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主持人：加息的預(yù)期一直是近期市場的焦點(diǎn)，現(xiàn)在這個(gè)懸念終于揭開了，這也是一年內(nèi)的第三次加息了，我們先來看近期央行出臺的一系列緊縮政策。
解說：2006年以來，流動(dòng)性泛濫成為經(jīng)濟(jì)生活中最重要的一個(gè)主題，為了抑制流動(dòng)性泛濫，中國人民銀行從2006年起，連續(xù)出臺緊縮政策，從7月5日起的半年時(shí)間里，五次提高存款準(zhǔn)備金率，達(dá)到10%，同時(shí)，加息成為宏觀調(diào)控的另一重要工具，2006年4月28日，央行上調(diào)貸款利率0.27個(gè)百分點(diǎn)，8月19日，
2007年3月18日，時(shí)隔不到半年，央行又兩度上調(diào)存貸款利率0.27個(gè)百分點(diǎn)。
解說：而對于宏觀政策變化給股市帶來的影響，中國人民銀行行長周小川在兩會(huì)期間也給出了自己的觀點(diǎn)。
周小川 中國人民銀行行長
我個(gè)人要想說的就是，我覺得這還不是一個(gè)宏觀的一個(gè)趨勢性的變化,也就是說應(yīng)該不會(huì)造成重大的趨勢性的變化。
2006年7月5日
提高存款準(zhǔn)備金率0.5%達(dá)到8%
2006年8月15日 提高存款準(zhǔn)備金率0.5%達(dá)到8.5%
2006年11月15日提高存款準(zhǔn)備金率0.5%達(dá)到9.0%
2007年1月15日 提高存款準(zhǔn)備金率0.5%達(dá)到9.5%
2007年2月25日 提高存款準(zhǔn)備金率0.5%達(dá)到10%
2006年4月28日 上調(diào)貸款利率0.27%
2006年8月19日
上調(diào)存貸款利率0.27%
2007年3月18日 上調(diào)存貸款利率0.27%
主持人：回顧了最近一段關(guān)于央行貨幣政策的一些動(dòng)向，我想很多投資者也比較關(guān)心，到底這個(gè)加息以及最近市場上發(fā)生的一些政策性因素，對于短期的市場和中長期的市場會(huì)帶來什么樣的影響？我們今天邀請中郵基金的投資總監(jiān)彭旭，以及評論員老姜，我們?nèi)唬黄饋砭瓦@個(gè)問題進(jìn)行討論，我想首先問彭旭，結(jié)合今天的盤面，已經(jīng)是過去時(shí)，但是你對加息的影響怎么看？
彭旭：從我們基金的研究情況來看，我們認(rèn)為對實(shí)際經(jīng)濟(jì)沖擊并不是很大，而且從加息本身，按照國家的調(diào)控政策趨勢來講，我們認(rèn)為應(yīng)該能維持宏觀經(jīng)濟(jì)的持續(xù)穩(wěn)定的強(qiáng)勢。實(shí)際上對于未來資本市場中長期的趨勢是一種支持，所以從短期來講，因?yàn)殛P(guān)于加息的預(yù)期一直存在，而這個(gè)預(yù)期得到了提早釋放，對市場本身目前的調(diào)整趨勢是一種幫助。
主持人：老姜，我想對于加息這個(gè)問題，你也是一直在關(guān)注，各方面的評論，包括市場的變化也一直在看，你的總體感覺呢？
老姜：我覺得像我們做財(cái)經(jīng)媒體，更多地是從股市的角度去看，就是說加息會(huì)對股市利空，還是利多，但實(shí)際上這次它上調(diào)的幅度比較小，而且從出發(fā)點(diǎn)來說，更多地是穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)發(fā)展方面，比如它第一個(gè)角度是GDP，就是說增速不要太快；第二是CPI的，恐怕要輪到對資本市場的影響，是排在第五，第六，甚至第七位的因素，所以今天的盤面大家也能夠看出來，即便有所影響，應(yīng)該說影響也不大，至少實(shí)際影響是這樣。
主持人：我想對于股市的影響也是大家比較關(guān)注的，我們這里有一份統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，近一年來，貨幣政策出臺當(dāng)天市場的表現(xiàn)。從這個(gè)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來看，兩次加息和五次提高存款準(zhǔn)備金率，當(dāng)天市場都是大幅低開，但是最后收盤的時(shí)候都是選擇了上漲。我想彭總，對于這個(gè)現(xiàn)象可能你經(jīng)歷得比較多，包括96年開始的一種減息，97年后來出來加息到現(xiàn)在，你覺得出現(xiàn)這種反應(yīng)，一方面是剛才提到的預(yù)期終于出來了，大家可能一塊石頭落地了，還有沒有其他因素？
彭旭：實(shí)際上最近影響市場的因素還是很多，加息只是國內(nèi)經(jīng)濟(jì)目前其中的一個(gè)元素，包括很多的不確定因素存在，但是我認(rèn)為市場是一個(gè)很強(qiáng)的格局在往上運(yùn)行，比想像中走得更強(qiáng)。從目前來講，我們認(rèn)為不管是加息，因?yàn)榧酉偛爬辖仓v過，我們認(rèn)為加息對未來是經(jīng)濟(jì)更穩(wěn)健，更長期的發(fā)展，所以對資本市場長期運(yùn)用趨勢而言是一種支持。從這個(gè)角度而言，我們認(rèn)為加息出臺之后只會(huì)形成短期的震蕩，而實(shí)際上市場的中長期趨勢，包括未來的運(yùn)行方向，我們認(rèn)為還是有一定向上的約定。
主持人：但是問題就在于今天市場的表現(xiàn)，從早上一開盤，就是短期震蕩，因?yàn)槭堑烷_，但是后面給我們的感覺是強(qiáng)勢特征非常明顯。
彭旭：這一方面是受加息影響的一些行業(yè)，在這之前因?yàn)橛辛祟A(yù)期，已經(jīng)做出了相應(yīng)的調(diào)整，比如金融，地產(chǎn)，受負(fù)面影響比較大的，實(shí)際上它已經(jīng)在前期做了很大幅度的調(diào)整，而真正當(dāng)加息出臺之后，應(yīng)該說會(huì)出現(xiàn)止穩(wěn)回升的趨勢，但是從另外一個(gè)角度講，今天大盤的強(qiáng)勢還跟其它的，像股值期貨的推出這些預(yù)期都有一定的關(guān)系。
主持人：實(shí)際上就是從行業(yè)的角度來講，其實(shí)影響還是要分化得比較明顯。
老姜：行業(yè)方面彭旭剛剛已經(jīng)講到一些專業(yè)機(jī)構(gòu)做的分析，不是我們的工作，但是我們可以觀察到，現(xiàn)在市場里面實(shí)際上大家更擔(dān)心的問題不是這一次加息，很多人在談到我們是不是處在加息周期當(dāng)中，我想這個(gè)問題恐怕專家也談得比較多，因?yàn)槲覀冊诩尤肷陥?bào)之前，我們國內(nèi)的金融是自成體系的，但是現(xiàn)在大家都看到，我們和美國的加息周期，減息等等，大致上是比較同步的，日本可能稍稍推遲一點(diǎn)，歐洲基本上和美國是同步的，而美國加息的余地應(yīng)該說是比較小，所以有一些專業(yè)機(jī)構(gòu)也在講，這次加息之后可能還會(huì)加，但是如果再往上去，恐怕加息的空間是沒有多大的，美國現(xiàn)在討論的是能否減息。
主持人：我想加息這個(gè)問題大家可能在短期的趨勢，從今天的走勢已經(jīng)看明白了，大家算是利空出進(jìn)。
老姜：很明確。
主持人：很明確是中長期的趨勢。彭旭，在你們的判斷里面，比如會(huì)不會(huì)進(jìn)入一個(gè)加息的周期，如果說進(jìn)入這個(gè)加息的周期，未來市場的牛市還能持續(xù)下去嗎？
彭旭：關(guān)鍵是加息周期的問題。其實(shí)我們也做過研究，但是我們也沒辦法準(zhǔn)確地去預(yù)判是不是進(jìn)入到了加息的周期，但是我們認(rèn)為今年下半年可能還會(huì)存在一定加息的可能性，但是從目前，包括人民幣升值各方面來講，諸多因素。我也同意老姜的觀點(diǎn)，就是加息下降的空間，我們覺得相對有限，而且總體來講，在一個(gè)升值的周期里面可能保持謹(jǐn)慎加息的一些行為，所以我們覺得可能加息這個(gè)預(yù)期年內(nèi)可能還有一次，但是總體來講，我們覺得對市場的影響應(yīng)該不會(huì)很大。
主持人：在周六你聽到這個(gè)消息的時(shí)候，你當(dāng)時(shí)的第一個(gè)想法是什么？
彭旭：周六其實(shí)也有很多朋友打電話，包括我們也在探討，我當(dāng)時(shí)的第一反應(yīng)就是低開高走。
主持人：為什么有這種反應(yīng)？
彭旭：我還是認(rèn)為這個(gè)市場的長期趨勢難以改變。第二，從我們對市場整體的觀察，就是市場目前的信心，包括做多的力量，包括那幾天美國的大跌，中國A股的表現(xiàn)，超過我的預(yù)期，我不知道老姜當(dāng)時(shí)是否注意到。
老姜：應(yīng)該說，像彭旭剛才說的，如果這個(gè)市場完全是依靠流動(dòng)性，用錢在撐著，一旦加息，把錢到銀行里去了，而這個(gè)市場就撐不住了，但問題是這個(gè)市場的基礎(chǔ)，這一輪行情的基礎(chǔ)似乎不單單是流動(dòng)性。
主持人：我那天也聽朋友談到一個(gè)觀點(diǎn)，就是從998點(diǎn)到2000點(diǎn)，還是到多少點(diǎn)，你認(rèn)為是一個(gè)價(jià)值回歸的過程，到現(xiàn)在為止，還不是存在著流動(dòng)性的問題。
彭旭：是，首先不一定說現(xiàn)在只是一個(gè)回歸，我個(gè)人認(rèn)為，當(dāng)年就是01年到04年那波下跌本身，在相對過程中也存在著一定的非理性，也就是大量的優(yōu)質(zhì)企業(yè)它的價(jià)值被嚴(yán)重的拋售，被低估，而實(shí)際上從990點(diǎn)到3000這個(gè)行情，其中我認(rèn)為有相當(dāng)大部分的構(gòu)成是來自于價(jià)值的回歸，在價(jià)值回歸基礎(chǔ)之上，才考慮這幾年經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長帶來企業(yè)的成長，而我給的成長溢價(jià)實(shí)際上是從這個(gè)角度來講，我并不認(rèn)為絕對就是2000點(diǎn)到3000點(diǎn)，這樣存在著巨大泡沫上的問題，只是我們原來超跌的非常嚴(yán)重，所以導(dǎo)致這一輪漲幅看起來似乎有些驚人。
主持人：實(shí)際上就是從998點(diǎn)到了一定的位置，是原來嚴(yán)重低估后的一次回歸，再加上經(jīng)濟(jì)成長，上面有一段時(shí)間是成長溢價(jià)，可能我們以后在某個(gè)時(shí)間才會(huì)談到流動(dòng)性泛濫給大家?guī)淼氖桥菽瓎栴}。
老姜：是，彭旭談了把他自己認(rèn)為的這輪行情的支點(diǎn)大致上談出來，可能還有其它的一些因素，比如像人民幣升值，像股改的后效應(yīng)，然后上市公司的價(jià)值收益提升等等，好多因素，甚至是幾十年，上百年才能看到一次，目前一輪只不過是其中的一個(gè)，這是一方面。另外，加息還有一個(gè)負(fù)效應(yīng)，就是你息越高，就有越多的資金進(jìn)來找息差，所以這也就是說未來可能加息的空間并不是很大的一個(gè)理由之一。
主持人：那么在這個(gè)交易出來之后，我想很多機(jī)構(gòu)也在對自己的組合再重新做審視和判斷，我知道你是在這個(gè)圈子里面算是積極進(jìn)取型的基金經(jīng)理，近三個(gè)月的收益率在開放式基金，股票型基金也一直是在第一位，你考慮過在近幾天調(diào)整組合嗎？比如找找避風(fēng)港，或者說找找行業(yè)，哪些在加息的過程中是有利的，哪些是沒有什么好處的？
彭旭：總體我們的持倉調(diào)整并不是很大，因?yàn)檎w來講，我們對未來幾年的中國經(jīng)濟(jì)趨勢分析，從中期的投資，包括長期的投資，我們的策略基本上還是沒有發(fā)生什么變化。
主持人：還是重點(diǎn)持倉，然后持股不動(dòng)。
彭旭：對，還是這樣。
主持人：好，我們剛才討論了加息問題，剛才彭旭也對這一輪行情本身的性質(zhì)做了簡單的判斷，我們接下來再一起看加息對市場的影響，來自于其他機(jī)構(gòu)，包括研究機(jī)構(gòu)的看法。
中金公司研究部認(rèn)為，加息有助于提前防范經(jīng)濟(jì)過熱和資產(chǎn)價(jià)格泡沫。但1-2
次加息并不會(huì)改變股市的低利率環(huán)境，對股市影響有限，短期內(nèi)有可能更多得體現(xiàn)在對投資者情緒的影響上。
東方證券研究所認(rèn)為，本次加息市場期盼已久，已經(jīng)在市場走勢中得到了一定程度的反映。從時(shí)間上和空間上來判斷，本次加息對市場的不利影響將十分有限。
中信證券研究所觀點(diǎn)則認(rèn)為，由于市場處于相對高位，估值并不便宜，因此本次加息會(huì)對市場走勢形成短期壓力，但依舊看好中長期的走勢。
信達(dá)澳銀基金認(rèn)為，目前宏觀經(jīng)濟(jì)形勢不具備持續(xù)加息條件，本次加息不會(huì)造成股市趨勢性的變化
景順長城基金認(rèn)為，本次加息完全在市場預(yù)期之中,相比調(diào)準(zhǔn)備金而言,加息對流動(dòng)性影響不明顯，對市場影響有限。
主持人：所以我們可以看到來自于券商和研究機(jī)構(gòu)，包括基金的看法，對這次加息對市場的影響，大多數(shù)還是認(rèn)為影響不大。
老姜：應(yīng)該說各大機(jī)構(gòu)比較統(tǒng)一，除了個(gè)別的機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)，大家似乎看法是非常一致，而且從今天市場的走勢看，好像加息這件事就像一陣毛毛雨，已經(jīng)過去了。
主持人：有人說是一只繡花鞋，沒有什么太大的影響，我想這個(gè)加息可能對股值不會(huì)構(gòu)成不好的影響。不過按照統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，今天市場的表現(xiàn)是歷次宏觀貨幣調(diào)控政策之后，指數(shù)表現(xiàn)最為強(qiáng)勁的一次，除了加息，還有沒有其它的因素呢？
彭旭：其實(shí)上周末有兩個(gè)重要的因素，一個(gè)是關(guān)于加息，第二個(gè)就是關(guān)于期貨管理?xiàng)l例的推出。
主持人：聽起來好像跟這沒多大關(guān)系。
彭旭：實(shí)際上我認(rèn)為關(guān)系是非常大的，實(shí)際上它直接影響著今天的市場，如果單純僅僅看加息這一條，我們認(rèn)為今天市場是沒有這么強(qiáng)的，甚至真的有可能出現(xiàn)一定程度的小幅下跌，但是正是因?yàn)槠谪洍l例的推出，我們認(rèn)為對今天市場是個(gè)觀念，而且我們也認(rèn)為對未來市場的運(yùn)行態(tài)勢，可能是一個(gè)……
主持人：具體是怎樣的？
彭旭：因?yàn)槠谪浌芾項(xiàng)l例的推出，下邊股值的整體推出，逐漸地在立法上面，包括在國家制度方面，逐步地規(guī)范，也就是說股值期貨的時(shí)間表應(yīng)該是逐漸地清晰，這樣大家對它的猜想是，今年上半年，下半年，但是我們認(rèn)為可能時(shí)間表應(yīng)該越來越近了，我們中郵基金對股值期貨已經(jīng)做了很長時(shí)間的研究，首先我們研究的第一個(gè)課題就是，股值期貨的推出對A股市場的影響，而不是首先去研究怎么去參與股值期貨，我們研究首先的是，如果股值期貨推出來對中國A股市場的中長期影響。
主持人：你覺得這個(gè)影響主要是在策略方面，還是在其他方面？
彭旭：我認(rèn)為具體策略當(dāng)然首先基金本身是圍繞價(jià)值投資，但是策略上面可能隨著股值期貨的推出，我們認(rèn)為會(huì)有所調(diào)整，這是建立在我們對世界各國股市，在推出股值期貨以后的表現(xiàn)做了深入研究得出來的結(jié)論，非常一致，就是說當(dāng)一個(gè)國家推出股值期貨這一個(gè)衍生品種之后，相應(yīng)的與股值期貨相關(guān)的，權(quán)證的股票在未來的幾年，一定會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)優(yōu)于非權(quán)證股票的表現(xiàn)。
主持人：今天市場上也有反應(yīng)，是不是就是說金融股或者滬深300指數(shù)股表現(xiàn)好一些？
老姜：今天是一個(gè)佐證？
彭旭：對，這就是說為什么今天市場會(huì)超出我們的預(yù)期，為什么呢？我們可以看到今天上漲的首先是銀行股，證券，保險(xiǎn)，然后緊接著是地產(chǎn)股，尤其是萬科的表現(xiàn)。
主持人：權(quán)重股？
彭旭：是萬科的表現(xiàn)，實(shí)際上整個(gè)地產(chǎn)股，絕大部分雖然加息之后應(yīng)該是調(diào)整的，但是調(diào)整的幅度不大，但是萬科是逆勢，有4％的上漲，我們理解是，它繼續(xù)發(fā)股權(quán)，同時(shí)又是這個(gè)行業(yè)的指標(biāo)股，包括工行，中行。
主持人：實(shí)際上就是說當(dāng)期貨管理?xiàng)l例出來的時(shí)候，為股值期貨的正式推出已經(jīng)再次從制度上做了準(zhǔn)備，然后今天市場表現(xiàn)就像你說的，時(shí)間表逐漸明確，可能很多機(jī)構(gòu)在今天對于指標(biāo)股進(jìn)行了這種布局，或者說再次的建倉帶來的一種影響。
老姜：剛才彭旭講到他們對國外的，還有市場一些推出期值之前，這些權(quán)重股的表現(xiàn)，它是說總體上成分股的表現(xiàn)會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)優(yōu)于那些非權(quán)重股，這等于是說什么呢？這里面有個(gè)原理，就是期指一旦出來之后，你原來未被發(fā)現(xiàn)，未被發(fā)掘的價(jià)值，或者由于期指的原因，而得到發(fā)掘，就是它有這么一個(gè)發(fā)行價(jià)值的機(jī)制。
主持人：到底在今天市場表現(xiàn)中，或者說在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)排定越來越近的時(shí)候，你們又重新在這些指標(biāo)股里面，或者說這些價(jià)值股里面，發(fā)現(xiàn)了哪些？
老姜：這是比較機(jī)密的。
主持人：比較機(jī)密。
彭旭：對，是這樣的，就是說股值期貨實(shí)際上它作為目前國內(nèi)的一個(gè)新的金融衍生品種推出來，我們一直要對它表示關(guān)注，既然是一個(gè)新的金融衍生品種，那么一定要認(rèn)真分析它未來對中國A股市場的表現(xiàn)和影響，實(shí)際上與金融衍生品種相關(guān)的，滬深300的權(quán)重股，我們認(rèn)為都應(yīng)該引起投資者的關(guān)注。我認(rèn)為股值期貨時(shí)間表的逐步確定意味著封殺了藍(lán)籌的下跌空間。
主持人：就這類股票最近橫盤整理，下跌的空間已經(jīng)沒有了？
彭旭：我認(rèn)為短期之內(nèi)很難再形成下跌的趨勢，反而會(huì)逐步地隨著藍(lán)籌股底部的逐步抬高，我認(rèn)為市場可能會(huì)越走越強(qiáng)。
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