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麥金農(nóng)現(xiàn)為斯坦福大學終身教授，是該校經(jīng)濟系依貝爾國際經(jīng)濟學教授，他還長期為國際貨幣基金組織和世界銀行等國際組織及發(fā)展中國家提供貨幣政策和經(jīng)濟金融發(fā)展政策的專業(yè)咨詢。
麥金農(nóng)在當代金融發(fā)展理論方面有卓越貢獻，提出了“金融抑制”和“金融深化”理論，并被許多發(fā)展中國家（包括中國）應用于本國金融改革實踐中。此外，他對東亞匯率問題的研究也影響深遠，在一定程度上也影響了人民幣匯率改革的思路及路徑選擇。 |
20世紀70年代以來，西方經(jīng)濟學界的研究領(lǐng)域不再局限于發(fā)達國家市場經(jīng)濟的范圍，一大批經(jīng)濟學家把目光轉(zhuǎn)向了眾多欠發(fā)達國家經(jīng)濟問題的研究，創(chuàng)立了一系列關(guān)于欠發(fā)達國家改革與發(fā)展的理論。其中，在世界經(jīng)濟界引起轟動并深刻影響了發(fā)展中國家金融改革的經(jīng)濟學理論，要首推羅納德·麥金農(nóng)
(Ronald I. McKinnon)
的金融抑制論。
麥金農(nóng)1935年7月生于加拿大埃德蒙頓，1956年獲埃爾伯塔大學文學學士，1961年獲明尼蘇達大學博士學位，同年執(zhí)教于斯坦福大學。1969年，被斯坦福大學授予終身教授，并自1984年擔任該系依貝爾國際經(jīng)濟學教授至今。
麥金農(nóng)以敏銳、嚴謹?shù)闹螌W態(tài)度，致力于國際經(jīng)濟學和經(jīng)濟發(fā)展理論的探索和研究，著述頗豐，成就斐然。同時，他還是一位應用經(jīng)濟學家，自1965年起就為國際貨幣基金組織、世界銀行、亞洲開發(fā)銀行以及廣大發(fā)展中國家提供貨幣政策和經(jīng)濟金融發(fā)展政策的專業(yè)咨詢。中國金融改革思路，也有一些巧妙之處得益于他的理論。
締造當代金融發(fā)展理論
發(fā)展中國家為什么發(fā)展遲緩？過去，經(jīng)濟學家簡單地將其歸結(jié)為“資本匱乏”。因此，發(fā)展中國家若要實現(xiàn)經(jīng)濟騰飛，要么提高儲蓄率，要么引進外資，以加速資本形成。但是，這些理論難以解釋實踐。麥金農(nóng)開創(chuàng)性地提出，發(fā)展中國家的貧困，不僅在于資本的稀缺，更重要的是，金融市場的扭曲造成了資本利用效率低下，抑制了經(jīng)濟增長。1973年，他出版了《經(jīng)濟發(fā)展中的貨幣與資本》一書，集中表達了他關(guān)于“金融抑制”和“金融深化”的那套獨特理論。
麥金農(nóng)認為，發(fā)展中國家的市場“割裂”,
即大量的經(jīng)濟單位被互相隔絕，金融市場尤為如此。大量小企業(yè)和住戶被排斥在有組織的資金市場之外，如果它們要投資,
不是依賴于外部融資，而是依靠內(nèi)源融資，必須要有一個時期的內(nèi)部積累。內(nèi)部積累是它們進行投資的先決條件,但采取的積累方式不是實物形式,而是一定時期的貨幣積累,因而貨幣對于積累（投資）具有“導管”的功能。當積累以貨幣持有形式進行時，持有人會要求貨幣不會貶值并有一定的收益，這一收益等于存款的名義利息率同預期通貨膨脹之差。
麥金農(nóng)放棄了傳統(tǒng)貨幣金融理論中貨幣與投資對象（實質(zhì)資本）是相互競爭的替代品的假設(shè)，提出了一種新的觀點，認為二者在一定程度上是“互補”的。這一收益率越高，人們就越樂于持有貨幣，此時的貨幣成為投資的先決條件或渠道，內(nèi)源融資的資本形成機會也會擴大。但當這一收益率超過了實質(zhì)資產(chǎn)的收益率時，貨幣與實質(zhì)資本之間的“互補”關(guān)系就變成了“替代”關(guān)系。
發(fā)展中國家之所以欠發(fā)達，就是由于這一收益率太低，甚至是負數(shù)。這可能是由于利率被人為地壓低，也可能是由于通貨膨脹,或兩者兼而有之。這種情況被稱之為“金融抑制”。金融抑制政策一方面損害了儲蓄者的利益，削弱了金融體系集聚金融資源的能力；另一方面向借款人提供了補貼，刺激后者對金融資源的需求，造成金融資源供小于求的局面，國家往往根據(jù)自己的偏好分配金融資源，這損害了金融體系在配置資源中的功能。
怎樣消除“金融抑制”？麥金農(nóng)進而提出了他的“金融深化”理論：發(fā)展中國家應該通過放松利率管制、控制通貨膨脹使利率反映市場對資金的需求水平,使實際利率為正，恢復金融體系集聚金融資源的能力，達到金融深化的目的。
一些發(fā)展中國家參考該理論來指導本國的金融體制改革，都取得了成功。但是，拉美、亞洲金融危機的相繼爆發(fā)及其惡劣的經(jīng)濟后果，引起了國內(nèi)外學者對金融深化理論所提倡的金融自由主義的反思。
20世紀90年代以來，麥金農(nóng)在總結(jié)發(fā)展中國家金融自由化實踐的基礎(chǔ)上，認為次序不當或支持不足，是步入金融開放的發(fā)展中國家陷入金融危機的根本原因，并開始了金融自由化次序與漸進性問題的研究。1991年，麥金農(nóng)出版了另一本名著《經(jīng)濟自由化的順序——向市場經(jīng)濟轉(zhuǎn)型中的金融控制》，給出了金融自由化的政策順序。
麥金農(nóng)指出：經(jīng)濟轉(zhuǎn)型中的金融深化必須按照一定的次序。根據(jù)麥金農(nóng)的分析，金融深化的宏觀次序應該如下：第一步，平衡中央政府的財政，財政控制應該優(yōu)先于金融自由化。第二步，開放國內(nèi)資本市場之前應先穩(wěn)定物價水平。在轉(zhuǎn)型的開始階段必須以強有力的行動硬化貨幣與信貸系統(tǒng)，使實際利率為正利率，強制長期負債企業(yè)償還債務(wù)，并嚴格限制信貸流動，直至價格水平穩(wěn)定，在此基礎(chǔ)上才可能逐漸開放國內(nèi)資本市場。第三步，改革對外貿(mào)易和外匯體制。當國內(nèi)貿(mào)易和金融自由化成功后，外匯自由化也存在著步調(diào)適當?shù)膯栴}。其具體步驟是先統(tǒng)一所有經(jīng)常項目的匯率，避免多重匯率，以提高對外貿(mào)易的效率，然后恰當?shù)刂贫ㄙQ(mào)易政策，用顯性、逐步降低的關(guān)稅來代替配額制和其他行政干預。只有到了國內(nèi)借貸能按均衡利率進行，通貨膨脹得到明顯抑制以致無需貶低匯率時，資本項目的外匯才能自由兌換。麥金農(nóng)認為，資本項目的外匯自由兌換通常是經(jīng)濟市場化次序的最后階段。
破解東亞匯率選擇的困境
麥金農(nóng)及其合作者很早就開始關(guān)注東亞匯率問題，在主要對日元匯率研究的基礎(chǔ)上形成了關(guān)于東亞匯率的一套完整的理論體系。當人民幣升值問題成為國際熱點問題后，麥金農(nóng)將其東亞匯率理論應用于中國，提出人民幣匯率制度改革的一系列主張。
亞洲金融危機后，東亞的匯率選擇問題就引起了人們的空前關(guān)注。1997年，麥金農(nóng)的新著《美元本位下的匯率：東亞高儲蓄兩難》出版了。一如既往，麥金農(nóng)憑著對東亞經(jīng)濟體匯率選擇約束條件的深刻理解和把握，做出了不同于主流看法的判斷。
亞洲金融危機之前，除日本外的東亞經(jīng)濟采取的都是盯住美元的匯率政策，金融危機期間，除中國外的所有經(jīng)濟體都不得不進行本幣貶值以應對沖擊。由此，讓匯率更有彈性地浮動或盯住貨幣籃成為外界的主流建議。然而，危機過后的事實卻是：這些國家又出現(xiàn)了盯住美元的回歸。
為何這些國家還不能汲取教訓？麥金農(nóng)通過細致的考察發(fā)現(xiàn)，全球美元本位制和東亞經(jīng)濟體（除日本外）存在的害怕浮動現(xiàn)象是導致這種選擇的原因。在當前世界上大部分地區(qū)（除歐元區(qū)外），美元在國際貿(mào)易結(jié)算和國際借貸中起著主要作用，在東亞地區(qū)更是如此，存在著世界美元本位。世界美元本位是歷史決定的，并且這種局面在今后相當長的一段時間內(nèi)不會有本質(zhì)的改變。而大部分東亞經(jīng)濟體其國內(nèi)金融市場是不完善的，缺乏一個有效的遠期外匯市場。為方便厭惡風險的微觀經(jīng)濟主體進行套期保值，抵消遠期外匯市場缺失的影響，政府傾向于提供一種非正式的套期保值機制：保持短期和中期匯率的穩(wěn)定。
麥金農(nóng)教授進一步提出了“高儲蓄兩難”假說，并以此假說分析了東亞匯率困境的根源。麥金農(nóng)指出，由于經(jīng)常項目的持續(xù)順差，大多數(shù)東亞經(jīng)濟體已經(jīng)成為國際債權(quán)國。任何無法以本幣對外提供信貸的國際債權(quán)國都將出現(xiàn)貨幣錯配問題。一方面，隨著美元權(quán)益不斷累積，私人持有者越來越擔心美元資產(chǎn)的貨幣風險，開始拋售美元資產(chǎn)，購買本幣資產(chǎn)，本幣因此又面臨內(nèi)部升值壓力；另一方面，外國競爭對手不斷抱怨持續(xù)的經(jīng)常項目順差是由于貨幣的人為低估，指責這種“不公平”的貨幣操縱行為，本幣面臨外部升值壓力。國外要求本幣升值的商業(yè)壓力越大，國內(nèi)美元持有者就越是憂心忡忡。在這種情況下，債權(quán)國政府面臨兩難的選擇，如果允許本幣升值，就會引發(fā)通貨緊縮，經(jīng)濟最終陷入流動性陷阱；如果不讓本幣升值，國外就會以貿(mào)易制裁相威脅。
基于現(xiàn)實的選擇，謹慎的麥金農(nóng)給這些深陷“高儲蓄兩難”的國家開出了一劑藥方：完善東亞美元本位，即每個東亞經(jīng)濟體都盡可能地保持其本幣對美元的匯率穩(wěn)定，大家同舟共濟，任何一國都不應單方面做出匯率固定或浮動的決策。他認為，這劑藥方不但會改變東亞經(jīng)濟體經(jīng)常項目順差的現(xiàn)狀，還能防止通貨緊縮和經(jīng)濟下滑。
針對人民幣升值壓力問題,麥金農(nóng)近年來發(fā)表了一系列學術(shù)文章。他認為，在美元本位下，對像中國這樣有經(jīng)常項目盈余的債權(quán)國施加重商主義壓力，迫使其貨幣升值，或讓匯率更為“靈活”都是錯誤的。僅僅是對匯率持續(xù)且不確定的升值預期就會干擾以工資增長調(diào)節(jié)生產(chǎn)率增長的自然平衡，從而惡化中國所面臨的潛在通縮問題。
此外，升值預期還會導致金融市場出現(xiàn)零利率流動性陷阱,從而使央行在面對未來實際貨幣升值所導致的通貨緊縮時束手無策。他以日本為例，運用多種分析手段展示了日元在“廣場協(xié)定“后被迫升值對日本整體經(jīng)濟的影響，包括通貨膨脹、經(jīng)濟長期停滯等等。他認為，無論是貨幣升值還是貨幣升值的威脅性預期,都將不可避免地造成經(jīng)濟蕭條,同時無助于解決國際貿(mào)易收支失衡問題。 |