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在七國集團(G7)財長和央行行長聚會熱議匯率之際，摩根士丹利全球首席經(jīng)濟學家羅奇上周發(fā)表研究報告指出，匯率絕非當前全球失衡的“靈丹妙藥”，真正的問題在于投資與儲蓄之間的失衡。他表示，過分糾纏于匯率問題，無益于各國采取有效的結構改革措施來應對全球化帶來的競爭挑戰(zhàn)。
在剛剛結束的為期兩天的埃森會議上，美國主導的G7再度明確點名提到中國的匯率問題，并要求中國的“有效匯率”作出調整。不過，會前德國等歐洲國家強烈抗議的日元貶值問題，并未被寫入會后的公報。
美貿(mào)易失衡源自儲蓄不足
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羅奇：匯率絕非解決當前全球失衡的“靈丹妙藥”。史麗 資料圖
| 具體到美國的情況，羅奇指出，巨大的雙邊貿(mào)易失衡只是反映了一個更深層次的問題，即國內儲蓄的嚴重不足。在過去3年中，美國的國民凈儲蓄率已降至1％左右的歷史最低點。
他分析說，美國的政治體制決定了政府必須確保經(jīng)濟維持快速增長，而儲蓄不足又必然導致美國具有一種要求貿(mào)易赤字的內在傾向性。在這種情況下，要確保經(jīng)濟繼續(xù)較快增長，美國除了從外部“進口”別國多余的儲蓄外，別無選擇。而要獲得外部儲蓄的唯一途徑就是允許存在巨大的經(jīng)常賬和貿(mào)易赤字。而擁有高額國民儲蓄和大量價廉物美貨源的中國，很自然成為滿足美國這種需求的第一選擇。
不過，羅奇強調：“我認為人民幣升值不會使得美國人增加儲蓄。”他表示，如果美國當局堅持尋求這樣的“藥方”，其最好結果充其量也不過是將對美國的那部分貿(mào)易赤字，轉移到其他地區(qū)，并且很可能是一個生產(chǎn)成本更高的國家，而這種效應跟在美國國內提高稅收的效果完全一樣。
要解決問題美元必須暴貶
羅奇表示，美國主張的“人民幣療法”還有一個問題需要引起關注。美國的貿(mào)易問題是進口過剩的問題，而不是出口不足。截至2006年第四季度，美國的商品進口較出口多出了73％。羅奇指出，進口飆升更多是美國所處在的國內消費過剩特殊時期的產(chǎn)物，在過去5年間，美國的消費開支占GDP的份額達到70％，較1975年到2000年間的均值65％還要高。但要注意的是，在美國當前的經(jīng)濟階段，工資收入增長格外疲軟，因此，實際上美國人的瘋狂消費都是基于資產(chǎn)升值所帶來的“財富效應”。
“無論如何，我認為人民幣對美元的升值都不會緩解這種失衡。”羅奇說。他進一步指出，要解決基于財富效應的過度消費問題，最好的方法就是通過資本市場自身進行調整，而這一過程似乎已經(jīng)開始，就好比美國房地產(chǎn)市場泡沫破裂。退一步說，考慮到美國的進口和出口間如此大的差距，要通過匯率調整徹底解決，必須是美元巨幅貶值，而這不管對于中國，還是歐洲、日本以及美國的其他亞洲貿(mào)易伙伴，都是無法接受的。
日元重估解決不了歐洲問題
對歐洲來說，針對日元貶值的抱怨則略有不同。近年來，歐元對日元的交叉匯率大幅上升，屢創(chuàng)歷史新高。對于仍缺乏足夠強大內需支持的歐洲經(jīng)濟來說，任何因匯率問題引發(fā)的外部需求下降都是很可怕的事情。特別要考慮到，歐元區(qū)經(jīng)濟在去年盡管實現(xiàn)了2.7％的實際GDP增長，但區(qū)內的失業(yè)率仍居高不下。所以，相比有著穩(wěn)健國內消費做“靠山”的美國來說，歐元區(qū)國家對于日元的持續(xù)疲軟自然不能容忍。
不過，羅奇認為，指望通過日元重估也不能解決歐元區(qū)的問題。“歐洲對于日元低估的抱怨有些過頭了。從很大程度上講，這是因為日本還遠非歐洲的一個主要貿(mào)易伙伴。”他說。截至去年第三季度，歐洲對日本的出口僅占該地區(qū)總出口的2.5％，遠不及美國的14％、歐佩克國家的5.3％、中國的3.9％以及拉丁美洲的3.9％。進口亦然。日本對歐洲的出口僅占歐洲進口總額的4％，而美國為9％，歐佩克國家為8.9％，中國則為10％，拉丁美洲也達到4.7％。
羅奇承認，歐元的確因為近期日元持續(xù)下跌而承受了最大的升值壓力。但鑒于日本占總個歐洲相對較小的貿(mào)易份額，日元的升值不大可能對歐洲經(jīng)濟增長帶來實質性的影響。羅奇引用摩根士丹利歐洲經(jīng)濟學家埃里克?錢尼的研究成果稱，即便日元升值20％，其對歐洲經(jīng)濟增長的正面貢獻也不過0.2％。 |