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| 2007-06-06 作者：何誠穎 來源:證券時報 |
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繼2005年下調(diào)證券交易印花稅稅率后，我國又一次對該稅率進(jìn)行大的調(diào)整，由１‰調(diào)整為３‰，市場對此舉反應(yīng)劇烈，這在世界證券史上也是少有的。市場出現(xiàn)如此劇烈的波動，是管理層和廣大投資者所不愿看到的。
應(yīng)該說，在看待中國股市這個問題上，自股權(quán)分置改革以來，監(jiān)管部門和廣大投資者看法是一致的。股市的較快上漲既是對2001年以來中國股市的一個糾正和補(bǔ)漲，同時也標(biāo)志著國內(nèi)外投資者對中國經(jīng)濟(jì)充滿信心。而人們普遍擔(dān)心這一過快上漲沒有實體經(jīng)濟(jì)和業(yè)績支撐，泡沫會在2008年奧運(yùn)年破滅。中國既要大力發(fā)展資本市場，又不能像現(xiàn)在這樣增長過快。正是在上述基礎(chǔ)上，人們面對的是一個達(dá)成共識的話題———為了保證中國股市的健康發(fā)展，要讓目前的股市從“快牛”變?yōu)椤奥！保@是我們制定政策的出發(fā)點。因此，在抑制股市暴漲的同時，又要避免采用過激手段導(dǎo)致股市不正常下跌。無論是暴漲還是暴跌，都不利于證券市場健康發(fā)展。
股指大幅上揚(yáng)，高位蘊(yùn)含大風(fēng)險，大盤自身也存在調(diào)整需要，但股市自有它的運(yùn)行規(guī)律，調(diào)控股市不能靠政策一味打壓，應(yīng)當(dāng)從加大股票供給、規(guī)范基金操作、消滅老鼠倉、嚴(yán)厲打擊幕后交易入手，嚴(yán)懲和機(jī)構(gòu)莊家沆瀣一氣的上市公司，杜絕偽造報表、制造概念、暴炒預(yù)期行為，靜化股市環(huán)境，如果市場清爽，那么泡沫也就少了。
從歷史上看，除了在長期的熊市中，調(diào)低印花稅對股市影響很小外，每次股市對印花稅率的調(diào)整都具有很強(qiáng)的彈性。由于上調(diào)印花稅率將直接導(dǎo)致交易成本的提升，除封閉式基金和權(quán)證不需要繳納印花稅外，所有參與市場交易的成員都要繳納。而從這次的調(diào)整看，調(diào)高幅度也出乎意料，因此，這次調(diào)高的時間點以及調(diào)高的幅度都突顯了政府對我國股市持續(xù)上漲的擔(dān)憂和進(jìn)行調(diào)控的決心。
相關(guān)政策的調(diào)整，可能是基于以下判斷：首先，總體估值過高，已然出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性泡沫。據(jù)2006年上市公司業(yè)績計算，滬深兩市的總體平均市盈率已達(dá)到50倍。以國際化程度較高的香港主板市場為例，其市盈率在20倍以下的股票超過60%。雖然從內(nèi)地經(jīng)濟(jì)將長期處于黃金發(fā)展階段、流動性過剩在較長時期內(nèi)無法消除等宏觀背景看，滬深股市有一定程度的“估值溢價”是可以理解的，但階段性的“過度透支”也必然伴之以短期調(diào)整的風(fēng)險。其次，市場上漲的速率過快，滬深證券市場在兩年內(nèi)上漲了300%，上證指數(shù)從3000點到4000點僅僅經(jīng)歷了不到50個交易日。這種上漲速度是極其罕見的。近期出現(xiàn)的8%以上的日換手率和盤中的大幅震蕩，既說明了投資者持股心態(tài)的脆弱，也表明這種交易熱度是不可持續(xù)的。第三，題材股的過度炒作。
正是基于對上述市場風(fēng)險的判斷，有關(guān)部門才陸續(xù)推出了一系列旨在化解風(fēng)險的政策措施。但市盈率的簡單對比并不完全正確，股市的上漲速度與從前本幣升值時的日臺股市比也不算出格，題材股的炒作并非全是以前那種沒有實質(zhì)內(nèi)容的概念炒作，其中有不少是有其基本面支撐的。所以，對股市的判斷應(yīng)全面、冷靜、客觀。我國股市即使有泡沫也是結(jié)構(gòu)性泡沫，抑制股價的過快上漲，也可以從供給方面著手，采取更為溫柔的擴(kuò)容等方式。
應(yīng)該看到的是，調(diào)整證券交易印花稅并不能改變我國股市的牛市特征，中國股市經(jīng)歷這次調(diào)整后將繼續(xù)走牛，因為中國股市的基本面沒有變差，而是在變好。
其一，從股市基本面看，我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的人口紅利效應(yīng)遠(yuǎn)未結(jié)束，工業(yè)化和城市化正方興未艾，國際競爭優(yōu)勢依然明顯，流動性過剩局面短期內(nèi)難以改變，適應(yīng)現(xiàn)代公司治理結(jié)構(gòu)要求的大型國企整體上市才剛剛拉開序幕，股改及其后續(xù)政策的實施將使上市公司整體素質(zhì)發(fā)生質(zhì)的變化，等等，股市走牛有堅實的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。
其二，從股市政策取向看，隨著市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，我國需要一個發(fā)達(dá)的資本市場，它不僅是優(yōu)化資源配置、建立現(xiàn)代企業(yè)制度的需要，也是發(fā)展直接融資、化解金融風(fēng)險過度集中于銀行的必由之路。我國的經(jīng)濟(jì)騰飛需要有一個欣欣向榮的股市為其提供資金支持，股市必須走牛。
股市大跌，無疑給投資者以深刻教訓(xùn)。而相關(guān)部門也應(yīng)該學(xué)會如何利用“看得見的手”來影響市場，懂得決策的成本與收益問題，懂得對決策進(jìn)行風(fēng)險評估。我們相信，中國股市在經(jīng)歷調(diào)整后，能夠找到一個穩(wěn)定發(fā)展的軌道，畢竟支持中國資本市場股市發(fā)展的基本面沒有改變。 |
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