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一是政治壓力。中鋁收購力拓股份本是市場行為，卻因為中鋁的國企背景而被理解為政府行為。兩位澳大利亞上議院議員在電視上聲嘶力竭地反對，聲稱要“把澳大利亞留在澳大利亞人手中”，這讓一起商業(yè)并購案演變?yōu)檎问录屩袊徺I澳大利亞企業(yè)是危險的，超出了商業(yè)的限度。據(jù)路透社4月6日報道，澳大利亞的一項民意調(diào)查顯示，超過半數(shù)的人認(rèn)為應(yīng)該抵制中國收購澳大利亞的礦業(yè)資產(chǎn)。
這讓人聯(lián)想到美國政府反對中海油高價收購雪佛龍案，中國國企的海外收購行為往往要面對政治敵意，并且推高了收購價格——市場存在一個針對中國國有企業(yè)政策風(fēng)險的溢價要求——中國企業(yè)不得不放棄本應(yīng)擁有的權(quán)利，如作為大股東對董事會席位的要求等等，退縮到純粹的財務(wù)投資者地位，卻依然無法獲得反對者們的諒解。
由中國國有企業(yè)出面進(jìn)行國際并購，一定會面臨折價難題和政治壓力。不幸的是，由于中國壟斷國企通常競爭力薄弱，結(jié)局大都不妙。如上世紀(jì)90年代時依靠外貿(mào)壟斷發(fā)財?shù)膰型赓Q(mào)企業(yè)中化、五礦等，在海外的大規(guī)模投資幾乎全軍覆沒。
放開境內(nèi)并購的行政審批，由具有活力的市場型企業(yè)在海外進(jìn)行并購，是繞開政治與折價這兩塊礁石的可行選擇。
二是市場風(fēng)險。力拓當(dāng)時尋求投資者，是因為背負(fù)了387億美元的沉重債務(wù)，中鋁的出價就當(dāng)時的市場價格而言已屬溢價，力拓集團(tuán)的總裁阿爾貝尼斯曾經(jīng)表示：“這是一個非常好的交易，為力拓集團(tuán)的股東提供了超常的價值。資產(chǎn)定價本身也相當(dāng)好。”
但隨著全球資源產(chǎn)品價格上漲，以及2月起中國鋁業(yè)入股力拓，力拓股價翻番。根據(jù)中鋁宣布的注資方案，中鋁向力拓購買的72億美元的可轉(zhuǎn)換債券，可分別以每股45美元和60美元的價格轉(zhuǎn)換為力拓英國公司和力拓澳大利亞公司的普通股，在力拓的股價超過中鋁持有的力拓可轉(zhuǎn)換債券的行權(quán)價之后，力拓的其他股東認(rèn)為資產(chǎn)被賤賣，群起反對。就在力拓宣布推翻合約的當(dāng)天，力拓股價上漲了13%至75.75澳元，達(dá)到7個月最高。
力拓逐步擺脫財務(wù)困境，要歸功于全球資源產(chǎn)品價格的大幅上漲和資本市場的轉(zhuǎn)暖。這使力拓可以推出規(guī)模達(dá)到152億美元的配股計劃，同時與必和必拓組成鐵礦石合資公司，以整合資源、降低成本，更重要的是，通過共同進(jìn)退獲得價格壟斷收益。
中國的收儲政策對國際資源價格起到了推波助瀾的作用，目前中國擁有1億噸的天量鐵礦石庫存，4月份，我國鐵礦石進(jìn)口量達(dá)到5700萬噸，再創(chuàng)有歷史數(shù)據(jù)以來的新高。目前中國企業(yè)應(yīng)該利用手中庫存，改變?nèi)驅(qū)χ袊刃屡d市場資源無度需求的預(yù)期，才能讓資源價格脫離目前的離奇漲勢，回到正軌。否則，中國擬議中的資源并購項目很難獲得成功。
第三，法律與政策風(fēng)險。我國對南美礦山的收購曾經(jīng)遇到過“一夜之間國有化”的現(xiàn)象，當(dāng)?shù)刈兏桑V山贏利的80%必須收歸國有，此謂法律與政策風(fēng)險。除了進(jìn)行外交博弈之外，沒有更好的辦法控制此類風(fēng)險，我們無法繞過當(dāng)?shù)氐姆膳c文化。
對于中國企業(yè)而言，除了進(jìn)行全球并購，進(jìn)行價格談判，最好的辦法是提高生產(chǎn)效率，在同等的資源價格下生產(chǎn)出優(yōu)質(zhì)而相對低價的產(chǎn)品，才能在全球制造業(yè)牢牢占據(jù)一席之地。如沃爾瑪，正因為具有全球最高效的物流配置，才擁有今天的百貨業(yè)龍頭的地位。
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