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正在發(fā)酵的越南金融風(fēng)波，引起了各界的極大關(guān)注。
據(jù)《瞭望》新聞周刊報(bào)道，來自中國金融40人論壇的專家學(xué)者和官員對(duì)越南金融危機(jī)的產(chǎn)生機(jī)理、經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)及中國是否應(yīng)施以援手等，進(jìn)行了專業(yè)而深入的分析，而對(duì)于此次危機(jī)對(duì)中國的警示，正如國務(wù)院發(fā)展研究中心宏觀經(jīng)濟(jì)研究部副部長(zhǎng)魏加寧所言，真正要思考的是，如何通過完善的制度建設(shè)，在改革開放中防范金融風(fēng)險(xiǎn)。
國家外匯管理局綜合司副司長(zhǎng)管濤： 危機(jī)警示“四不可靠”
總結(jié)亞洲金融危機(jī)和今天的越南危機(jī)，我認(rèn)為可將經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)歸納為四個(gè)“不可靠”。
第一，高額儲(chǔ)備不可靠。亞洲金融危機(jī)的時(shí)候，有些國家在外部沖擊下出現(xiàn)了貨幣問題，所以各國認(rèn)為儲(chǔ)備越多越有能力抵御外部危機(jī)，因此近年來，亞洲國家的外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)非常快。外匯儲(chǔ)備的過快積累未能從根本上為本國的金融經(jīng)濟(jì)安全提供保障，反而加劇了很多經(jīng)濟(jì)體的脆弱性，使得一部分流動(dòng)性進(jìn)入這些國家的金融市場(chǎng)，導(dǎo)致了房?jī)r(jià)、股價(jià)飆升，以及銀行信貸膨脹，形成了信貸泡沫和資產(chǎn)泡沫。當(dāng)市場(chǎng)情緒逆轉(zhuǎn)，由追捧轉(zhuǎn)為拋售本幣，這時(shí)本地經(jīng)濟(jì)金融健康的惡化已經(jīng)制約了政府抵御資本流動(dòng)沖擊的能力。總之，積累外匯儲(chǔ)備需要權(quán)衡利弊，健康的金融體系才是抵御金融危機(jī)的第一道防線。
第二，匯率穩(wěn)定政策不可靠。亞洲金融危機(jī)之后，亞洲國家普遍采取了干預(yù)外匯市場(chǎng)、防止本幣過快升值的做法。而在越南，這種做法更為突出。改革開放以后，面對(duì)大量的貿(mào)易赤字，越南特別害怕本幣升值。越南的外匯儲(chǔ)備在2002至2007年間增加了5倍多，越南盾面臨著越來越大的升值壓力，而政府并沒有讓本幣升值。到了2007年8月份，越南首次出現(xiàn)了兩位數(shù)的通脹。其后，越南才松動(dòng)匯率的管理，允許越南盾緩慢升值，但為時(shí)已晚，最終通脹失控。在本幣升值壓力面前，越南最終沒有逃脫名義匯率不升（甚至下降）而實(shí)際匯率上升的一般規(guī)律，不僅沒有解決本國貿(mào)易失衡問題，還因?yàn)楦咄浀那治g，觸發(fā)了市場(chǎng)對(duì)越南盾的集中拋售風(fēng)潮。是選擇名義匯率還是選擇實(shí)際匯率變化，這確是開放環(huán)境下各國宏觀經(jīng)濟(jì)管理中必須認(rèn)真抉擇的問題。
第三，外國資本不可靠。人們普遍認(rèn)為外商直接投資是好事，是穩(wěn)定、長(zhǎng)期的資本。越南長(zhǎng)期貿(mào)易赤字，通過大量吸收外商直接投資來解決資金不足的問題。但外商直接投資超過了貿(mào)易赤字，形成過度流入，導(dǎo)致通貨膨脹壓力和經(jīng)濟(jì)過熱，為此次貨幣動(dòng)蕩埋下了隱患。我們要思考的問題是：外商直接投資是不是越多越好？
證券市場(chǎng)對(duì)外開放程度不同的國家，其股市與匯市的表現(xiàn)也有明顯的差異。如韓國、印度等國，其股票市場(chǎng)對(duì)外國投資者開放程度較高，就出現(xiàn)了因外資撤離，國內(nèi)股票市場(chǎng)和外匯市場(chǎng)雙雙下跌的局面。而對(duì)外資投資股市限制較嚴(yán)的中國的情況卻是，股票市場(chǎng)深幅調(diào)整，外匯市場(chǎng)供大于求，人民幣升勢(shì)依舊，外匯儲(chǔ)備增勢(shì)依舊。這一定程度上似可說明，盡管有境外資金違規(guī)進(jìn)入中國股票市場(chǎng)，但規(guī)模是否如外界吹噓的那么邪乎卻是一個(gè)大問號(hào)。考慮到中國企業(yè)普遍自有資本較少而負(fù)債率較高，在國內(nèi)信貸緊縮、融資困難的情況下，通過各種方式從境外進(jìn)入的所謂“熱錢”可能主要不是用于炒樓、炒股，而是為了解決生產(chǎn)經(jīng)營的資金需求。而且從大的方面來看，中國這一輪經(jīng)濟(jì)過熱，投資熱是在股市熱之前的。所以，即使有熱錢進(jìn)來，也不像人們說的那樣主宰了股市的漲跌。這次危機(jī)告訴我們：資本賬戶的開放必須審慎推進(jìn)，不論是吸收長(zhǎng)期還是短期資本，都必須與經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和市場(chǎng)承受能力相適應(yīng)。
第四，市場(chǎng)預(yù)期不可靠。最近，很多亞洲國家的本幣掀起了拋售風(fēng)潮，2002至2007年美元貶值過程中，印度盧比、韓元、泰銖兌美元的匯率均升了20%至50%，今年卻分別貶值6%至10%。印度的經(jīng)驗(yàn)對(duì)我們最有警示，印度盧比去年升了28%，今年卻面對(duì)貶值的壓力。這給我們敲響了警鐘：到底存不存在強(qiáng)勢(shì)經(jīng)濟(jì)、強(qiáng)勢(shì)貨幣的所謂長(zhǎng)期升值趨勢(shì)？同時(shí)，這也提醒我們要改變對(duì)匯率的單向預(yù)期。事實(shí)上，任何一種貨幣，在任何時(shí)候，升貶值的因素都是存在的，只在某個(gè)時(shí)候升值的力量占上風(fēng)，進(jìn)而顯現(xiàn)為升值的壓力。我們應(yīng)該時(shí)刻注意防范匯率雙向波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，匯率越市場(chǎng)化，就越要注意防范這種風(fēng)險(xiǎn)。
清華大學(xué)經(jīng)管學(xué)院金融系主任李稻葵： 此次危機(jī)不同以往
我把這次越南危機(jī)定義為新型的金融危機(jī)。
11年前亞洲金融危機(jī)的表象是貨幣貶值和外匯儲(chǔ)備不足，進(jìn)而導(dǎo)致國際支付出現(xiàn)困難，是國際收支的危機(jī)。而這次金融危機(jī)的表象是股票市場(chǎng)、房地產(chǎn)市場(chǎng)和銀行的金融資產(chǎn)價(jià)值大規(guī)模縮水，銀行貸款價(jià)值下降，收不回來的貸款變成壞賬。
這次越南危機(jī)的原因，我認(rèn)為還是外因在通過內(nèi)因起作用。
先說內(nèi)因：第一，越南的貨幣管理體制不合理，大量外資進(jìn)入的時(shí)候，政府應(yīng)該進(jìn)行對(duì)沖，把外匯攢下來，緊縮貨幣政策，讓本土經(jīng)濟(jì)不要過熱。這是最簡(jiǎn)單不過的處理方式，但當(dāng)時(shí)越南政府沒有做到。我國的緊縮貨幣政策就是為了應(yīng)對(duì)外資進(jìn)入，盡管這樣的政策是有成本的，但是這個(gè)成本和金融危機(jī)的成本相比，只是區(qū)區(qū)小數(shù)。第二，越南的金融體制也不合理，大量資金進(jìn)入的時(shí)候，按理說本國的銀行就不要去跟著貸款了，而越南的銀行自身沒有風(fēng)險(xiǎn)控制能力，本國的銀行監(jiān)管體制也沒有給銀行施加壓力，以迫使其縮小貸款規(guī)模。
再看外因。美國次貸危機(jī)以后，很多金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)了流動(dòng)性短缺，它們要保本就需要把資金撤回來。同時(shí)金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估機(jī)制又重新對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行定價(jià)，認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)的價(jià)格應(yīng)該定高。這幾個(gè)因素合在一起，使得資金從新興市場(chǎng)國家往本國回流。新興市場(chǎng)國家受其影響的程度取決于內(nèi)因，當(dāng)一個(gè)國家的金融體制不夠健全，尤其是銀行沒有自治能力，監(jiān)管跟不上，同時(shí)貨幣政策也不合理，沒有及時(shí)對(duì)沖，對(duì)資本的管制比較放松，就會(huì)遭遇危機(jī)。這就是越南爆發(fā)危機(jī)的本質(zhì)原因。
新興市場(chǎng)國家和發(fā)達(dá)國家發(fā)生金融危機(jī)的機(jī)制不同。
發(fā)達(dá)國家危機(jī)產(chǎn)生的一個(gè)很重要的原因是金融監(jiān)管跟不上金融創(chuàng)新的速度。次貸危機(jī)就是金融創(chuàng)新將原本無法上市的資產(chǎn)證券化，再創(chuàng)造出衍生性資產(chǎn)，在這個(gè)過程中政府的監(jiān)管機(jī)制始終沒有跟上。但每一次金融危機(jī)之后，成熟經(jīng)濟(jì)體都會(huì)總結(jié)，此次美國國會(huì)和財(cái)政部提出了改革方案，這一方案的成功與否取決于下一任總統(tǒng)如何推進(jìn)。
發(fā)展中國家的金融危機(jī)則是內(nèi)外因共同作用的結(jié)果。這一次的外因是次貸危機(jī)，我們預(yù)計(jì)美國的局勢(shì)到年底應(yīng)該就穩(wěn)定了，但是這個(gè)危機(jī)會(huì)轉(zhuǎn)移到境外，金融體制最弱、最不健全，貨幣政策最不合理的國家最容易染上病。所以，印度、東歐等新興經(jīng)濟(jì)體發(fā)生危機(jī)的可能性比較大，因?yàn)樗鼈円彩秦?cái)政和貿(mào)易的雙赤字，加上涌入的外資，很容易形成倒流。
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