào)整，因?yàn)槟壳般y行的存貸比仍然較低。“目前的保增長(zhǎng)措施，我更傾向于使用積極的財(cái)政政策，再加上適度寬松的貨幣政策。” |