有關(guān)人民幣匯率問題的討論大多集中在兩點上:第一,是否需要升值以及猜測升值幅度,第二,升值對中國經(jīng)濟的利弊。我認為,匯率水平問題在當前并不重要,真正迫切的任務(wù),是建立一個符合科學發(fā)展觀的人民幣貨幣發(fā)行體系。一旦建起了這個體系,解決匯率問題就水到渠成了;沒有貨幣發(fā)行機制改革,單純討論升值與否或者升值多少,不僅是舍本逐末,而且會為將來的金融體系埋下巨大隱患。 說到底,匯率主導權(quán)與貨幣發(fā)行機制是緊密聯(lián)系在一起的。一個市場經(jīng)濟體國家,理應(yīng)先建立一個符合本國經(jīng)濟發(fā)展目標和財政福利政策的、透明的貨幣發(fā)行機制,然后才能由市場去決定在該貨幣發(fā)行機制下,該經(jīng)濟體貨幣兌換其他貨幣的水平。 我國目前事實上盯住美元的匯率機制幾乎是透明的,人民幣估值和發(fā)行在很大程度上依賴于美聯(lián)儲的貨幣政策,因而,中美兩國的貨幣政策和貨幣發(fā)行機制幾乎是透明的。我國從1994年到2005年實施的也是透明的貨幣發(fā)行政策,企業(yè)、投資人和消費者都建立了穩(wěn)定的預期。這種穩(wěn)定的預期是我國經(jīng)濟平穩(wěn)較快發(fā)展的基礎(chǔ)之一。 美國的貨幣發(fā)行機制當然有很多值得探討的地方,美元成為今天事實上的世界貨幣,直接原因并不在于美國的經(jīng)濟和軍事實力,也不在于美聯(lián)儲的貨幣政策,而在很大程度上依賴于美國的資本市場。一個持有美元資產(chǎn)的投資人,可在美國市場上對沖掉幾乎任何風險。如果持有美國股票,可以做空指數(shù)期貨;如果持有石油,可以賣出認購期權(quán);如果持有美國國債,可以賣空美元指數(shù)和違約掉期合約。這個交易品種豐富的,流動性充足的,隨時可以對沖各種風險的市場,使得大家敢于持有美元。這種信任,基于美國資本市場的效率,而不是美國財政部的預算紀律。美國唯一的“阿喀琉斯之踵”,就是在房地產(chǎn)還是一項不能做空的資產(chǎn)的情況下,就推出了與之相關(guān)的多重衍生品交易。在不能做空的市場條件下,我們不能準確給出某資產(chǎn)的合理內(nèi)在價值,我們也就因此無法知道對其融資的利率。 我國要推進人民幣匯率形成機制的改革,首先就應(yīng)推進人民幣貨幣發(fā)行機制的改革。否則,整個經(jīng)濟體的參與者都無法知道人民幣本身的價值所在,也無法對持有人民幣建立一個穩(wěn)定的預期。我們要建立一個透明的貨幣發(fā)行體系,就該從落實科學發(fā)展觀的高度來統(tǒng)籌規(guī)劃。 首先,《人民銀行法》約束了我國的央行用印鈔票的辦法來填補財政赤字的途徑,使得我國財政政策更具有穩(wěn)定性,這是許多發(fā)展中國家還沒有做到的成就。但是,也應(yīng)該看到,央行通過“再貸款”的途徑,為陷入困境的金融機構(gòu)買單了多次。有人曾經(jīng)估計過,央行的再貸款余額可能已經(jīng)達到了10萬億人民幣以上。這必須通過法律的形式來規(guī)范,必須堵住這個制度漏洞。絕對不能讓那些拿著高薪的金融機構(gòu)高管在公司陷入困境時,用稀釋全體人民財富的辦法來為他們的經(jīng)營失誤買單。 其次,還應(yīng)建立一個完善的財政稅收制度,理順資源價格,健全勞動保護和社會福利。使得我國的財政收支,資源要素價格都是透明公開的,便于投資人建立穩(wěn)定的預期,有利于他們建立對人民幣的信心。嚴格執(zhí)行既定的財政紀律,央行定期公布資產(chǎn)負債表,嚴格執(zhí)行金融監(jiān)管,無論國有還是民營,都要防止“太大而不能倒閉”的窘境。最后,也是最重要的是要建立一個真正實現(xiàn)“全過程、全對沖”的資本市場,使得各項資產(chǎn)都能夠得到一個合理的人民幣標記的估值,由此能讓商業(yè)銀行管理好風險。 建立了一套完善的人民幣發(fā)行機制之后,再推進匯率改革,無非是在兩套裝置之間的切換成本,無論到時候人民幣是貶值還是升值,我們都無需擔心,因為新體系下各機構(gòu)會自動對沖并提前化解各種風險,我們經(jīng)濟承受的沖擊是一次性的,而長期的發(fā)展是有制度保證的。我現(xiàn)在開著桑塔納,如果讓我去換成一輛新的“捷達柴油王”,沒有任何問題,因為我對這輛柴油車的運行機制完全理解,短暫地熟悉一下性能和儀表盤,就可以開車上高速公路了。但是如果讓我拋棄熟悉的桑塔納,換一輛完全不知道其內(nèi)部運行機制的車,我對于其內(nèi)部結(jié)構(gòu)一無所知,而且整天催著我開新車,而且一定要開得比桑塔納快,要提速,而且提速對我有好處,云云。我一定非常危險,不知道在高速公路上會發(fā)生什么。 在一個符合科學發(fā)展觀的貨幣發(fā)行體系下,假設(shè)我要投資開發(fā)一片土地,銀行給我評估貸款時,就會把現(xiàn)有市場上的交易品種模擬做空,然后以此為貸款利率來要求我,為了獲得貸款推進項目,我就只能在提高住房舒適度和預期售價,降低建設(shè)成本,加快工期等方面多努力,才能生存下去。在一個全過程全對沖的資本市場,任何企業(yè)要生存下去,就只能依靠科技進步的集約化發(fā)展,這恰恰是科學發(fā)展觀的根本要求。 我呼喚明確的貨幣政策,這是人民幣的信心基礎(chǔ)。這種信心來自于我們大家對于科學發(fā)展觀的信任。 |