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承接2009年9.6萬億元的貨幣信貸天量釋放之后，2010年央行、銀監(jiān)會(huì)等監(jiān)管層定調(diào)7.5萬億元適度寬松的貨幣政策。然而在1月初信貸快速飆升——截至1月19日已達(dá)1.45萬億元，距去年同期的1.62萬億元僅一步之遙，短期內(nèi)收閘信貸成為央行不得不啟用的政策工具。據(jù)相關(guān)媒體披露，近期已有工行等數(shù)家大型中資銀行暫停發(fā)放新貸款，與此同時(shí)，數(shù)家被央行點(diǎn)名實(shí)施差別存款準(zhǔn)備金率的商業(yè)銀行已于1月26日繳款。
宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控好比在波濤洶涌的大海中掌控巨輪，既需提前規(guī)劃處理好合適的線路來駛向最終的目的地，同時(shí)也要把握政策的提前量和滯后性，及時(shí)調(diào)整航向來躲避迎面巨浪和漩渦。貨幣信貸在2009年全面放松為GDP增速“保八”、中國經(jīng)濟(jì)迅速走出低谷，甚至為未來2－3年內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步增長奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，但是這樣短期集中釋放的“猛藥”難免會(huì)出現(xiàn)較為劇烈的并發(fā)癥狀，后續(xù)的經(jīng)濟(jì)政策微調(diào)、甚至局部中等規(guī)模的調(diào)整實(shí)為必要。
因此從理論上來說，實(shí)體經(jīng)濟(jì)中流動(dòng)性溢出，導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格泡沫顯現(xiàn)，并且通脹預(yù)期加劇時(shí)，通過貨幣政策調(diào)控公眾預(yù)期是當(dāng)然的政策選擇。與此同時(shí)，財(cái)稅與產(chǎn)業(yè)政策維持前期的積極狀態(tài)，以促使實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出保持復(fù)蘇活力，并刺激就業(yè)，確保宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)“高增長、低通脹”的良性格局，避免潛在的“高通脹、低增長”滯漲出現(xiàn)是當(dāng)前中央宏觀調(diào)控決策層所面臨的首要重任。
其中在宏觀調(diào)控中扮演“黑臉”角色的貨幣信貸政策，必須及時(shí)留意實(shí)體經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化，保持政策調(diào)整的靈活性。更為重要的是合理引導(dǎo)公眾對(duì)通脹、貨幣信貸的預(yù)期。這方面的經(jīng)濟(jì)理論已有貨幣政策的預(yù)期分析闡述清楚，其基本原理在于央行必須要“誤導(dǎo)”公眾的預(yù)期。也即央行在經(jīng)濟(jì)上升時(shí)期為控制通脹而收緊貨幣信貸，但是并不能讓公眾顯著地認(rèn)識(shí)到緊縮的出現(xiàn)，從而不會(huì)大幅降低消費(fèi)與投資，將經(jīng)濟(jì)增長維持在低通脹與高增長并存的狀態(tài)下，那么央行的最終調(diào)控目標(biāo)就實(shí)現(xiàn)了。
事實(shí)上，在這一領(lǐng)域曾經(jīng)備受贊譽(yù)的是FED前任主席格林斯潘——此君因其長期低利率寬松貨幣政策引發(fā)此次次貸危機(jī)，成為主要被批判對(duì)象之一，然而其在引導(dǎo)公眾預(yù)期領(lǐng)域的確有不凡的功力。通過在公開場合釋放一些突出，但又不失全面的政策調(diào)控信號(hào)，引導(dǎo)公眾投資消費(fèi)行為趨于理性化，如格林斯潘就任后期所采用的公開講話與小幅利率調(diào)控的手法，頻繁地升息或降息，巧妙引導(dǎo)美國經(jīng)濟(jì)避開陷入緊縮和過度擴(kuò)張的困局。
這也充分表明了，公眾預(yù)期本身并不可怕，掌握合理引導(dǎo)預(yù)期的政策工具才是關(guān)鍵。就中國目前的宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控現(xiàn)狀而言，央行在2010年的主要任務(wù)可以認(rèn)為是“防通脹，更要防衰退”，也即在強(qiáng)化貨幣信貸合理投向、防范資產(chǎn)價(jià)格泡沫顯現(xiàn)的同時(shí)，穩(wěn)定基本物價(jià)，刺激實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長與就業(yè)提升，使消費(fèi)日益成為經(jīng)濟(jì)增長的主引擎。
1月份信貸爆發(fā)性釋放可以看作是去年超寬松信貸政策的慣性延遲，事實(shí)上相當(dāng)部分的信貸額度是用于去年所未能滿足的需求。因此在有針對(duì)性的強(qiáng)化信貸管理——如每日上報(bào)信貸增量、對(duì)部分銀行實(shí)施懲罰性的準(zhǔn)備金率以后，2月份的信貸增速應(yīng)有所緩解。因此央行應(yīng)強(qiáng)化公開市場操作、信貸窗口指導(dǎo)與存款準(zhǔn)備金率等中低烈度的貨幣政策操作力度，給予公眾通脹將會(huì)得到有效遏制的預(yù)期，同時(shí)在適度寬松的貨幣信貸政策下，實(shí)體經(jīng)濟(jì)所受的沖擊將會(huì)較為有限。
當(dāng)然，如果通脹預(yù)期－資產(chǎn)炒作－通脹加劇的循環(huán)仍未能打破，尤其是2009年飆升的樓市投資熱潮，那么果斷實(shí)施強(qiáng)力的利率調(diào)整政策也在所難免。重點(diǎn)在于利率調(diào)控的幅度與時(shí)機(jī)選擇，既要保持足夠的提前量，以防情況出現(xiàn)惡化，同時(shí)也要保持適當(dāng)?shù)恼{(diào)控力度，防止實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的勢頭受到過于嚴(yán)厲貨幣政策的沖擊。
(作者系復(fù)旦大學(xué)金融學(xué)博士) |