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今年以來(lái)，越南多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)已經(jīng)亮起紅燈，導(dǎo)致金融市場(chǎng)異常動(dòng)蕩，貨幣危機(jī)一觸即發(fā)。表面上看，越南的高通脹失控是引發(fā)危機(jī)的直接原因，而實(shí)際上，越南應(yīng)對(duì)高通脹的貨幣政策失誤才是危機(jī)爆發(fā)的禍根。
應(yīng)對(duì)通脹吃錯(cuò)藥方
目前通貨膨脹在全世界泛濫，并不是越南所獨(dú)有，但如果一個(gè)國(guó)家應(yīng)對(duì)通脹的策略失誤，不可避免地會(huì)使這個(gè)國(guó)家陷入經(jīng)濟(jì)和金融危機(jī)。去年以來(lái)越南的輸入型通脹嚴(yán)重，由于國(guó)際原材料價(jià)格上漲，越南企業(yè)成本過(guò)高，利潤(rùn)空間受到擠壓；3月下旬，越南國(guó)家銀行聽(tīng)從了“以本幣升值控制通貨膨脹”之說(shuō)，將越南盾與外幣的浮動(dòng)幅度由0.75%擴(kuò)大到1%。然而事與愿違，匯率幅度的擴(kuò)大在短時(shí)間內(nèi)使得越南盾由升值變?yōu)橘H值，在2個(gè)月內(nèi)快速貶值2.6%。同時(shí)，越南為了控制高企的通脹，開(kāi)始大幅度收緊銀根，越南央行將基本利率一次性調(diào)高了325個(gè)基點(diǎn)，從8.75%上升到12%，使企業(yè)貸款緊張，資金斷鏈。同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)出不再降息的信息，相當(dāng)于對(duì)游走在外的國(guó)際熱錢發(fā)出號(hào)召，熱錢在越南經(jīng)濟(jì)不好和美元走強(qiáng)的雙重刺激下撤離，越南股市大跌65%。
從上述危機(jī)的發(fā)生過(guò)程來(lái)看，越南應(yīng)對(duì)高通脹時(shí)錯(cuò)配的貨幣政策不但沒(méi)有達(dá)到目標(biāo)，反而成為引發(fā)其金融危機(jī)的直接原因：一、“以浮動(dòng)區(qū)間擴(kuò)大促本幣升值抑制通貨膨脹”是非常錯(cuò)誤的應(yīng)對(duì)高通脹的貨幣政策，因?yàn)樵趪?guó)際熱錢已大舉進(jìn)入并獲得本幣升值的巨大利益前提下，企圖以促使本幣升值的辦法抑制通脹結(jié)果只能導(dǎo)致本幣貶值。二、以本國(guó)銀行系統(tǒng)緊縮性的貨幣政策———大幅加息和上調(diào)存款準(zhǔn)備金率、巨額發(fā)行票據(jù)來(lái)抑制通貨膨脹，造成本土金融系統(tǒng)資金鏈的極度緊張和貨幣恐慌。
中國(guó)貨幣政策需要反思
目前中國(guó)與越南的情況有一定相似之處，那就是危機(jī)根源是共性的，都是本幣的連續(xù)大幅升值吸引大量熱錢投機(jī)，股市、房地產(chǎn)等資產(chǎn)泡沫的大幅膨脹后破滅，石油、原材料、糧食價(jià)格暴漲推高了通貨膨脹率，緊縮性貨幣政策極大地?cái)D壓了本土企業(yè)的生存空間。如果我們繼續(xù)采取錯(cuò)誤的貨幣政策———在熱錢已經(jīng)預(yù)期在不遠(yuǎn)的將來(lái)做空人民幣的情況下，仍然加速人民幣升值；在國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行和本土企業(yè)資金鏈已經(jīng)極為緊張的情況下，反而更加緊縮貨幣，讓本土金融和企業(yè)因資金鏈斷裂而被迫停產(chǎn)休克；如果在熱錢已經(jīng)準(zhǔn)備大規(guī)模撤離的情況下，反而加大力度推進(jìn)資本“嚴(yán)進(jìn)寬出”的政策，那將正中熱錢下懷。
日前，中國(guó)央行又一次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率至17.5%。需要鄭重警示的是，單純依賴上調(diào)存款準(zhǔn)備金率緊縮流動(dòng)性和“通脹即加息”的調(diào)控思路，那則是中國(guó)貨幣政策的最大遺憾。事實(shí)上，連續(xù)15次上調(diào)對(duì)緊縮流動(dòng)性的效果并不明顯，只能加劇銀行經(jīng)營(yíng)困難和中小企業(yè)的融資困難，因?yàn)椋y行體系外的流動(dòng)性和國(guó)際熱錢流入是上調(diào)存款準(zhǔn)備金率難以控制的。
近期熱錢流入中國(guó)的規(guī)模日漸擴(kuò)大且呈不斷加速之勢(shì)，近5年來(lái)熱錢流入規(guī)模累計(jì)達(dá)5569億美元，幷有可能在今年二季度末攀至6000億美元。伴隨中美利差越來(lái)越小，任何縮小利差的舉動(dòng)都可能進(jìn)一步激發(fā)熱錢大舉流入，而由此導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備持續(xù)增加，反而會(huì)助推流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題的加劇，使經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的形勢(shì)更加惡化。熱錢的加速流入，將繼續(xù)加劇國(guó)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格泡沫的膨脹，這無(wú)疑是最致命的隱患。
當(dāng)前，減緩人民幣升值速度，降低人民幣的升值預(yù)期，嚴(yán)格監(jiān)管國(guó)際熱錢流入是抑制通貨膨脹的重中之重。
（作者為同濟(jì)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院教授） |