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沉寂許久的B股市場(chǎng)受麗珠集團(tuán)回購(gòu)B股消息刺激，周四出現(xiàn)一定幅度上漲，盤(pán)中滬深B指最大漲幅約3.5％，收盤(pán)分別收高1.95％和2.04％，明顯強(qiáng)于A股市場(chǎng)的表現(xiàn)。伴隨股價(jià)的上漲，市場(chǎng)交投同比也明顯放大，相當(dāng)于周三的3倍左右。
麗珠回購(gòu)或?yàn)閭�(gè)案
麗珠集團(tuán)停牌已有2個(gè)月，周四披露擬出資不超過(guò)1.6億港元通過(guò)深交所以集中競(jìng)價(jià)交易方式回購(gòu)公司B股，回購(gòu)價(jià)不超過(guò)16港元。以回購(gòu)資金最高限額1.6億港元及最高回購(gòu)價(jià)格16港元計(jì)算，預(yù)計(jì)公司回購(gòu)B 股股份約為1000萬(wàn)股，回購(gòu)股份比例分別約占公司已發(fā)行B股股份和總股本的8.18%和3.27%。
麗珠集團(tuán)表示，近3年來(lái)公司的經(jīng)營(yíng)能力穩(wěn)步提升，盈利水平迅速增長(zhǎng)，而近一段時(shí)期公司股價(jià)在證券市場(chǎng)卻持續(xù)下跌，尤其是B股價(jià)格表現(xiàn)與公司內(nèi)在價(jià)值極不相符，這不但有損公司在資本市場(chǎng)的良好形象，而且對(duì)全體股東的利益也造成一定損害。因此，公司擬回購(gòu)B股股份，以增強(qiáng)公眾投資者對(duì)公司的信心，并進(jìn)一步提升公司價(jià)值，實(shí)現(xiàn)股東利益最大化。按照證券法、公司法相關(guān)規(guī)定，公司回購(gòu)的股份將依法注銷(xiāo)。
回購(gòu)部分價(jià)格被低估的B 股股份，不僅有利于活躍B 股市場(chǎng)交易，有效調(diào)節(jié)市場(chǎng)供求關(guān)系，而且能使A/B
股公司股票價(jià)值回歸至真實(shí)水平，也為探索并促進(jìn)B 股市場(chǎng)變革提供了一個(gè)思路。
麗珠回購(gòu)案如果獲準(zhǔn)，那么B股股東無(wú)疑受益，因?yàn)榛刭?gòu)價(jià)格明顯高于停牌前的市場(chǎng)價(jià)格，股價(jià)很可能會(huì)向回購(gòu)價(jià)格靠攏；至于A股股東也將獲益，因?yàn)榛刭?gòu)股份后公司的股本將縮小，每股凈資產(chǎn)將增加，但每股收益和凈資產(chǎn)收益率將上升，有助于公司估值水平的提升。對(duì)于控股股東健康元來(lái)說(shuō)，麗珠集團(tuán)回購(gòu)股份后一方面其持有的流通股價(jià)值會(huì)上升，另一方面由于其持股比例將有所提升，合并報(bào)表時(shí)利潤(rùn)也將小幅上升。
但是，筆者認(rèn)為，麗珠集團(tuán)回購(gòu)B股或?yàn)閭�(gè)案，并不具備普遍意義。B股市場(chǎng)發(fā)展至今逾16個(gè)年頭，在此期間，市場(chǎng)多次大起大落，但從來(lái)沒(méi)有上市公司回購(gòu)過(guò)B股。這一方面是因?yàn)樯婕昂芏啾O(jiān)管部門(mén)，如證監(jiān)會(huì)、商務(wù)部、外管局等，審批手續(xù)繁復(fù)，如果沒(méi)有一個(gè)強(qiáng)勢(shì)股東來(lái)推進(jìn)這個(gè)事情，很有可能會(huì)不了了之。另一方面，股改之前控股股東的股權(quán)往往是不流通的，其利益和流通股東并不一致，因此未必有這個(gè)積極性去做。筆者注意到此前有多家公司提出回購(gòu)H股的方案，但極少有真正付諸實(shí)施的，或許是由于相同的原因。此外，回購(gòu)股份需要上市公司有充裕的現(xiàn)金，在央行實(shí)施從緊貨幣政策的背景下，很多公司并不具備實(shí)施回購(gòu)所必須的資金，而麗珠集團(tuán)本身貨幣資金較充裕，有能力大比例分紅及從事證券市場(chǎng)投資，這是其他很多公司所不具備的優(yōu)勢(shì)。
盡管麗珠回購(gòu)屬于個(gè)案，但市場(chǎng)的歸于市場(chǎng)，監(jiān)管的歸于監(jiān)管。麗珠集團(tuán)此次如能獲準(zhǔn)回購(gòu)B 股，將促使管理層加強(qiáng)對(duì)于B股股份回購(gòu)政策及操作程序研究，推動(dòng)此類(lèi)公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整及公司重組。
B股市場(chǎng)往何處去
在A股市場(chǎng)通過(guò)符合資格的境外機(jī)構(gòu)投資者（QFII）機(jī)制向境外投資者開(kāi)放以后，B股市場(chǎng)的地位進(jìn)一步削弱，其存在的意義和市場(chǎng)效率均顯著降低。市場(chǎng)前景的不明朗令投資者信心不足、市場(chǎng)流動(dòng)性降低、外資紛紛離場(chǎng)。B股的政策方向已成為困擾這個(gè)市場(chǎng)的根本問(wèn)題。雖然A、B股并軌在短期內(nèi)依然是可望而不可及的事情，但去年以來(lái)的多次“井噴”行情提醒我們，B股市場(chǎng)絕不是被遺忘的角落。事實(shí)上，除了大量個(gè)人投資者殺入B股市場(chǎng)外，部分外資機(jī)構(gòu)也看到了制度性變革的機(jī)會(huì)，如富通銀行等已經(jīng)向境外投資者招募B股投資基金。另外，近期與B股掛鉤的境內(nèi)銀行理財(cái)產(chǎn)品也已經(jīng)問(wèn)世。
對(duì)于B股投資者來(lái)說(shuō)，A、B股合并無(wú)疑是最大的題材，不過(guò)投資者的這個(gè)良好愿望恐怕短期內(nèi)無(wú)法成為現(xiàn)實(shí)。據(jù)有關(guān)媒體報(bào)道，去年3月全國(guó)兩會(huì)期間，上證所總經(jīng)理朱從玖和證監(jiān)會(huì)副主席范福春在接受采訪(fǎng)時(shí)相繼表示，目前還沒(méi)有A、B股合并計(jì)劃；9月中旬證監(jiān)會(huì)研究部主任祁斌又表態(tài)“證監(jiān)會(huì)對(duì)B股問(wèn)題一直在研究”。對(duì)此，筆者認(rèn)為管理層的表態(tài)是一貫的，A、B股市場(chǎng)短期內(nèi)不會(huì)合并，但相信隨著股權(quán)分置改革的順利完成，B股這一歷史問(wèn)題終將得到妥善解決。另一方面，決定股票投資價(jià)值的主要是公司的盈利能力和發(fā)展前景，去年4月下旬以來(lái)在資金持續(xù)流入的推動(dòng)下，B股股價(jià)迅速向其對(duì)應(yīng)的A股靠攏，這充分說(shuō)明市場(chǎng)的力量。 進(jìn)入2008年，B股市場(chǎng)出現(xiàn)了與基本面背離的大幅下挫，滬深B指最大跌幅近40％，深市B指最大跌幅也達(dá)到30％。筆者認(rèn)為，B股是人民幣升值直接受益品種，近期人民幣加速升值，對(duì)美元匯率已突破1∶6.94，理論上講對(duì)B股有利，且B股兼具估值優(yōu)勢(shì)及A、B股并軌預(yù)期，又沒(méi)有限售股流通后的減持壓力，是境內(nèi)居民最佳外匯投資工具。近期B股市場(chǎng)的大幅下挫更多是受A股下跌的拖累，從估值水平看，很多品種基于2008年預(yù)測(cè)業(yè)績(jī)的市盈率僅10倍左右，而分紅收益率高達(dá)5％，還有些品種與A股的差價(jià)在1至2倍以上，中長(zhǎng)期看極具投資價(jià)值，依然值得積極參與。
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