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巴曙松研究員，國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長(zhǎng)，博士生導(dǎo)師，享受國(guó)務(wù)院特殊津貼，中央國(guó)家機(jī)關(guān)青聯(lián)常委，還擔(dān)任中國(guó)人力資源和社會(huì)保障部企業(yè)年金資格評(píng)審專家、中國(guó)證監(jiān)會(huì)基金評(píng)議專家委員會(huì)委員、中國(guó)銀監(jiān)會(huì)考試委員會(huì)專家、招商銀行博士后專家指導(dǎo)委員會(huì)委員等，先后擔(dān)任中國(guó)銀行杭州市分行副行長(zhǎng)、中銀香港助理總經(jīng)理、中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)展戰(zhàn)略委員會(huì)主任等職務(wù)。
他是為數(shù)不多的在金融領(lǐng)域有著豐富實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)的中青年經(jīng)濟(jì)學(xué)家,
他熟悉商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)管理實(shí)務(wù)和投資銀行運(yùn)作，他一直結(jié)合實(shí)際工作經(jīng)驗(yàn)和現(xiàn)實(shí)發(fā)展趨勢(shì)進(jìn)行跟蹤研究，他被推選為中共中央政治局集體學(xué)習(xí)在金融領(lǐng)域的主講專家。
接受我們采訪的時(shí)候，國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長(zhǎng)巴曙松研究員正在香港從事研究工作。
“這是我第二次在香港工作，也是第二次親歷國(guó)際金融危機(jī)”，巴曙松說，“上一次在香港工作，正好親歷了亞洲金融危機(jī)，這是非常難得的觀察和思考的機(jī)會(huì)。”
“香港有趣的地方就在這里：她首先是中國(guó)的一個(gè)國(guó)際金融中心，但是又因?yàn)闅v史原因，與內(nèi)地市場(chǎng)有不同的運(yùn)作規(guī)則。這種工作實(shí)踐，使得我們可以在香港回望國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，以第一線參與者的身份把握國(guó)際市場(chǎng)的脈動(dòng)”。
金融理論與實(shí)踐之間的差距 提供大量有價(jià)值研究課題
金融市場(chǎng)的運(yùn)作與決策，操作性現(xiàn)實(shí)性非常強(qiáng)，我自己在業(yè)務(wù)部門工作的時(shí)候，發(fā)現(xiàn)一些專家洋洋萬言但是不得要領(lǐng)，一聽就是沒有市場(chǎng)閱歷者，而一些市場(chǎng)人士有好的市場(chǎng)感覺、好市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，但是往往缺乏嚴(yán)密的檢驗(yàn)。金融理論與實(shí)踐之間存在這種差距，給我們這些從實(shí)際部門轉(zhuǎn)向研究部門工作的研究人員提出了大量富有價(jià)值的研究課題。
“他是為數(shù)不多的在金融領(lǐng)域有著豐富實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)的中青年經(jīng)濟(jì)學(xué)家，目前擔(dān)任國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長(zhǎng)。之前在中國(guó)銀行總行的不同部門和海內(nèi)外分行都有過工作經(jīng)歷，熟悉商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)管理實(shí)務(wù)和投資銀行運(yùn)作。所以其在貨幣政策、金融市場(chǎng)運(yùn)行及監(jiān)管、金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)及風(fēng)險(xiǎn)管理、國(guó)際金融監(jiān)管規(guī)則這些領(lǐng)域中，他一直結(jié)合實(shí)際工作經(jīng)驗(yàn)和現(xiàn)實(shí)發(fā)展趨勢(shì)進(jìn)行跟蹤研究，他這些緊貼市場(chǎng)發(fā)展和變化的研究理論，對(duì)當(dāng)前中國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展影響不小。”
2008年12月，為紀(jì)念改革開放30周年，胡潤(rùn)研究院發(fā)布了“20位中國(guó)商業(yè)觀察家”，推選出巴曙松、樊綱、馮侖、胡舒立、林毅夫、柳傳志、吳敬璉、張維迎等20位專業(yè)人士。在對(duì)巴曙松的入選理由中，他們做出了上述評(píng)價(jià)。
不僅僅關(guān)注經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)作實(shí)踐，更以不同身份參與到這種金融市場(chǎng)實(shí)踐以求更為深入、簡(jiǎn)潔的理解，是巴曙松一直以來的研究焦點(diǎn)。
為了積累一線的金融市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，巴曙松研究員先后擔(dān)任過中國(guó)銀行杭州分行副行長(zhǎng)、中銀香港助理總經(jīng)理等職務(wù)，還先后擔(dān)任興業(yè)銀行獨(dú)立董事兼風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)主任委員、徽商銀行獨(dú)立董事兼審計(jì)委員會(huì)委員，在香港市場(chǎng)上，他也曾經(jīng)擔(dān)任上市公司獨(dú)立董事等的工作經(jīng)歷。同時(shí)，他還曾經(jīng)擔(dān)任平安證券的首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、寧波銀行的首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家。他把這些工作視作自己聯(lián)系第一線市場(chǎng)運(yùn)作的紐帶，也把這些機(jī)構(gòu)作為自己的研究對(duì)象。
“金融市場(chǎng)的運(yùn)作與決策，操作性現(xiàn)實(shí)性非常強(qiáng)，我自己在業(yè)務(wù)部門工作的時(shí)候，發(fā)現(xiàn)一些專家洋洋萬言但是不得要領(lǐng)，一聽就是沒有市場(chǎng)閱歷者，而一些市場(chǎng)人士有好的市場(chǎng)感覺、好市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，但是往往缺乏嚴(yán)密的檢驗(yàn)。金融理論與實(shí)踐之間存在這種差距，給我們這些從實(shí)際部門轉(zhuǎn)向研究部門工作的研究人員提出了大量富有價(jià)值的研究課題。”
也許正是這種對(duì)現(xiàn)實(shí)金融問題的深刻觀察和持續(xù)研究，才使得他被推選為中共中央政治局集體學(xué)習(xí)在金融領(lǐng)域的主講專家。
巴曙松研究員2009年1月在北京大學(xué)出版社出版了新著《對(duì)話金融市場(chǎng)波動(dòng)》，在這本書的封底，興業(yè)銀行行長(zhǎng)李仁杰先生這樣推薦：
“金融業(yè)之所以能夠存在，從功能上看是因?yàn)槠渚哂酗L(fēng)險(xiǎn)管理的專業(yè)優(yōu)勢(shì)，而這種風(fēng)險(xiǎn)管理能力往往只有在金融動(dòng)蕩中才可以得到檢驗(yàn)、改進(jìn)和提升。”巴曙松研究員一直跟蹤研究金融業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理，在擔(dān)任興業(yè)銀行獨(dú)立董事期間，積極參與興業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)管理體系建設(shè)與完善，我們經(jīng)常一起討論與分享對(duì)金融市場(chǎng)的看法，因此我十分樂意看到他的新著出版并向讀者推薦。
對(duì)市場(chǎng)的理性把握 要區(qū)分“野史”和“正史”
在對(duì)于全球化的理解上，否認(rèn)金融的國(guó)家利益當(dāng)然失之于天真，但是，各種娛樂性的經(jīng)濟(jì)金融野史流行，以“水煮三國(guó)”代替“三國(guó)志”，只會(huì)使讀者和決策者形成對(duì)國(guó)際市場(chǎng)的扭曲看法和觀點(diǎn)。要理性把握國(guó)際市場(chǎng)，在享受閱讀野史的娛樂時(shí)，一定要清楚地知道我們閱讀的只是野史。
經(jīng)過四年左右的努力，諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者弗里德曼的經(jīng)典著作《美國(guó)貨幣史》中文本終于由北京大學(xué)出版社出版，這本名著的翻譯組織者，就是巴曙松研究員。
世界銀行高級(jí)副行長(zhǎng)、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家林毅夫教授說：對(duì)于上世紀(jì)30年代席卷全球的經(jīng)濟(jì)大蕭條，從貨幣理論上分析得最為透徹的經(jīng)典著作應(yīng)首推米爾頓·弗里德曼和安娜·施瓦茨的《美國(guó)貨幣史》。因此，在這次自上世紀(jì)30年代以來最為嚴(yán)重的“金融海嘯”發(fā)生之時(shí)，讀者可以從這本書的分析脈絡(luò)中找到指導(dǎo)當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)和全球央行應(yīng)對(duì)之策理論的蛛絲馬跡就毫不令人感到奇怪了。
對(duì)于正在反思美國(guó)金融危機(jī)的中國(guó)金融界來說，這本書的出版可以說正當(dāng)其時(shí)。中國(guó)的金融改革，一直在事實(shí)上以歐美發(fā)達(dá)國(guó)家的金融體系為參照，而目前這個(gè)參照系出現(xiàn)了重大的問題，這必然會(huì)促使中國(guó)金融界的深刻反思。
巴曙松研究員介紹說：“全球應(yīng)對(duì)金融危機(jī)，從經(jīng)濟(jì)學(xué)流派看，無非是凱恩斯主義和貨幣主義。從美國(guó)的情況看，無論是美國(guó)的上一任財(cái)長(zhǎng)保爾森，還是新任總統(tǒng)奧巴馬及其財(cái)經(jīng)團(tuán)隊(duì)，都一直強(qiáng)調(diào)大規(guī)模的基礎(chǔ)設(shè)施和政府投資，是較為典型的凱恩斯主義對(duì)策。中國(guó)經(jīng)濟(jì)界實(shí)際上對(duì)凱恩斯主義是比較熟悉的，1998年應(yīng)對(duì)亞洲金融危機(jī)時(shí)中國(guó)采取的種種對(duì)策，就可以看到一些凱恩斯主義經(jīng)濟(jì)思想的影子，凱恩斯的代表作《就業(yè)、利息和貨幣通論》，很早國(guó)內(nèi)就有翻譯。但是，同樣具有深遠(yuǎn)影響的貨幣主義的代表著作，特別是貨幣主義的代表人物弗里德曼對(duì)大蕭條等的研究，系統(tǒng)研究的并不多，標(biāo)志性的事情是連弗里德曼的代表作《美國(guó)貨幣史》都一直沒有翻譯為中文，只有一些片段的翻譯。這就是我們?cè)诋?dāng)前推出這本譯著的目的所在”
巴曙松研究員說，當(dāng)前，中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)成為全球經(jīng)濟(jì)的有機(jī)組成部分，在這個(gè)融合的過程中，不僅需要讓全球理解中國(guó)經(jīng)濟(jì)和中國(guó)市場(chǎng)，中國(guó)的市場(chǎng)參與者同樣越來越需要關(guān)注和理解全球經(jīng)濟(jì)走向；在對(duì)于全球化的理解上，否認(rèn)金融的國(guó)家利益當(dāng)然失之于天真，但是，各種娛樂性的經(jīng)濟(jì)金融野史流行，以“水煮三國(guó)”代替“三國(guó)志”，只會(huì)使讀者和決策者形成對(duì)國(guó)際市場(chǎng)的扭曲看法和觀點(diǎn)。要理性把握國(guó)際市場(chǎng)，在享受閱讀野史的娛樂時(shí)，一定要清楚地知道我們閱讀的只是野史，對(duì)市場(chǎng)的理性把握更需要有正史的分析，以史為鑒，即使經(jīng)歷了金融危機(jī)的沖擊，美國(guó)金融業(yè)的影響力依然很大，是中國(guó)參與全球化都必須面對(duì)和冷靜把握的，美國(guó)自身走過的種種市場(chǎng)試錯(cuò)的歷程，勿庸置疑對(duì)中國(guó)政策走向、企業(yè)決策有積極的借鑒意義。
在亞洲金融危機(jī)時(shí)期，巴曙松研究員親歷了香港經(jīng)濟(jì)的起伏，香港的房地產(chǎn)市場(chǎng)在１９９７年之后曾出現(xiàn)了高達(dá)６５％至７０％的回落，股票市場(chǎng)大幅波動(dòng)。這一次美國(guó)次貸危機(jī)迅速蔓延成為一場(chǎng)國(guó)際金融危機(jī)，巴曙松研究員又在香港，親身經(jīng)歷了這個(gè)過程。
在觀察和思考香港市場(chǎng)的過程中，巴曙松研究員看到不少內(nèi)地投資者和企業(yè)對(duì)香港金融市場(chǎng)的游戲規(guī)則不熟悉，經(jīng)歷了不少的波折，為此，在相關(guān)主管部門的支持下，他具體組織了20多家在香港的金融機(jī)構(gòu)從事一線業(yè)務(wù)的專業(yè)人士，從投融資等不同的側(cè)面，系統(tǒng)分析和研究香港金融市場(chǎng)，洋洋近百萬字的《香港證券市場(chǎng)全透視》（中央人民政府駐香港聯(lián)絡(luò)辦公室郭莉副主任擔(dān)任主編）已經(jīng)由中信出版社出版，就是這個(gè)研究的一個(gè)代表性成果，巴曙松研究員擔(dān)任副主編。中國(guó)證監(jiān)會(huì)尚福林主席和香港證監(jiān)會(huì)方正主席在序言中給予了積極的評(píng)價(jià)。這本書內(nèi)容覆蓋了香港證券市場(chǎng)的基本特點(diǎn)、監(jiān)管制度、上市公司、投資產(chǎn)品、投資者構(gòu)成、證券公司等各方面的情況，可以說是第一部由香港的第一線參與金融市場(chǎng)運(yùn)作的專業(yè)人士起草的中文專著。
巴曙松說:“上個(gè)世紀(jì)90年代初，內(nèi)地企業(yè)開始到港上市。在內(nèi)地和香港有關(guān)部門對(duì)內(nèi)地企業(yè)到港上市的監(jiān)管合作框架作出安排后，1993年7月，青島啤酒成為第一家到港上市的內(nèi)地企業(yè)。當(dāng)時(shí)，國(guó)家先后批準(zhǔn)五批境內(nèi)企業(yè)到境外上市，已完成境外上市的48家企業(yè)除兩家外，均在香港上市。此外，有幾十家內(nèi)地企業(yè)到香港間接上市。內(nèi)地企業(yè)到港上市大大提升了香港證券市場(chǎng)的國(guó)際影響力。熟練運(yùn)用香港市場(chǎng)，是中國(guó)企業(yè)熟悉國(guó)際規(guī)則的重要起步。”
本土金融市場(chǎng)不發(fā)達(dá)是“期限錯(cuò)配”和“貨幣錯(cuò)配”
華爾街有句笑話，中小企業(yè)融資靠“4F”，即Family、Friend、Fool、Fund，其中真正導(dǎo)致中小企業(yè)在不同國(guó)家處境不一樣的是第四個(gè)：Fund，即各種形式的金融產(chǎn)品的多元化支持。
當(dāng)記者問道：“您對(duì)我國(guó)股票發(fā)行制度改革、公司債發(fā)行以及融資融券試點(diǎn)艱難邁步，有什么看法？”
巴曙松說：“公司債券的發(fā)展可以提供多元化的融資渠道供企業(yè)選擇，增強(qiáng)企業(yè)對(duì)于經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的應(yīng)對(duì)能力。從更為宏觀的層面，這涉及到中國(guó)必須建立一個(gè)發(fā)達(dá)的本土金融市場(chǎng)。”
首先，中國(guó)的高外匯儲(chǔ)備和比較被動(dòng)的貨幣政策操作空間，與本土金融市場(chǎng)不發(fā)達(dá)有非常密切的關(guān)系。中國(guó)的儲(chǔ)蓄率在50%以上，投資率大概40%-45%，有五個(gè)點(diǎn)左右的儲(chǔ)蓄流出了。宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的一個(gè)基本等式是：儲(chǔ)蓄-投資=經(jīng)常項(xiàng)目順差。我們?yōu)槭裁匆欢ㄒ阎袊?guó)人民寶貴的儲(chǔ)蓄以外匯的形式送到遙遠(yuǎn)的美國(guó)市場(chǎng)呢？還是因?yàn)橹袊?guó)本土的金融產(chǎn)品的光譜里有一些斷點(diǎn)。每一次加息，老百姓會(huì)為了0.27個(gè)點(diǎn)的利差在銀行里排長(zhǎng)隊(duì)，這本身反映了我們提供的產(chǎn)品的可選擇性和渠道實(shí)在是太小了。從低風(fēng)險(xiǎn)到高風(fēng)險(xiǎn)的不同產(chǎn)品，應(yīng)形成一個(gè)連續(xù)的光譜。一個(gè)發(fā)達(dá)而有效率的金融市場(chǎng)必須處于不同發(fā)展階段，以及不同規(guī)模的企業(yè)都能在市場(chǎng)找到它的直接或間接的發(fā)展方式，這種服務(wù)鏈條才不是斷裂的。中國(guó)之所以有這么高的外匯儲(chǔ)備，和比較被動(dòng)的貨幣政策操作空間，與中國(guó)的本土金融市場(chǎng)不發(fā)達(dá)有非常密切的關(guān)系。
其次，中國(guó)此次在次貸危機(jī)的沖擊下，原本不是地震的震中，震中應(yīng)是華爾街，但是從資本市場(chǎng)的沖擊程度上看，似乎國(guó)內(nèi)受到的沖擊比華爾街還要大。這背后非常深刻的原因就是因?yàn)槲覀兊慕鹑谑袌?chǎng)不發(fā)達(dá)，導(dǎo)致我們至少在資本市場(chǎng)上所付出的代價(jià)，比美國(guó)還要大。我們面臨的是本土的金融創(chuàng)新遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足的問題，是在有大量的金融需求和大量的資金供給的時(shí)候，如何提供多樣化的金融工具、金融產(chǎn)品去滿足人們需要的問題，在這個(gè)中間可以做的空間是非常大的，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不止是銀行的存貸業(yè)務(wù)。我們絕對(duì)點(diǎn)說，中國(guó)金融業(yè)的希望，可能就在于發(fā)展除存貸業(yè)務(wù)之外的其他的產(chǎn)品、業(yè)務(wù)、工具、機(jī)構(gòu)。中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)的銀行業(yè)在利率市場(chǎng)化的頭三年集體虧損。與此對(duì)比，現(xiàn)在我國(guó)的銀行業(yè)的盈利，很大程度上相對(duì)較高的利差帶來的。
在緊縮時(shí)期，大家討論的比較多的中小企業(yè)的融資困難。華爾街有句笑話，說中小企業(yè)融資靠“4F”，即Family、Friend、Fool、Fund，其中真正導(dǎo)致中小企業(yè)在不同國(guó)家處境不一樣的是第四個(gè)：Fund，即各種形式的金融產(chǎn)品的多元化支持。現(xiàn)在我們的債券市場(chǎng)、多層次的資本市場(chǎng)遠(yuǎn)不發(fā)達(dá)。在經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張時(shí)期，金融服務(wù)的缺陷，制約作用可能不明顯；而經(jīng)濟(jì)一旦回落時(shí)，大型壟斷企業(yè)獲得的融資渠道多，小企業(yè)融資渠道少，它受到的沖擊會(huì)大得多。所以，往往每次調(diào)控，客觀上中小企業(yè)會(huì)承擔(dān)絕大部分的調(diào)控壓力。
大量的金融服務(wù)、大量的儲(chǔ)蓄不能在本土的金融市場(chǎng)得到滿足，就會(huì)產(chǎn)生大規(guī)模的“期限錯(cuò)配”。例如，人們總是批評(píng)有的金融機(jī)構(gòu)在海外金融市場(chǎng)投資所出現(xiàn)的虧損。但是，站在這些決策者的角度，是有他當(dāng)時(shí)的道理的。中國(guó)保險(xiǎn)資金的運(yùn)用，面臨一個(gè)很大的約束，就是，絕大部分的資金都是30年、50年以上的長(zhǎng)期資金，它要做配置，在國(guó)內(nèi)找不到這樣的金融資產(chǎn)。所以我們?cè)谧尫此家恍┙鹑跈C(jī)構(gòu)投資虧損同時(shí)，更要思考一下，我們這樣一種生產(chǎn)結(jié)構(gòu)、增長(zhǎng)方式以及金融結(jié)構(gòu)本身就蘊(yùn)藏著很大的脆弱性。因?yàn)榻鹑诠ぞ叩牟煌晟啤⒉话l(fā)達(dá)，從而產(chǎn)生大量的期限錯(cuò)配。在銀行我們面臨很大的一個(gè)問題是，銀行的資產(chǎn)負(fù)債表里負(fù)債方的期限越來越短，而資金運(yùn)用方面，住房抵押貸款、大型基礎(chǔ)設(shè)施都是三五十年，這是“借短用長(zhǎng)”。而在保險(xiǎn)公司，面臨的問題就是“借長(zhǎng)用短”。特別是一些人壽的資金來源，都是三五十年，必須要投資的期限平均大概五點(diǎn)幾年。這樣使得這些微觀的單一的個(gè)體都非常脆弱。這背后很重要的原因是我們沒有一個(gè)本土的、能夠滿足中國(guó)自己的儲(chǔ)蓄者和投資者需要的金融市場(chǎng)。
本土市場(chǎng)不發(fā)達(dá)的，除了剛剛我們所說的期限錯(cuò)配，還有一點(diǎn)就是“貨幣錯(cuò)配”。因?yàn)槲覀儽就潦袌?chǎng)不發(fā)達(dá)，導(dǎo)致許多企業(yè)到海外上市，培育了大量的優(yōu)秀的海外投行。實(shí)際上中國(guó)投行市場(chǎng)的開放程度比全世界很多國(guó)家要多得多。像日本等國(guó)家在發(fā)展時(shí)期，都對(duì)本土企業(yè)在海外上市時(shí)都規(guī)定必須有一個(gè)外國(guó)投行帶一個(gè)本土投行，來培育它的核心競(jìng)爭(zhēng)力。與此相反，在過去十多年里在香港市場(chǎng)上市的大型國(guó)有企業(yè)，基本上都是國(guó)際上大投行的主戰(zhàn)場(chǎng)。它們籌集回來的是美元或港幣，要換回人民幣，導(dǎo)致我們本來儲(chǔ)蓄就多的情況下，人民銀行又得入市干預(yù)，買回這些外幣，投放大量人民幣。此外還有PE。中國(guó)并不缺錢，儲(chǔ)蓄資金相當(dāng)豐富，為什么要那么多海外PE呢？就是因?yàn)楸就恋腜E市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，它退出機(jī)制不發(fā)達(dá)不通暢，只好到海外去集資，海外退出方便、制度完善。而其結(jié)果卻加劇了整個(gè)中國(guó)在資產(chǎn)負(fù)債表上的貨幣錯(cuò)配。中國(guó)人民銀行的資產(chǎn)負(fù)債表有高達(dá)兩萬億的外幣資產(chǎn)，而它的負(fù)債方全部是人民幣，匯率風(fēng)險(xiǎn)很大程度上是人民銀行承擔(dān)的。人民銀行的作為其實(shí)是很有限的。這些都是由經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式和生產(chǎn)結(jié)構(gòu)決定的，難以從終端去改變現(xiàn)狀。 |