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中國(guó)證監(jiān)會(huì)于3月最后一天凌晨發(fā)布《首次公開(kāi)發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法》，辦法自5月1日起實(shí)施。這意味著，歷經(jīng)蹉跎10多年的中國(guó)創(chuàng)業(yè)板終于有望正式起航。然而，這個(gè)遲來(lái)的“喜訊”卻少了很多此前期待的內(nèi)容。
在深交所的實(shí)施細(xì)則尚未公布之前，還不能判斷創(chuàng)業(yè)板在IPO的程序方面是否有一些具有突破意義的改革舉措，但筆者在通讀證監(jiān)會(huì)《暫行辦法》以后得到的一個(gè)強(qiáng)烈印象是：未來(lái)的中國(guó)創(chuàng)業(yè)板只是一個(gè)縮微版的主板市場(chǎng)。也就是說(shuō)，凡是針對(duì)主板市場(chǎng)的規(guī)章制度在創(chuàng)業(yè)板一應(yīng)俱全，一個(gè)不少，唯一的區(qū)別就是對(duì)申請(qǐng)上市公司的規(guī)模和盈利的門檻放低了一些。
當(dāng)年籌建創(chuàng)業(yè)板的設(shè)想和呼吁曾經(jīng)在中國(guó)掀起的狂熱，讓過(guò)來(lái)人至今記憶猶新，那時(shí)正值以互聯(lián)網(wǎng)為代表的“新經(jīng)濟(jì)行業(yè)”的淘金夢(mèng)席卷全球。雖說(shuō)互聯(lián)網(wǎng)泡沫在過(guò)去10多年來(lái)已經(jīng)大大縮水，但創(chuàng)業(yè)板在一個(gè)多層次的證券市場(chǎng)中的基本定位并未有任何改變。
創(chuàng)業(yè)板的不可或缺的價(jià)值就在于，為那些具有高風(fēng)險(xiǎn)和高成長(zhǎng)性雙重特征的、基本面不可能達(dá)到普通主板市場(chǎng)要求的新興企業(yè)(其中確實(shí)以中小企業(yè)為多)營(yíng)造一個(gè)融資平臺(tái)。這實(shí)際上也使它成為追求高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)的風(fēng)險(xiǎn)投資(VC)和私募(PE)基金的退出渠道，從而在社會(huì)宏觀層面實(shí)現(xiàn)了資本與技術(shù)的更高效率的配置。
因此，成熟市場(chǎng)的創(chuàng)業(yè)板的準(zhǔn)入門檻也比主板市場(chǎng)低得多，而其投資對(duì)象也與主板投資者有很大不同。歸根結(jié)底，創(chuàng)業(yè)板與主板之間的本質(zhì)區(qū)別不在于上市公司的當(dāng)前規(guī)模和盈利能力的大小，而在于對(duì)風(fēng)險(xiǎn)及成長(zhǎng)性的不同偏好。
實(shí)際上，眼下在以大中型公司為主的上交所掛牌的本身亦不乏中小企業(yè)，而深圳中小板的一些公司———如蘇寧電器———倒是一家典型的大企業(yè)。這就再次證明一個(gè)道理：在一個(gè)完善的市場(chǎng)中，不同的規(guī)則針對(duì)的應(yīng)該是不同性質(zhì)而不是不同規(guī)模的交易主體，因?yàn)槠髽I(yè)是不斷優(yōu)勝劣汰和成長(zhǎng)壯大的。當(dāng)年尚在不斷虧損中的弱小的微軟在納斯達(dá)克上市的時(shí)候，誰(shuí)能想到它日后會(huì)擴(kuò)張成為體量遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)在紐約證交所掛牌的絕大多數(shù)老牌大公司的全球IT巨無(wú)霸？
此外，創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法中最具爭(zhēng)議的，是它的發(fā)行審核仍然沿用了主板市場(chǎng)上備受詬病的名為核準(zhǔn)實(shí)為審批的限制性準(zhǔn)入機(jī)制，而沒(méi)有實(shí)現(xiàn)此前業(yè)界多次呼吁的交易所準(zhǔn)入制。
本來(lái)，既然已經(jīng)把創(chuàng)業(yè)板設(shè)計(jì)成一個(gè)專為中小企業(yè)量身定制的縮微市場(chǎng)，在這個(gè)市場(chǎng)內(nèi)交易的公司顯然一定是那些不屬于國(guó)家重點(diǎn)支柱產(chǎn)業(yè)的一般企業(yè)。如果有關(guān)方面認(rèn)為現(xiàn)階段在主板市場(chǎng)的推行發(fā)行市場(chǎng)化改革確有難度和風(fēng)險(xiǎn)的話，那么全新的無(wú)關(guān)國(guó)計(jì)民生的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)正好應(yīng)當(dāng)是試點(diǎn)改革的絕好土壤和契機(jī)。“存量穩(wěn)定、增量改革”以及“先試點(diǎn)后推開(kāi)”一直是30年摸著石頭過(guò)河的經(jīng)濟(jì)改革的基本邏輯，而現(xiàn)在公布的這一套創(chuàng)業(yè)板上市管理辦法，卻更多地沿用主板的現(xiàn)有制度和規(guī)定，鮮見(jiàn)針對(duì)創(chuàng)業(yè)板和我國(guó)資本市場(chǎng)特點(diǎn)而做出的改進(jìn)措施。 |