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| 2009-05-07 左曉蕾 來源:上海證券報(bào) |
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自去年10月以來，生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)（PPI）連續(xù)數(shù)月大幅下降，2月負(fù)增長(zhǎng)3.8％，3月負(fù)增長(zhǎng)達(dá)到4.5％；CPI也大幅下降，3月負(fù)增長(zhǎng)0.6％。價(jià)格水平的下降，使人們對(duì)通貨緊縮的擔(dān)心越來越大。
筆者認(rèn)為，通縮并不僅僅是價(jià)格水平下降。“貨幣需求”下降是通貨緊縮的主導(dǎo)因素。在危機(jī)時(shí)刻，全球經(jīng)濟(jì)處在“流動(dòng)性陷阱”的困境下，僅僅通過數(shù)量型貨幣政策，不斷加大貨幣供應(yīng)力度，是達(dá)不到走出通縮目標(biāo)的。以積極的財(cái)政政策針對(duì)性地激活有效貨幣需求，特別是激活民間有效投資、消費(fèi)以及相應(yīng)產(chǎn)生的貨幣需求，與寬松的貨幣政策制造的寬松的貨幣供給環(huán)境結(jié)合，應(yīng)該是有效改變通貨緊縮態(tài)勢(shì)完備的危機(jī)拯救方案。
通縮也是一個(gè)貨幣現(xiàn)象。“通貨”指貨幣，通貨緊縮與通貨膨脹一樣，應(yīng)該是一個(gè)貨幣概念，不僅僅是一個(gè)價(jià)格水平的概念。
貨幣需求不足應(yīng)是通貨緊縮的主導(dǎo)因素。通貨緊縮實(shí)質(zhì)是指經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的貨幣減少。貨幣需求是市場(chǎng)指標(biāo)，隨經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化而不同。貨幣供應(yīng)是貨幣政策的行為，使貨幣供應(yīng)與經(jīng)濟(jì)形勢(shì)所相適應(yīng)。經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的貨幣減少，首先應(yīng)該是貨幣需求減少，貨幣供應(yīng)相應(yīng)減少，使貨幣均衡水平下降。所以，通貨緊縮是貨幣需求下降主導(dǎo)而不是貨幣供應(yīng)主導(dǎo)。
通縮與經(jīng)濟(jì)不景氣聯(lián)系在一起。如果經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期不景氣，企業(yè)投資意愿下降，調(diào)整投資水平，審慎投資，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)不活躍，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下降，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)對(duì)貨幣的需求下降。從貨幣的均衡角度，貨幣供應(yīng)也會(huì)減少。貨幣的均衡水平整體下降。
經(jīng)濟(jì)不景氣，失業(yè)使購買力下降，工資收入下降，可支配收入水平下降，人們的消費(fèi)也趨向?qū)徤鳌ＯM(fèi)需求下降，消費(fèi)對(duì)貨幣的需求也會(huì)下降。對(duì)應(yīng)消費(fèi)需求的貨幣供應(yīng)也會(huì)減少。
通貨緊縮是貨幣需求主導(dǎo)的貨幣均衡水平下降。對(duì)通貨緊縮的擔(dān)心開始于價(jià)格水平的下降。當(dāng)投資需求大幅下降，消費(fèi)需求下降，均衡貨幣水平下降，尤其在危機(jī)時(shí)刻，總需求曲線在投資需求、消費(fèi)需求和均衡貨幣水平大幅下降的拉動(dòng)下，大幅向左下方移動(dòng)，伴隨經(jīng)濟(jì)的大幅下降，價(jià)格水平的大幅下降，通貨緊縮就真正發(fā)生了。
當(dāng)價(jià)格水平下降，特別是代表上游生產(chǎn)資料產(chǎn)品出廠價(jià)的PPI下降，上游產(chǎn)品企業(yè)的利潤(rùn)就下降，投資意愿和投資需求進(jìn)一步萎縮；CPI下降伴隨的景氣預(yù)期悲觀，消費(fèi)意愿和消費(fèi)需求進(jìn)一步萎縮；各自相應(yīng)的貨幣需求進(jìn)一步下降，相應(yīng)貨幣供應(yīng)進(jìn)一步下降，經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步下滑，如此形成惡性循環(huán)，最后觸發(fā)經(jīng)濟(jì)的嚴(yán)重衰退。
實(shí)際上，通貨緊縮與價(jià)格水平下降并不能等同。單一價(jià)格水平下降，并不構(gòu)成通貨緊縮的全部意義。貨幣均衡水平整體大幅下降，價(jià)格水平下降和經(jīng)濟(jì)衰退，共同形成通貨緊縮的概念。
在當(dāng)下的危機(jī)時(shí)刻，各國政府都“逆向行為”，采取寬松的貨幣政策，歐美各國利率都降到了零。可是經(jīng)濟(jì)繼續(xù)惡化，全球出現(xiàn)了“流動(dòng)性陷阱”，無論貨幣環(huán)境多么寬松，投資意愿都不旺盛，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)都不活躍。這一點(diǎn)在本次中國經(jīng)濟(jì)下滑中表現(xiàn)得特別嚴(yán)重。
其實(shí)，在“流動(dòng)性陷阱”催生全球衰退的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，貨幣發(fā)行創(chuàng)造的是寬松的“貨幣供應(yīng)”環(huán)境。如果沒有貨幣需求的匹配，就不能說緩解了通貨緊縮的局面。只有投資需求和消費(fèi)需求上升，相應(yīng)的貨幣需求上升，吸收寬松的貨幣供應(yīng)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)恢復(fù)，價(jià)格水平開始上升，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)良性循環(huán)，才能夠真正解除通縮的威脅。
在經(jīng)濟(jì)預(yù)期沒有改變，民間投資沒有恢復(fù)，消費(fèi)增長(zhǎng)沒有改善，相應(yīng)的貨幣需求還沒有上升的時(shí)候，就需要財(cái)政加大投入，創(chuàng)造有效投資需求、消費(fèi)需求和貨幣需求，利用寬松的貨幣供應(yīng)，激活經(jīng)濟(jì)循環(huán)。
積極的財(cái)政政策除了加大自身投入，直接增加貨幣需求以外，主要通過創(chuàng)造就業(yè)刺激消費(fèi)，改變市場(chǎng)預(yù)期，拉動(dòng)民間投資，產(chǎn)生消費(fèi)——生產(chǎn)——投資的循環(huán)，最終激活經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。當(dāng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)開始恢復(fù)，貨幣需求也會(huì)相應(yīng)增長(zhǎng)，寬松的貨幣供應(yīng)滿足這些經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的貨幣需求，形成更高水平的貨幣均衡水平。 |
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