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2010年貨幣政策要保持連續(xù)性和穩(wěn)定性，增強(qiáng)針對(duì)性和靈活性。2010年適度寬松的貨幣政策和積極的財(cái)政政策并不會(huì)有根本性的改變，而是在具體的實(shí)施方式上有所調(diào)整。2010年的貨幣政策調(diào)控應(yīng)該趨向均衡、有效，以更好地促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定健康較快發(fā)展。
新年伊始，中央銀行決定，從2010年1月18日起，上調(diào)存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。這是自2008年10月以來(lái)央行首次調(diào)整存款準(zhǔn)備金率。顯然，此次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率快于市場(chǎng)預(yù)期。再加上近日央票利率的微幅變化，市場(chǎng)各方開(kāi)始擔(dān)憂(yōu)，適度寬松的貨幣政策、甚至宏觀經(jīng)濟(jì)政策是否有重大變化？如果我們仔細(xì)分析2009年年底召開(kāi)的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議和2010年初召開(kāi)的中國(guó)人民銀行工作會(huì)議的精神，2010年適度寬松的貨幣政策和積極的財(cái)政政策并不會(huì)有根本性的改變，而是在具體的實(shí)施方式上有所調(diào)整。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確提出，2010年貨幣政策要保持連續(xù)性和穩(wěn)定性，增強(qiáng)針對(duì)性和靈活性。中國(guó)人民銀行工作會(huì)議不僅強(qiáng)調(diào)“保持貨幣政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性，繼續(xù)實(shí)施適度寬松的貨幣政策，著力提高政策的針對(duì)性和靈活性，把握好政策實(shí)施的力度、節(jié)奏和重點(diǎn)”，而且要“把握好貨幣信貸增長(zhǎng)速度，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)均衡放款，避免過(guò)大波動(dòng)”。
一、上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，降低今年經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的幅度
首先，上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的目的就是降低今年經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的幅度。同時(shí)，上調(diào)存款準(zhǔn)備金率并不會(huì)導(dǎo)致銀行體系的流動(dòng)性緊張，也不會(huì)改變貨幣政策的“適度寬松”。由于2009年為了應(yīng)對(duì)日益嚴(yán)峻的外部環(huán)境和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)滑坡的風(fēng)險(xiǎn)，中央銀行實(shí)施的貨幣政策之寬松是十分罕見(jiàn)的。2009年貨幣信貸增長(zhǎng)率出現(xiàn)了歷史性的增長(zhǎng)率和增長(zhǎng)額，全年信貸增長(zhǎng)額達(dá)到9.5萬(wàn)億左右。因此，天量貨幣供應(yīng)量和信貸增長(zhǎng)帶來(lái)市場(chǎng)流動(dòng)性極大的充裕，對(duì)經(jīng)濟(jì)整體擴(kuò)張效應(yīng)顯著，刺激了經(jīng)濟(jì)的逐步回升。但同時(shí)，也為2010年如何更好地實(shí)施貨幣政策帶來(lái)了更高的要求。中央銀行貨幣政策既要繼續(xù)維持對(duì)投資與消費(fèi)、尤其是消費(fèi)的支持，保持市場(chǎng)流動(dòng)性繼續(xù)充裕；又為了降低今年經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的幅度，就必須防止新的過(guò)度流動(dòng)性出現(xiàn)，尤其是防止通貨膨脹預(yù)期的提升。上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，就是針對(duì)新年剛開(kāi)始商業(yè)銀行就大幅度發(fā)放信貸的一個(gè)明確的政策信號(hào)：今年中央銀行不希望看到由于信貸過(guò)度增長(zhǎng)導(dǎo)致流動(dòng)性失控。0.5個(gè)百分點(diǎn)的存款準(zhǔn)備金對(duì)銀行實(shí)質(zhì)性影響很小，政策信號(hào)的提示意義是主要的。
其次，貨幣政策調(diào)控應(yīng)該是常態(tài)化調(diào)控，降低經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的幅度。2010年貨幣信貸供應(yīng)應(yīng)該恢復(fù)均衡增長(zhǎng)。貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的調(diào)控有反周期的特點(diǎn)。所謂貨幣政策反周期調(diào)節(jié)，就是指貨幣政策逆經(jīng)濟(jì)風(fēng)向而動(dòng)。即當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過(guò)快、通脹壓力加大時(shí)，就實(shí)行從緊的貨幣政策。反之，當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率下滑，或者有衰退風(fēng)險(xiǎn)之時(shí)，貨幣政策則要適度寬松。但是，總體上，貨幣政策反周期調(diào)節(jié)是為了保持貨幣信貸均衡供應(yīng)，保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行。即在經(jīng)濟(jì)波動(dòng)很大時(shí)，貨幣政策反周期調(diào)節(jié)要加大力度；在經(jīng)濟(jì)相對(duì)平穩(wěn)時(shí)期，貨幣政策就應(yīng)該降低反周期調(diào)節(jié)力度。2010年的貨幣政策應(yīng)該逐步恢復(fù)均衡調(diào)節(jié)，調(diào)控力度應(yīng)該小于2009年，并且恢復(fù)常態(tài)化調(diào)控。所謂貨幣政策均衡常態(tài)化調(diào)控，就是貨幣政策應(yīng)該是降低而不是加劇經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的幅度，降低貨幣信貸供應(yīng)的過(guò)度波動(dòng)，保持市場(chǎng)資金的均衡增長(zhǎng)和經(jīng)濟(jì)相對(duì)平穩(wěn)運(yùn)行。在2010年，恢復(fù)貨幣信貸供應(yīng)的均衡增長(zhǎng)，首先要恢復(fù)原有的貨幣信貸供應(yīng)增長(zhǎng)的平衡速度，即全年12%-15%的增長(zhǎng)率。貨幣政策應(yīng)該動(dòng)用必要的政策工具和手段保持這一增長(zhǎng)率指標(biāo)的完成，首先從總量上恢復(fù)貨幣信貸供應(yīng)均衡增長(zhǎng)。
二、貨幣政策不僅要保持市場(chǎng)流動(dòng)性充裕，而且應(yīng)該均衡
首先，貨幣信貸供應(yīng)“前高后低”的規(guī)律壓縮了貨幣政策運(yùn)作的空間。歷史數(shù)據(jù)反映，不管是緊縮的貨幣政策還是寬松的貨幣政策，一年中四季信貸供應(yīng)基本是“有規(guī)律的”，即所謂的“前高后低”。雖然從經(jīng)濟(jì)運(yùn)行與資金供給關(guān)系的角度、從經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和企業(yè)生產(chǎn)周期看，貨幣信貸供應(yīng)的這種“規(guī)律性”有客觀需要的成分，但是，在某些情況下，貨幣信貸供應(yīng)的這種“規(guī)律性”壓縮了貨幣政策運(yùn)作空間。一方面，在2009年市場(chǎng)流動(dòng)性條件相對(duì)充足的情況下，2010年貨幣信貸投放如果按“前高后低規(guī)律”增長(zhǎng)，必然將進(jìn)一步增加流動(dòng)性，增加通貨膨脹的預(yù)期。事實(shí)上，2009年寬松的貨幣政策不僅已經(jīng)釋放到銀行體系，而且已經(jīng)形成了充裕的市場(chǎng)流動(dòng)性。2009年的天量信貸增長(zhǎng)，即使流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)的也沒(méi)有完全發(fā)揮作用，其中典型的就是企業(yè)存款的異常增加。因此，這些資金基本脫離中央銀行的控制，增加了貨幣政策調(diào)控的困難。另一方面，貨幣信貸供應(yīng)的這種“規(guī)律性”導(dǎo)致了市場(chǎng)不切合實(shí)際的預(yù)期，壓縮了貨幣政策運(yùn)作空間。在當(dāng)前銀行體系信貸實(shí)際上仍然相對(duì)寬裕的情況下，商業(yè)銀行的行長(zhǎng)們正在“預(yù)期”2010年一季度信貸的再次大投放。顯然，這樣的“預(yù)期”可能正在醞釀著一輪新的投資過(guò)熱。這顯然不符合貨幣政策穩(wěn)定均衡的要求，也帶來(lái)貨幣政策運(yùn)作的困難。
其次，穩(wěn)定全年的貨幣信貸供應(yīng)節(jié)奏，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)。由于2009年的貨幣政策是在2008年緊縮狀態(tài)向?qū)捤蔂顟B(tài)突變的情況下進(jìn)行的，再保持貨幣信貸供應(yīng)的季節(jié)性節(jié)奏是危險(xiǎn)的。因?yàn)?009年一季度信貸的投放是前2年的1.6倍左右，2010年一季度顯然不能“以此類(lèi)推”，甚至應(yīng)該有一定的反預(yù)期。2010年中國(guó)貨幣信貸政策，應(yīng)該改變所謂的季節(jié)性“前高后低”規(guī)律特征，應(yīng)該根據(jù)當(dāng)前市場(chǎng)貨幣資金的實(shí)際，保持貨幣信貸供應(yīng)均衡增長(zhǎng)。特別是，在2010年上半年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期很高（主要是經(jīng)濟(jì)基數(shù)低）的情況下，適當(dāng)降低貨幣信貸供應(yīng)增長(zhǎng)率，如保持在10%左右；而到下半年，在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期降低（主要是經(jīng)濟(jì)基數(shù)逐步走高）的情況下，再適當(dāng)增加貨幣信貸供應(yīng)增長(zhǎng)率，如保持在15%左右。全年信貸增長(zhǎng)率維持在12%左右，最終使得資金供應(yīng)穩(wěn)定。
三、貨幣政策工具綜合運(yùn)用，保持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定健康較快發(fā)展
首先，貨幣政策工具運(yùn)用應(yīng)該目的指向明確。中國(guó)貨幣政策總體上仍然屬于總量型，向市場(chǎng)注入流動(dòng)性方式上也是總量型的。在現(xiàn)行的銀行管理體制下，貨幣供應(yīng)量M2大幅度增長(zhǎng)，主要就是依賴(lài)商業(yè)銀行信貸投放及貨幣乘數(shù)擴(kuò)大所致，或者說(shuō)信貸規(guī)模仍然是中央銀行調(diào)控貨幣供應(yīng)量的最有力的手段。由于中國(guó)的商業(yè)銀行都有“天然”的發(fā)放信貸沖動(dòng)，一旦宏觀政策及貨幣政策放松，商業(yè)銀行“市場(chǎng)響應(yīng)度”就直線上升，銀行體系的流動(dòng)性就會(huì)迅速轉(zhuǎn)化為市場(chǎng)流動(dòng)性。因此，貨幣政策工具運(yùn)用應(yīng)該目的指向明確。要防止對(duì)貨幣政策的誤解，提高貨幣政策的透明度和實(shí)施效果。
其次，貨幣政策工具綜合運(yùn)用將更有針對(duì)性。2010年貨幣政策在保持總量調(diào)控外，應(yīng)該更靈活地運(yùn)用政策工具調(diào)節(jié)市場(chǎng)流動(dòng)性的均衡。一是擴(kuò)大政策工具的運(yùn)用。前幾年，中央銀行對(duì)利率和準(zhǔn)備金率兩大貨幣政策工具的運(yùn)用十分頻繁，2008年底后幾乎沒(méi)有運(yùn)用利率和準(zhǔn)備金率工具，主要是由于2009年開(kāi)始都是單向（放松）貨幣政策指向。但是，2010年應(yīng)該是有放有收、有松有緊，保持貨幣信貸的均衡。此次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率就是開(kāi)始，今年應(yīng)該根據(jù)貨幣信貸均衡增長(zhǎng)的實(shí)際，適當(dāng)擴(kuò)大使用政策工具，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定健康發(fā)展。二是加強(qiáng)貨幣政策結(jié)構(gòu)性功能和作用。結(jié)構(gòu)的控制顯然要比總量控制難度高，但效果也會(huì)更明顯。其中包括“區(qū)別對(duì)待、有保有壓”的信貸政策、利率政策等結(jié)構(gòu)性政策，即根據(jù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)有效需求合理均衡放貸，針對(duì)區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展等重點(diǎn)領(lǐng)域投放信貸，甚至采用不同利率。實(shí)施這樣的結(jié)構(gòu)性政策一直存在困難，需要不斷完善和改進(jìn)。三是貨幣政策的經(jīng)常調(diào)節(jié)應(yīng)該繼續(xù)。2010年仍然需要更加有效的政策工具，實(shí)施有針對(duì)性的貨幣政策，不僅包括利率和存款準(zhǔn)備金率，而且也更應(yīng)該創(chuàng)新貨幣政策工具，保持貨幣政策操作的活力。
（作者為上海社會(huì)科學(xué)院金融研究中心副主任、研究員） |