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今年年初以來，國際美元匯率一路走高。按照美國洲際交易所ICE美元指數(shù)計算，今年上半年國際美元匯率升值12.3%，其中美元對歐元大幅升值13.4%。短期內國際美元匯率明顯升值主要是美國經(jīng)濟復蘇勢頭略微領先，國際投資者避險情緒加劇和美國政府政策導向共同作用的結果。但上述因素的效力正在發(fā)生微妙的變化。而且從美國巨額貿(mào)易逆差、持續(xù)增長的對外凈債務、貨幣供應量和國際黃金價格走勢看，國際美元匯率在長期中仍存在較大貶值壓力。強勢美元背后存在很大隱憂。
今年上半年美元匯率走強主要源于如下三點：其一，美國經(jīng)濟復蘇勢頭較歐洲和日本略微領先，金融風險下降趨穩(wěn)。其二，國際投資者避險情緒推高美元。其三，美國政府支持美元匯率走強，以便繼續(xù)吸引資本回流美國。
然而，上述推高美元的三大因素正在逐漸發(fā)生微妙變化。一是從最新美國官方公布的消費數(shù)據(jù)看，經(jīng)濟增長呈現(xiàn)放緩的苗頭。美國5月份零售額下降1.2%，降幅創(chuàng)2009年9月下降2.2%以來的最高水平。而歐洲和日本經(jīng)濟反彈恢復持續(xù)復蘇的步伐越來越明顯。在逐步擺脫經(jīng)濟危機陰霾困擾后，三大經(jīng)濟體的經(jīng)濟增長步伐將趨同，經(jīng)濟增長水平差距不會拉得太大。二是歐洲正在采取加大整合財政權力和加固歐元的力度，近日歐元區(qū)吸收拉脫維亞是對歐元信心的最大支持，隨著歐洲主權債務危機逐漸平息，國際投資者對歐元資產(chǎn)的信心將重新恢復。三是當前的強勢美元是一把“雙刃劍”，在吸引國際資本流入美國的同時，未來將進一步推升美國原本高企的貿(mào)易逆差和對外凈債務，積累美元貶值的動量。從美國巨額貿(mào)易逆差、持續(xù)增長的對外凈債務、貨幣供應量和國際黃金價格走勢看，國際美元匯率在長期中存在較大貶值壓力。
2009年美國對外凈債務占GDP的比重為28.95%，對外凈債務占出口的比重為272%。如此高的對外凈債務已經(jīng)超出了利用出口外匯收入償還債務的能力，美國只能利用美元的國際貨幣地位，印制更多的鈔票直接支付其貿(mào)易逆差，同時利用美元貶值削減凈債務價值。如果長期中美國經(jīng)濟增長速度保持在3%的水平，美國要將貿(mào)易逆差/GDP削減至2%以內的水平，將對外凈債務/GDP控制在目前水平不再惡化，那么美元匯率應該貶值20%。
從美國貨幣供應量看，近兩年貨幣供應量遠超GDP增速和CPI漲幅。一旦經(jīng)濟增長從復蘇步入正軌，美元泛濫的現(xiàn)象將浮出水面。貨幣主義清楚告訴我們，貨幣供應量大幅超出國內實體經(jīng)濟所需，通脹將伴隨而至，貨幣對內貶值；而貨幣對內貶值終究將導致貨幣對外貶值；本國貨幣供應量高于他國貨幣供應量，本國貨幣面臨貶值壓力。隨著時間推移，美元對內貶值和對外貶值將同步爆發(fā)。
最后，黃金價格走勢也預示美元的長期墮落。黃金天然是世界貨幣。布雷頓體系崩潰以來，黃金依然是丈量一種國際貨幣匯率的尺度。最近10年，以黃金衡量的美元匯率貶值幅度高達359.3%。并且這種趨勢仍在繼續(xù)延續(xù)。 |