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| 2010-07-30 作者:左曉蕾 來源:上海證券報(bào) |
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全球市場(chǎng)理所當(dāng)然接受了歐盟銀行壓力測(cè)試的結(jié)果：歐洲銀行總共需要融資35億歐元，僅是市場(chǎng)預(yù)測(cè)的十分之一。那么，這是否化解了對(duì)于歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)危機(jī)可能引發(fā)第二次經(jīng)濟(jì)探底的歐洲銀行危機(jī)的擔(dān)心，是否解除了歐洲各國的緊縮財(cái)政計(jì)劃會(huì)觸發(fā)第三次大蕭條的警告呢？歐洲債務(wù)危機(jī)是否會(huì)演變成另一場(chǎng)全球性危機(jī)呢？判斷這些問題，有必要先清晰化歐洲債務(wù)危機(jī)的蔓延的過程，對(duì)錯(cuò)綜復(fù)雜的世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)有相對(duì)正確的估量。筆者認(rèn)為，歐盟銀行壓力測(cè)試表明，歐洲危機(jī)實(shí)際上進(jìn)入了第三階段。
7500億歐元解救主權(quán)債危機(jī)的方案形成是第一階段，以歐洲主權(quán)債務(wù)法規(guī)模違約風(fēng)險(xiǎn)得到遏制為特征。雖然拯救基金除了國際貨幣基金組織拿
出真金白銀，其他只是畫了一個(gè)大餅，但起到了擔(dān)保的作用，避免了立即發(fā)生違約事件。最近國際貨幣基金組織已經(jīng)向希臘等國提供了超過千億的資金，對(duì)于穩(wěn)定市場(chǎng)起到了實(shí)質(zhì)性的作用。兩件事可以說明擔(dān)保基金的穩(wěn)定器效應(yīng)。7月20日，葡萄牙的主權(quán)債再次被下調(diào)兩級(jí)，歐洲市場(chǎng)并沒有出現(xiàn)希臘和西班牙評(píng)級(jí)下調(diào)那樣大幅的震蕩。西班牙最近成功超額在市場(chǎng)融資，也說明信心有所恢復(fù)。
現(xiàn)在可以這么說，只要不再爆出類似希臘債務(wù)做假那樣的不可預(yù)測(cè)的事件，近期歐洲主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)降低，相應(yīng)的變數(shù)基本應(yīng)在可測(cè)范圍內(nèi)。
以銀行測(cè)試為標(biāo)志的歐洲銀行危機(jī)的釋放是第二階段。歐洲央行幾周前披露，有1950億的風(fēng)險(xiǎn)敞口需要撥備。國際清算銀行披露，除南歐四國以外的歐洲銀行負(fù)債1.57萬億歐元，高于雷曼破產(chǎn)時(shí)華爾街銀行的壞賬規(guī)模，其中只有16%是主權(quán)債。由于相互之間的資產(chǎn)負(fù)債情況不清楚，銀行間市場(chǎng)的短期拆借利率近期攀升很高，市場(chǎng)融資成本上升，銀行的流動(dòng)性比較緊張。歐洲央行從“最后貸款人”的角色變成“第一借款人”。這些現(xiàn)象，特別是流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)與華爾街銀行體系崩潰之前非常相似，歐洲銀行體系是否會(huì)暴發(fā)系統(tǒng)性危機(jī)的擔(dān)心不斷增大。
為了穩(wěn)定市場(chǎng)，歐盟采取了美國同樣的方式，對(duì)歐洲銀行實(shí)行壓力測(cè)試。兩年前美國在最危險(xiǎn)的時(shí)候進(jìn)行了金融機(jī)構(gòu)壓力測(cè)試。因?yàn)槊绹∠⑹性瓌t，特別是政府準(zhǔn)備兩萬億美元以公司合營(yíng)方式購買壞賬的承諾，相當(dāng)于對(duì)金融機(jī)構(gòu)被取消盯市原則后緩期執(zhí)行死刑的數(shù)萬億“毒資產(chǎn)”買了保險(xiǎn)，使市場(chǎng)愿意接受非常明顯不真實(shí)的金融機(jī)構(gòu)的測(cè)試結(jié)果，金融市場(chǎng)逐漸穩(wěn)定下來。這種用泡沫治泡沫的結(jié)局，是否在新的金融監(jiān)管框架下受到控制現(xiàn)在不得而知。但是至少“毒資產(chǎn)”引發(fā)的驚濤駭浪，被一劑實(shí)際上是心理藥方的虛擬的“保單”平復(fù)。一場(chǎng)史無前例的華爾街整體破產(chǎn)危機(jī)被化解。
歐盟這次不必像美國政府那樣首先通過取消盯市原則，因?yàn)樗械娘L(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)都恢復(fù)了交易，歐盟測(cè)試的“真實(shí)性”更強(qiáng)一些。相對(duì)透明的銀行資產(chǎn)負(fù)債情況，一般都對(duì)穩(wěn)定市場(chǎng)有正面作用。美國虛擬的測(cè)試環(huán)境和條件的測(cè)試結(jié)果都為市場(chǎng)接受，歐盟銀行體系的資產(chǎn)負(fù)債表的相對(duì)“真實(shí)”
應(yīng)該更容易被接受。測(cè)試結(jié)果公布后，金融市場(chǎng)普遍上揚(yáng)基本的回應(yīng)是積極。
但是，歐洲銀行測(cè)試的假定環(huán)境仍然非常寬松。如果提高銀行核心資本充足率要求，如果考慮歐洲央行不充當(dāng)?shù)谝毁J款人時(shí)貨幣市場(chǎng)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，如果嚴(yán)格的金融監(jiān)管限制風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的交易，歐洲銀行的風(fēng)險(xiǎn)可能增大。不過這幾個(gè)如果短期內(nèi)不會(huì)發(fā)生。在已有一定程度的可預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)釋放過程中，金融市場(chǎng)的震蕩不可避免，但幅度與沒有任何預(yù)期的華爾街的金融海嘯不在同個(gè)數(shù)量級(jí)上。
歐盟各國現(xiàn)在都公布了相應(yīng)的財(cái)政緊縮方案，這是歐洲危機(jī)的第三階段。格魯克曼教授認(rèn)為，歐盟緊縮財(cái)政可能觸發(fā)第三次大蕭條。其實(shí)，歐盟緊縮財(cái)政是不得已而為之。債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)嚴(yán)重的國家，必須建立平衡國家資產(chǎn)負(fù)債表的時(shí)間表，才能恢復(fù)市場(chǎng)信心。在歐元區(qū)的統(tǒng)一貨幣體系下，各國不可能通過貨幣工具實(shí)現(xiàn)調(diào)解，緊縮財(cái)政和改革福利體制是唯一選擇。
緊縮財(cái)政必然不利于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。有歐洲機(jī)構(gòu)研究顯示，歐洲各國緊縮財(cái)政可能拉下2011年歐洲經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)0.9%。不過，歐債危機(jī)的影響更多在匯市上反映出來。歐元貶值改善歐洲出口增長(zhǎng)，對(duì)2011年歐洲經(jīng)濟(jì)有0.8個(gè)百分點(diǎn)的拉動(dòng)作用。只要?dú)W元沒有回到危機(jī)前的水平，對(duì)歐盟的出口就是有利的。
投資疲軟也是對(duì)歐洲經(jīng)濟(jì)擔(dān)心的另一原因。投資意愿不足使經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)恢復(fù)缺乏足夠的推動(dòng)力。不過近期有數(shù)據(jù)顯示，德國的投資已開始增長(zhǎng)，綜合德國在歐盟中舉足輕重的火車頭的帶動(dòng)作用和出口增長(zhǎng)的判斷，以及財(cái)政體制改革對(duì)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期有利可以穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期等因素，今年歐洲經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)1%的增長(zhǎng)已是共識(shí)，明年保持1%左右的增長(zhǎng)也是可以預(yù)期的。
筆者的結(jié)論是，歐洲不會(huì)二次探底，也不會(huì)觸發(fā)第三次大蕭條。
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