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單從數(shù)字上看，從當(dāng)前2萬億美元的外匯儲備中拿出一半給老百姓，國家還有1萬億，老百姓得了實惠，而國家外儲也拿得出這點錢，乍一看去，似乎“不差錢”。但事實果真像表面上所呈現(xiàn)的那么簡單嗎？
外匯儲備既是資產(chǎn)也是負(fù)債
要回答這個問題，我們首先要搞清楚外匯儲備到底是什么。
從理論上說，外匯儲備是指一國政府所持有的國際儲備資產(chǎn)中的外匯部分，即一國政府保有的以外幣表示的債權(quán)。通俗地講，中央銀行通過發(fā)行鈔票（人民幣），在外匯市場上購買供過于求的外匯形成的資本。
表面上看，外匯儲備是社會財富轉(zhuǎn)移到央行手中的資產(chǎn)，但實際上當(dāng)我國的企業(yè)將出口產(chǎn)品所賺取的經(jīng)常項目下的外匯交給央行時，央行已為此支付了等額的人民幣。因此從中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表角度分析，無論是何種來源的外匯儲備，中央銀行外匯資產(chǎn)增加都同時對應(yīng)著負(fù)債的等量增加——為購買外匯，央行必須多發(fā)行基礎(chǔ)貨幣或央行票據(jù)（用以對沖部分基礎(chǔ)貨幣發(fā)行），這些都是央行的負(fù)債。所以，在中央銀行的資產(chǎn)負(fù)債表上，外匯儲備對外是資產(chǎn)，但同時對內(nèi)是負(fù)債。
可見，外匯儲備的形成是因為有經(jīng)常項目下的順差，經(jīng)常項目的順差說明國家內(nèi)需不足，沒有把生產(chǎn)出來的商品消化掉。因此外儲的形成和多寡關(guān)鍵是受到國內(nèi)政策的影響，現(xiàn)在每個月都在增加新的外匯儲備，怎么可能再把原來的外匯拿到國內(nèi)用呢？因為外匯儲備本身就是內(nèi)需不足所產(chǎn)生的剩余的逐漸積累，是政策的一個后果，如今卻要拿這個政策后果反過來作為政策工具，這叫什么邏輯呢？
另外外匯儲備也有它自身的不可替代的功能，主要包括調(diào)節(jié)國際收支、保證對外支付、干預(yù)外匯市場、穩(wěn)定本幣匯率、維護(hù)國際信譽、提高對外融資能力等。當(dāng)國際收支出現(xiàn)逆差時，動用外匯儲備可以促進(jìn)國際收支的平衡；當(dāng)匯率出現(xiàn)波動時，可以利用外匯儲備干預(yù)匯率，使之趨于穩(wěn)定。可見，外匯儲備是實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)均衡穩(wěn)定的一個必不可少的手段，特別是在經(jīng)濟(jì)全球化不斷發(fā)展，一國經(jīng)濟(jì)更易于受到其他國家經(jīng)濟(jì)影響的情況下，更是如此。從這個角度看，外匯儲備也不是誰“說動就動，想分就分”的。
中國外匯儲備過多了？
拋開邏輯不談，要將外匯儲備里的這點錢分給老百姓也必須要有充足的理由才行。而張維迎教授給出的理由是：我國的外匯儲備太多了，分掉點沒關(guān)系。
有觀點認(rèn)為，實行浮動匯率制的國家外匯儲備以GDP的10％左右為好，按照這個標(biāo)準(zhǔn)看，我國目前2萬億美元左右的外匯儲備水平明顯偏高了。然而這個觀點是基于歐美國家長期經(jīng)濟(jì)實踐下的產(chǎn)物。但二戰(zhàn)以來，亞太區(qū)國家的實踐表明，該地區(qū)國家在經(jīng)濟(jì)起飛時的外匯儲備額占GDP的比例都要比西方國家根據(jù)他們的經(jīng)驗所劃定的“合理值”高出很多，因此中國當(dāng)前的高外匯儲備并不獨特，而是一種亞洲國家的普遍現(xiàn)象。
更重要的是，高外匯儲備對于維護(hù)一國金融市場的穩(wěn)定也著不可替代的作用。
10年前的亞洲金融危機(jī)為何如此慘烈，一個關(guān)鍵原因就在于當(dāng)對沖基金對本國匯率進(jìn)行沖擊時，政府自己沒有足夠的外匯儲備予以抵抗，又無法從外界獲得資金，最后自然在金融狙擊戰(zhàn)中輸?shù)靡粩⊥康亍Ｅc之形成鮮明對比的是，香港正是依靠中國政府在資金上的強(qiáng)力支持才得以幸免，而更早時候的拉美經(jīng)濟(jì)危機(jī)也是由于得到了美國的及時援助才沒有進(jìn)一步惡化。
亞洲金融危機(jī)讓全世界認(rèn)識到，太小的外匯儲備規(guī)模不足以抵御貨幣投機(jī)商對本國匯率的沖擊。包括中國在內(nèi)的許多國家都對外匯儲備更加重視。更何況，中國作為大國，面臨的不確定性很多。作為戰(zhàn)略儲備，外儲是防止突發(fā)事件，防范突發(fā)風(fēng)險的物資力量。有錢和沒錢，對于危機(jī)的抵抗力是完全不一樣的。這一點，在此次金融危機(jī)中已經(jīng)表現(xiàn)得淋漓盡致了。
從這個角度看，隨意“瓜分”外匯儲備，是極其危險的事情。
中國持有美國國債過多了？
接下去可能有人要問，就算我們持有的外匯總額不算多，但我國外儲中美元資產(chǎn)（尤其是美國國債）的比例太高了。這一點一直以來在經(jīng)濟(jì)學(xué)界都飽受爭議。尤其是近年美元的大幅度貶值使得這部分資產(chǎn)縮水。這也是張維迎方案中單挑美國國債出來說事的原因所在。
據(jù)外界估計，在中國外儲中，美元資產(chǎn)占70％左右，日元約為10％，歐元和英鎊約為20％。而根據(jù)美國財政部最新公布的數(shù)據(jù)顯示，截止去年11月底，中國持有美國國債約為6820億美元，該數(shù)據(jù)僅為中國對美投資中的一部分，中國還持有美國股票、機(jī)構(gòu)債、公司債等。
那我們?yōu)槭裁雌诿涝Y產(chǎn)一棵樹上吊死呢？
這是因為，除美國外，日本、德國、瑞士的央行拒絕其貨幣在國際金融市場上扮演更重要的作用；因為美元是歷史形成的國際支付手段、交易中介、價值儲藏手段；因為國際貿(mào)易中2/3以美元結(jié)算；因為國際金融市場上的批發(fā)交易絕大多數(shù)以美元交易；因為在全世界外匯市場中，美元的份額比重還占到60％—70％；因為各大國的外匯儲備主要都是美元資產(chǎn)，尤其是亞洲國家，其對美出口占GDP的重要位置。請問這些國家的外儲不持有美元資產(chǎn)，還能持有什么資產(chǎn)呢？
有人說美國次貸危機(jī)引發(fā)全球金融海嘯，美元貶值，美國自身實力也顯著下滑，但是從基本面角度看，當(dāng)前依然沒有任何一個國家可以和美國抗衡，美國依然擁有世界上最強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)、金融、科技和軍事實力，這才是美元能夠長期屹立不倒的根本原因。如今在三大發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中，歐洲和日本的衰退程度也要比美國更甚，難道現(xiàn)在還要增持歐元日元不成？
說到底，不是我們喜歡美元，而是我們只能選美元。
至于國際市場中以美元計價的資產(chǎn)那么多，為什么我們偏偏挑選美國國債買，那是因為外匯儲備的管理原則中，“安全”是第一位的，而債券尤其是美國國債的安全性是所有美元資產(chǎn)中最高的，流動性和收益性也比較理想。
因此可以說，張維迎教授對中國擁有巨額美國債券的批評是站不住腳的，想通過向全民發(fā)美國國債來達(dá)到我國減持美國國債的效果也是沒有意義的。
現(xiàn)實操作難具可行性
從理論上說，全民分外儲完全屬于經(jīng)濟(jì)學(xué)家的一廂情愿。即使國家真的愿意向全民發(fā)放，也不具備現(xiàn)實的可行性。
首先，我們可以想象下，老百姓拿到美國國債后會怎么處理呢？如果長期持有吃利息，不但利息低，也無法拿出來消費，就算賣掉國債變成美元存款，也只有出國旅游消費或者海外投資兩種選擇，前者是拉動了美國的“內(nèi)需”，給美國創(chuàng)造“外匯”，后者更是和拉動內(nèi)需沾不上邊。
也就是說，如果真要將這筆錢變成可以花的人民幣，還要把美元賣掉換為人民幣。賣給誰呢？自然是賣給我國央行，這樣央行又再次印刷人民幣來買回美元，而外匯儲備又逐漸增加。經(jīng)過一番折騰之后，中國老百姓發(fā)現(xiàn)手里的確多了將近六七萬億元的人民幣，看起來全國人民都變得更有錢了，可以大舉消費了，但由于固定數(shù)量貨幣的購買力所對應(yīng)的商品并沒有任何增加，所以貨幣就貶值了，物價就上漲了，結(jié)果不但老百姓沒有能從中獲得任何好處，反而造成了物價紊亂，經(jīng)濟(jì)失調(diào)，不但沒能拉動內(nèi)需，反而給經(jīng)濟(jì)增長幫了倒忙。
而對央行來說，除了獲得了分發(fā)債券、回收債券、印刷人民幣這一系列過程中所產(chǎn)生的額外成本外，他們什么也沒有得到——之前持有2萬億美元的外匯儲備，現(xiàn)在還是持有2萬億。只不過這回還得再去美國買國債。
其次，這么大的發(fā)放數(shù)額，誰來發(fā)？怎么發(fā)？中間的交易成本如何控制？又如何杜絕發(fā)放過程中的腐敗行為？要知道，在外匯儲備分給老百姓的過程中，可能會有一些人憑借手中的權(quán)勢或者裙帶關(guān)系獲取其中的大部分利益，導(dǎo)致外匯儲備流失。另外可能出現(xiàn)的是，允許自由買賣美國債券結(jié)果將導(dǎo)致大量寡頭出現(xiàn)。俄羅斯轉(zhuǎn)型過程中出現(xiàn)的土地及資源寡頭對其后俄羅斯的經(jīng)濟(jì)發(fā)展就產(chǎn)生了巨大影響。這一點同樣適用于在法律缺失體制不完善情況下進(jìn)行的私有化改革，其最終的結(jié)果是，容易形成巨大的分配不公，進(jìn)而可能產(chǎn)生巨大的社會成本，反過頭來成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的障礙。
好吧，就算這些問題都解決了，國債發(fā)到了13億人民的手里。但他們又要怎么賣出去呢？畢竟發(fā)錢或者消費券大家馬上就可以用，發(fā)美國國債得先到美國債券市場把國債賣了變成美元，再通過外匯管道兌換成人民幣才能花，請問如此專業(yè)的流程，誰來教13億中國人民正確操作？即使老百姓不賣，就每年吃美國國債的利息，那也算是美國政府的債權(quán)人，那美國政府就必須要給每個中國人登記成為債券持有人，每次發(fā)利息時還得給13億個賬戶打錢！這不但是給中國人民找事，更是給美國人民添亂。
要刺激消費，可以有很多辦法，但沒必要偏去搞全民分外儲這般折騰人的事。 |