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大公國家信用評級是按照一定的方法和程序，對中央政府按照契約規(guī)定在未來償還其直接、顯性商業(yè)性金融債務(wù)的意愿和能力的評估，評級結(jié)果反映的是作為債務(wù)人的中央政府對其債務(wù)違約的相對可能性。大公國家信用評級方法共涉及五個(gè)要素：國家管理能力、經(jīng)濟(jì)實(shí)力、金融實(shí)力、財(cái)政實(shí)力和外匯實(shí)力，其中外匯實(shí)力是影響國家外幣信用評級的直接因素。本文旨在對國家信用評級的外匯實(shí)力分析思路予以闡釋。
一、外匯實(shí)力在大公國家信用評級中的地位和作用
在大公國家信用評級方法涉及的五個(gè)要素中，外匯實(shí)力評估中央政府獲取充足的外幣資產(chǎn)保障外幣債務(wù)償付的能力。
外匯實(shí)力是大公國家信用評級方法中專門用于評估中央政府外幣債務(wù)償付能力的要素，但不是唯一用于外幣債務(wù)評級的要素，因?yàn)橥鈳艂鶆?wù)償付能力的評價(jià)是建立在本幣債務(wù)償付能力基礎(chǔ)上的，只是鑒于外幣債務(wù)償付的特殊性，需要將其從財(cái)政實(shí)力分析中分離出來單獨(dú)考慮。這使外匯實(shí)力要素與其他四個(gè)要素，即國家管理能力、經(jīng)濟(jì)實(shí)力、金融實(shí)力、財(cái)政實(shí)力之間主要具有以下兩方面的關(guān)系。
一方面，外幣債務(wù)償付所具有的特殊性決定了單獨(dú)評價(jià)外匯實(shí)力的必要性。外幣債務(wù)和本幣債務(wù)的差別是，外幣債務(wù)在借入和償還時(shí)需要使用非本國貨幣，這種貨幣的發(fā)行權(quán)
沒有掌握在本國中央銀行手中，并且通常這種貨幣不得在本國流通，中央政府無法通過常規(guī)的收入渠道獲得。這決定了外幣債務(wù)在償還機(jī)理上與本幣債務(wù)有顯著的差異。在償還外幣債務(wù)時(shí)，如果政府自身的外匯儲(chǔ)備不足，就需要使用本幣收入在外匯市場上兌換或同中央銀行持有的外匯資產(chǎn)進(jìn)行兌換，所以存在匯兌、本國掌握的外幣資產(chǎn)總量和流動(dòng)性三方面的風(fēng)險(xiǎn)；當(dāng)政府無法通過匯兌渠道獲得外幣時(shí)，需要通過在國際市場上融資獲得外幣收入償還債務(wù)，又面臨著外部融資風(fēng)險(xiǎn)。這些風(fēng)險(xiǎn)都是在償還本幣債務(wù)時(shí)不存在的，因此外幣債務(wù)的償付風(fēng)險(xiǎn)在多數(shù)情況下高于本幣債務(wù)。不過這些風(fēng)險(xiǎn)主要針對本國貨幣不是國際儲(chǔ)備貨幣的國家，對于國際儲(chǔ)備貨幣的發(fā)行國，主要是美國和歐元區(qū)國家，其本幣債務(wù)大量被非居民持有，這類國家基本沒有必要通過發(fā)行外幣債務(wù)獲得國外融資，而且由于本幣兌換能力強(qiáng)，即使需要償付外幣債務(wù)，風(fēng)險(xiǎn)也小。除此之外，還有少數(shù)美元化國家或美元化率非常高的國家也基本不存在單獨(dú)考慮外幣債務(wù)評級的必要，這決定了外匯實(shí)力分析主要針對非儲(chǔ)備貨幣發(fā)行國中央政府的外幣債務(wù)。
另一方面，外匯實(shí)力分析需要以本幣債務(wù)償付能力的分析為基礎(chǔ)。本幣債務(wù)償付能力對政府外幣債務(wù)償付能力有決定性影響。首先，國家管理能力、經(jīng)濟(jì)、金融和財(cái)政實(shí)力對政府的外幣債務(wù)規(guī)模有決定性影響。鑒于外幣債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)更大，如果本國國民財(cái)富的創(chuàng)造能力強(qiáng)，中央政府的財(cái)政收入充裕或本國內(nèi)部融資渠道暢通，對外幣融資的需求就小，這將從根本上縮小外幣債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；其次，國家管理能力、經(jīng)濟(jì)、金融和財(cái)政實(shí)力對政府的匯兌能力有保障作用。中央政府償還外幣債務(wù)的前提是自身有充足的外匯儲(chǔ)備或有足夠的財(cái)政收入用于兌換外幣，并能夠通過積極的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)和恰當(dāng)?shù)恼吲e措穩(wěn)定匯率，防止本幣的對外價(jià)值急劇下跌造成債務(wù)負(fù)擔(dān)增加，這取決于上述四個(gè)要素的狀況；最后，中央政府能否通過國際市場融資獲得償債來源也取決于其經(jīng)濟(jì)、金融和財(cái)政實(shí)力的強(qiáng)弱。因此對外匯實(shí)力的分析應(yīng)該以對本幣償付能力的分析為基礎(chǔ)。
概括地說，在大公的國家信用評級方法中涉及到五個(gè)分析要素，三個(gè)分析層次。第一個(gè)分析層次是對三個(gè)基礎(chǔ)性要素：國家管理能力、經(jīng)濟(jì)實(shí)力和金融實(shí)力做出分析，從中判斷一國整體的國民財(cái)富創(chuàng)造能力；然后結(jié)合財(cái)政實(shí)力對中央政府的本幣債務(wù)償付能力做出判斷；最后以前四個(gè)要素為基礎(chǔ)，結(jié)合外匯實(shí)力對中央政府的外幣債務(wù)償付能力做出判斷。其中結(jié)論性的分析層次是后兩個(gè)，第一個(gè)分析層次對于本幣債務(wù)償付能力的判斷是基礎(chǔ)性的；第一個(gè)和第二個(gè)分析層次對于外幣債務(wù)償付能力的判斷是基礎(chǔ)性的。如此層層遞進(jìn)，完成整個(gè)大公國家信用評級方法對本外幣債務(wù)的評級分析。
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一、外匯實(shí)力在大公國家信用評級中的地位和作用