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創(chuàng)業(yè)板開盤在即，是驢是馬，遛一遛就將知道了。不過，如果如某教授所說，“創(chuàng)業(yè)板將是對中國股民進行‘買者自負’教育的最佳試驗場”，那么，不管人們原來對創(chuàng)業(yè)板寄予怎樣的期望，現(xiàn)在，說什么都來不及了。
有人說，創(chuàng)業(yè)板是中國的納斯達克。現(xiàn)在看來，至少在“市夢率”的創(chuàng)造上，中國的創(chuàng)業(yè)板比美國的納斯達克也許將不遑相讓。前三批創(chuàng)業(yè)板“新星”平均發(fā)行市盈率達到近60倍，最高市盈率高達82倍，不僅把納斯達克現(xiàn)在的平均市盈率遠遠地甩在了后頭，而且大有直追A股歷史上有“泡沫發(fā)生器”之稱的主板高市盈率發(fā)行前三甲之勢。未來的創(chuàng)業(yè)板是不是出得了中國的微軟，目前誰也不好說，但市盈率變成市夢率，則行將成為不爭的事實。
創(chuàng)業(yè)板新股發(fā)行定價的高市盈率，不僅透支了未來的業(yè)績，而且也使得其現(xiàn)在所恃以驕人的凈資產(chǎn)收益率，或許會成為不確定性的變數(shù)。由于這些超募太多資金的幸運兒，在上市交易之前還來不及披露超募資金的使用計劃，人們擔(dān)心，如果被多圈的錢不能用于正途，或者產(chǎn)生不了效益，那么，原來唯一值得二級市場所期待的成長性，也就成了難以充饑的畫餅。
創(chuàng)業(yè)板發(fā)行定價的高市盈率取向，并不符合創(chuàng)業(yè)板企業(yè)具有業(yè)績不穩(wěn)定、經(jīng)營風(fēng)險高的特點。這與其說是
“尊重市場和投資者意愿”的市場化產(chǎn)物，不如說是違背市場規(guī)律和投資者意愿的結(jié)果。詢價制表面上似乎很市場化，其實，本質(zhì)上不過是極易受到機構(gòu)操縱的拍賣機制。機構(gòu)為了獲得自己的認(rèn)配份額，報價一概不怕高而唯恐比別人低，不僅連自己對該股原來的基本估價被置之于腦后，而且一點也不顧及二級市場還有沒有可以交易的空間。競相攀高的發(fā)行市盈率，不僅讓發(fā)行人在對超額募資事先缺乏使用計劃的情況下成倍地多圈了錢，造成市場資源的浪費，加大資金使用的風(fēng)險和業(yè)績預(yù)期的不確定性，同時，更為重要的是，它嚴(yán)重透支和壓縮了未來二級市場的交易空間，使得未來進入二級市場的創(chuàng)業(yè)板新股，一開始就面臨高開低走或破發(fā)的極大風(fēng)險。
誠然，對于創(chuàng)業(yè)板的風(fēng)險，盡管有關(guān)方面并非沒有盡到風(fēng)險教育的義務(wù)，但是，僅僅滿足于對風(fēng)險揭示的驗證是遠遠不夠的。現(xiàn)行發(fā)行機制對創(chuàng)業(yè)板風(fēng)險沒有能夠防患于未然，這是一個莫大的遺憾。令人費解的是，這樣的高市盈率發(fā)行，不但盜用了“市場化發(fā)行”的名義，而且還被有些人當(dāng)作“封殺”二級市場的“炒新狂潮”的市場管理法寶。這除了說明對一級市場功能定位的理解大有問題外，也反映了對于二級市場投資者的歧視。這是一種匪夷所思的股市文化，作為市場監(jiān)管的指導(dǎo)思想，這更是一種非常危險的傾向。
創(chuàng)業(yè)板開盤的風(fēng)險，現(xiàn)在看來，可能主要已經(jīng)不在“逢新必炒”，而是市場有沒有信心。盡管目前的我國股市并不缺乏流動性，但有關(guān)資料顯示，到目前為主，創(chuàng)業(yè)板開戶數(shù)還不足主板的二三成，即使已經(jīng)開了戶的投資者，很多也還在觀望。在這種情況下，嚴(yán)陣以待的防炒監(jiān)管不啻拒人于千里之外，不利于維護創(chuàng)業(yè)板開盤交易的穩(wěn)定。
在筆者看來，即將開盤的創(chuàng)業(yè)板，首批上市新股無論是高開低走，還是破發(fā)，都只能說明發(fā)行市盈率的“就高不就低”不是創(chuàng)業(yè)板的正確選擇，而并不說明創(chuàng)業(yè)板的失敗。從另一個角度來說，這對于創(chuàng)業(yè)板找到自己的價值定位則未嘗不是好事。在這方面，國慶前后在香港地區(qū)上市新股走出“破發(fā)魔咒”的經(jīng)歷，不失為一個很好的示范。中國中冶、國藥等5只國慶前在香港上市的新股接連陷入破發(fā)的泥淖，根據(jù)被套其中的香港“股神”李國基的說法，是因為“將原本價值1元的股票抬高到2元甚至3元發(fā)行，令大部分新股上市時已屬雞肋”。其后上市的江晨國際等四新股吸取教訓(xùn)，采取中下限定價的策略，不僅成功地避免了破發(fā)，而且激發(fā)了投資者重新入市追捧的熱情。這充分說明，如果以后上創(chuàng)業(yè)板的新股能夠吸取盲目追求發(fā)行市盈率高定位的教訓(xùn)，給二級市場留一點空間，那么，創(chuàng)業(yè)板的未來是大有希望的。
因此，從某種意義上來說，創(chuàng)業(yè)板不是不可以創(chuàng)新和試驗，但是，它首先應(yīng)該成為尊重投資者的參與意愿，并盡可能讓投資者獲得良好回報的投資場所。 | 