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日前歐盟和IMF聯(lián)手救援希臘協(xié)議公布以來(lái)邁出的實(shí)質(zhì)性一步，大幅降低了希臘近期融資風(fēng)險(xiǎn)，令市場(chǎng)信心得到明顯修復(fù)。值得注意的是，雖然希臘主權(quán)債務(wù)危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)在2010年內(nèi)大幅降低，但是西班牙和英國(guó)仍然存在著爆發(fā)主權(quán)債務(wù)危機(jī)的可能性，并可能在歐洲內(nèi)部蔓延。鑒于歐元區(qū)核心成員國(guó)的財(cái)政狀況較為穩(wěn)健，而美國(guó)擁有較高的主權(quán)信用，因此主權(quán)債務(wù)危機(jī)難以對(duì)德國(guó)、法國(guó)和美國(guó)造成巨大影響，其演化為全球債務(wù)危機(jī)的可能性也較小。
援助計(jì)劃治標(biāo)不治本
歐盟資金援助計(jì)劃細(xì)節(jié)的敲定僅解除了希臘的2010年短期融資風(fēng)險(xiǎn)，并未從根本上解決其中長(zhǎng)期債務(wù)壓力：
一是希臘削減財(cái)政赤字計(jì)劃可持續(xù)性較差。計(jì)劃中的削減政府支出和提高稅收較大幅度的降低了國(guó)民福利水平，遭受了國(guó)民的強(qiáng)烈抵制，使減赤計(jì)劃的可持續(xù)性受到質(zhì)疑。
二是財(cái)政緊縮可能會(huì)加劇經(jīng)濟(jì)衰退。一方面，降薪和增稅會(huì)降低國(guó)民的私人財(cái)富水平，從而降低了私人消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的支撐作用；另一方面，政府支出的削減將會(huì)極大地減弱經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力。
三是債務(wù)削減以及過(guò)高的借貸成本將引發(fā)債務(wù)螺旋惡化。雖然歐盟和IMF的救助貸款利率低于目前市場(chǎng)利率，但是仍然處于相當(dāng)高的水平，過(guò)高的借貸利率將進(jìn)一步加劇希臘未來(lái)的債務(wù)壓力，可能引發(fā)債務(wù)螺旋惡化的嚴(yán)重后果，并進(jìn)一步影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。
四是未來(lái)援助存在著較大的不確定性。歐盟并未提出有效防范可能發(fā)生的系統(tǒng)性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)制，不僅致使希臘在2010年之后的救助前景尚不明朗，而且使債務(wù)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)狀況類(lèi)似希臘的葡萄牙、西班牙、愛(ài)爾蘭等經(jīng)濟(jì)體在歐元區(qū)內(nèi)部還可能繼續(xù)引發(fā)債務(wù)危機(jī)。
危機(jī)下半場(chǎng)不遠(yuǎn)
雖然希臘主權(quán)債務(wù)危機(jī)在2010年繼續(xù)擴(kuò)散的可能性大幅下降，但是西班牙和英國(guó)的主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)開(kāi)始顯現(xiàn)且經(jīng)濟(jì)規(guī)模較大，如果情況繼續(xù)惡化，不排除于下半年在歐洲引發(fā)主權(quán)債務(wù)危機(jī)的可能性。
一方面，西班牙的財(cái)政赤字較為嚴(yán)重，經(jīng)濟(jì)深度衰退將可能引發(fā)主權(quán)債務(wù)危機(jī)。葡萄牙主權(quán)信用評(píng)級(jí)在2010年3月24日被惠譽(yù)由AA下調(diào)至AA-，并將評(píng)級(jí)前景定為負(fù)面，成為繼希臘之后又一個(gè)信譽(yù)受損國(guó)。相比之下，西班牙在2009年的財(cái)政赤字占GDP比重分別為11.2%，遠(yuǎn)高于葡萄牙的8%。2009年西班牙經(jīng)濟(jì)萎縮3.6％，而2010年經(jīng)濟(jì)走勢(shì)更不容樂(lè)觀。因此，西班牙將很可能面臨主權(quán)信用評(píng)級(jí)下調(diào)和中長(zhǎng)期國(guó)債收益率急劇攀升，繼而爆發(fā)主權(quán)債務(wù)危機(jī)。一旦經(jīng)濟(jì)總量是希臘五倍的歐元區(qū)第四大經(jīng)濟(jì)體——西班牙爆發(fā)債務(wù)危機(jī)，整個(gè)歐元區(qū)甚至英國(guó)都將受到巨大牽連和負(fù)面沖擊。
另一方面，英國(guó)財(cái)政赤字和政府債務(wù)占GDP的比重已與評(píng)級(jí)為AA的愛(ài)爾蘭和AA+的西班牙相近，成為AAA級(jí)主權(quán)債務(wù)評(píng)級(jí)中風(fēng)險(xiǎn)最高的國(guó)家；更令人擔(dān)憂的是，英國(guó)政府在年中大選以前難以采取有效措施控制赤字，新政府可能在2011年才啟動(dòng)實(shí)質(zhì)性的財(cái)政緊縮，屆時(shí)政府負(fù)債占GDP比重可能達(dá)90%左右。從目前情況來(lái)看，主張大幅削減赤字的保守黨在大選中相對(duì)工黨的優(yōu)勢(shì)不斷縮窄，可能導(dǎo)致政府削減赤字的計(jì)劃難以推行，一定程度上加大了英國(guó)主權(quán)債務(wù)評(píng)級(jí)下調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)。鑒于英國(guó)政府負(fù)債規(guī)模相當(dāng)于希愛(ài)葡西四國(guó)之和，一旦英國(guó)陷入債務(wù)危機(jī)將導(dǎo)致市場(chǎng)大幅拋售英國(guó)國(guó)債，不僅將加大歐洲銀行業(yè)再融資的壓力，而且可能觸發(fā)市場(chǎng)對(duì)西歐和美國(guó)債務(wù)可持續(xù)性的憂慮。但總體來(lái)看，鑒于歐元區(qū)核心成員國(guó)的財(cái)政狀況較為穩(wěn)健，而美國(guó)擁有較高的主權(quán)信用評(píng)級(jí)，因此主權(quán)債務(wù)危機(jī)難以演化為全球債務(wù)危機(jī)。 |