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近來(lái)，全球性通脹信息可謂風(fēng)聲鶴唳，許多國(guó)家的股市也紛紛下跌，近乎草木皆兵。越南金融危機(jī)的暴發(fā)，更加劇了人們對(duì)通脹的恐懼感。從2007年3月12日，越南股票指數(shù)創(chuàng)下歷史最高點(diǎn)至6月9日，已累計(jì)大跌67.6%！與此相對(duì)應(yīng)的是，越南5月CPI指數(shù)沖上16年新高，達(dá)到25.2%。
這樣看來(lái)，通貨膨脹對(duì)股市的影響似乎非常直接。但是，歷史數(shù)據(jù)表明，通脹雖然可能對(duì)股市產(chǎn)生影響，但未必一定產(chǎn)生影響，并且，這種影響的強(qiáng)度相差也很大。因此，如果單純根據(jù)通貨膨脹來(lái)判定股市可能導(dǎo)致錯(cuò)誤的結(jié)果。實(shí)際上，經(jīng)過(guò)通脹調(diào)整的股市上漲的幾率可能更高。美國(guó)賓夕法尼亞大學(xué)沃頓商學(xué)院金融學(xué)教授杰里米·西格爾（Jeremy
Siegel）對(duì)19世紀(jì)以來(lái)的股票行為進(jìn)行了論述。他在對(duì)大量數(shù)據(jù)進(jìn)行分析后指出，美國(guó)股市每三年中都有兩年是上漲的，經(jīng)通貨膨脹調(diào)整后的年均漲幅為7%。而Ned
Davis Research的數(shù)據(jù)顯示，從1925年開(kāi)始，如果以10年為單位遞進(jìn)式地分析美國(guó)股市，幾乎每個(gè)十年都是上漲的，并且上漲的比例高達(dá)98.6%。
這說(shuō)明股市的成長(zhǎng)過(guò)程與通脹并非是直接的因果關(guān)系，股市本身是建立在經(jīng)濟(jì)向前發(fā)展和社會(huì)財(cái)富逐漸累積基礎(chǔ)之上的，只要這一趨勢(shì)不變，股市即使短期內(nèi)受到通脹等因素的影響，仍然會(huì)重新回到自身的軌道中來(lái)。
實(shí)際上，有關(guān)通脹對(duì)股市的影響，一直存在著兩大旗幟鮮明的陣營(yíng)。一種陣營(yíng)認(rèn)為，通脹之下無(wú)牛市，原因是企業(yè)的生產(chǎn)成本上升了，利潤(rùn)下降了。而另一種觀點(diǎn)則認(rèn)為，通脹之下，股市有可能走好。其理由是：第一，貨幣供給量增加，促進(jìn)股票市場(chǎng)的繁榮；第二，貨幣供給量增加引起社會(huì)商品的價(jià)格上漲，股份公司的銷(xiāo)售收入及利潤(rùn)相應(yīng)增加，從而使得以貨幣形式表現(xiàn)的股利有一定幅度地上升，使股票需求增加，推動(dòng)股票價(jià)格上漲。
我們姑且不評(píng)判這種爭(zhēng)議的結(jié)果孰對(duì)孰錯(cuò)，這種爭(zhēng)議本身至少間接地說(shuō)明了一點(diǎn)：通貨膨脹對(duì)股市的影響并不一定是直接的，換句話說(shuō)，通貨膨脹對(duì)股市的影響結(jié)果并非是確定性的。
有人用越南股市的情況與中國(guó)A股市場(chǎng)進(jìn)行對(duì)比，這種對(duì)比不能說(shuō)明問(wèn)題。其一，越南的GDP總量很小，越南股市的市值也小。截至2008年6月9日，胡志明股票交易所共有上市股票151只，上市股票市價(jià)總值達(dá)44.14萬(wàn)億越南盾，折合成人民幣大約188億元，更容易被熱錢(qián)的涌入和流出左右，與A股根本不能相提并論。其二，越南5月份的CPI漲幅高達(dá)25.2%，而中國(guó)同期只有7.7%，并且，中國(guó)的CPI呈現(xiàn)緩和趨勢(shì)，而越南呈現(xiàn)出上升趨勢(shì)。盡管如此，中國(guó)股市至今的跌幅，已經(jīng)比較接近越南。中國(guó)上證綜指在2007年10月16日創(chuàng)下6124.04點(diǎn)的歷史高位后，一路下跌，截至6月16日創(chuàng)下2811.72點(diǎn)的近期新低，累計(jì)跌幅已經(jīng)達(dá)到了54.1%。
這說(shuō)明，即使A股受到了通脹壓力的影響，其跌幅也已經(jīng)反應(yīng)過(guò)度。目前，滬深300指數(shù)成分股2008年動(dòng)態(tài)市盈率已下降到16倍，估值水平已低于歷史平均水平20%，如果考慮到中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)連續(xù)20多年平均兩位數(shù)的增長(zhǎng)速度，這一估值水平已經(jīng)超量反映了通脹的影響。因此，對(duì)A股九連陰不宜過(guò)于悲觀，而應(yīng)洞悉背后的機(jī)會(huì)。中國(guó)股市要實(shí)現(xiàn)價(jià)值回歸，首先要從對(duì)通脹的過(guò)度反映中擺脫出來(lái)，走出自我，當(dāng)然，投資者也應(yīng)如此。 |