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        全球資本流動(dòng)逆轉(zhuǎn)正聚集重大泡沫風(fēng)險(xiǎn)
            2010-01-25    作者:梅新育    來(lái)源:上海證券報(bào)

            美元本位的國(guó)際貨幣體系賦予美元和美國(guó)貨幣政策格外的特權(quán)影響美國(guó)以外的世界,以至于美國(guó)貨幣政策的調(diào)整常常觸發(fā)世界性資本流動(dòng)逆轉(zhuǎn),對(duì)東道國(guó)影響深重,但不把所謂“國(guó)際公利”放在心上顯然是美國(guó)決策者們一以貫之的做派。上世紀(jì)80年代初,聯(lián)儲(chǔ)主席保羅·沃爾克鐵腕推行緊縮貨幣政策,造就了“耶穌以來(lái)最高的實(shí)際利率”(時(shí)任西德總理施密特語(yǔ)),山姆大叔對(duì)盟友們的抱怨充耳不聞,結(jié)果引發(fā)了80年代席卷發(fā)展中國(guó)家和前蘇聯(lián)東歐集團(tuán)的債務(wù)危機(jī),眾多國(guó)家陷入“失去的十年”乃至“失去的二十年”不能自拔。1994年,美聯(lián)儲(chǔ)加息導(dǎo)致墨西哥資本流動(dòng)逆轉(zhuǎn),從大規(guī)模資本流入轉(zhuǎn)為資本外逃,釀成墨西哥危機(jī)。1997年?yáng)|亞金融危機(jī)一定程度上也有美國(guó)貨幣政策調(diào)整的問題。那么,當(dāng)前是否也存在美國(guó)貨幣政策調(diào)整引發(fā)大規(guī)模資本流動(dòng)逆轉(zhuǎn)的風(fēng)險(xiǎn)呢?答案是“有”!
          在這場(chǎng)全球金融經(jīng)濟(jì)危機(jī)中,美國(guó)為本國(guó)救市而大舉實(shí)施“定量寬松”貨幣政策,導(dǎo)致全球市場(chǎng)游資泛濫,股市、大宗商品、房地產(chǎn)等資產(chǎn)市場(chǎng)在實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門尚未真正復(fù)蘇之時(shí)便泡沫橫飛,2008年跌幅遠(yuǎn)超西方成熟市場(chǎng)的新興市場(chǎng),更是在國(guó)內(nèi)政策和游資內(nèi)流的雙重推動(dòng)下領(lǐng)漲全球股市,充分顯示了新興市場(chǎng)波動(dòng)性巨大的特點(diǎn)。可是,如果美國(guó)感到國(guó)內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基礎(chǔ)已足夠穩(wěn)固、通貨膨脹和資產(chǎn)泡沫風(fēng)險(xiǎn)壓力巨大而開始加息,是否會(huì)再次觸發(fā)新的大規(guī)模資本流動(dòng)逆轉(zhuǎn)?是否會(huì)進(jìn)而急劇刺破新興市場(chǎng)的資產(chǎn)泡沫?高度依賴初級(jí)產(chǎn)品部門的某些熱門新興市場(chǎng)在2009年爬得高、2010年是否會(huì)跌得重?須知世界上從來(lái)就沒有、日后也不會(huì)有純粹的經(jīng)濟(jì)決策,所有的經(jīng)濟(jì)決策都要考慮到政治,由于美國(guó)軟硬實(shí)力均因這場(chǎng)危機(jī)而相對(duì)下降,中國(guó)和部分新興市場(chǎng)的軟硬實(shí)力則相對(duì)上升,美國(guó)因此有著強(qiáng)烈的動(dòng)機(jī)要引發(fā)中國(guó)和新興市場(chǎng)危機(jī),而通過貨幣政策調(diào)整,先吹大新興市場(chǎng)資產(chǎn)泡沫,然后急劇刺破,對(duì)美國(guó)而言這是最好的不戰(zhàn)而勝之道。
          大宗商品價(jià)格已成資產(chǎn)泡沫的重要組成部分,而石油輸出國(guó)又是國(guó)際金融市場(chǎng)上的大金主,這一點(diǎn)進(jìn)一步放大了潛在資本流動(dòng)逆轉(zhuǎn)的殺傷力。2008年全球經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)加劇后,初級(jí)產(chǎn)品價(jià)格暴跌,在前幾年的初級(jí)產(chǎn)品牛市中火爆的某些新興市場(chǎng)國(guó)家一度驚魂,2009年全球高強(qiáng)度“反危機(jī)”措施導(dǎo)致資金泛濫,推動(dòng)大宗商品價(jià)格迅速反彈,讓這些新興市場(chǎng)松了一口氣,俄羅斯等初級(jí)產(chǎn)品輸出國(guó)主權(quán)債務(wù)危機(jī)陰影已經(jīng)大體消逝,但迫在眉睫的危機(jī)緩解并不意味著他們經(jīng)濟(jì)社會(huì)長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)性問題也一并得到了解決,油價(jià)高漲導(dǎo)致非石油產(chǎn)業(yè)凋敝的“荷蘭病”將長(zhǎng)期困擾他們。而在非石油產(chǎn)業(yè)凋敝的情況下,主要西方國(guó)家貨幣政策調(diào)整若能引發(fā)大規(guī)模資本流動(dòng)逆轉(zhuǎn),也必定足以顯著壓低初級(jí)產(chǎn)品價(jià)格,對(duì)初級(jí)產(chǎn)品輸出國(guó)影響可想而知,而作為國(guó)際資本市場(chǎng)大金主的海灣富裕石油輸出國(guó)也會(huì)因此不得不抽回部分資金以圖自保和開支。
          現(xiàn)在,涌入新興市場(chǎng)的某些熱錢已現(xiàn)撤出跡象,西方金融機(jī)構(gòu)也開始發(fā)出唱空新興市場(chǎng)之聲;我們無(wú)法準(zhǔn)確預(yù)測(cè)泡沫何時(shí)破滅,但我們可以肯定,是泡沫就終將破滅。在這場(chǎng)潛在的資本流動(dòng)逆轉(zhuǎn)中,臺(tái)灣的地位尤其危險(xiǎn)。無(wú)論是在政治上還是在經(jīng)濟(jì)上,臺(tái)灣都是被動(dòng)的接受者,是棋子而不是棋手;民進(jìn)黨人的狂言可以在島內(nèi)興風(fēng)作浪,但無(wú)改于這個(gè)現(xiàn)實(shí)。由于經(jīng)濟(jì)開放度較高(對(duì)大陸貨物、服務(wù)、資本和人員除外)且規(guī)模較小,臺(tái)灣經(jīng)濟(jì)、特別是金融市場(chǎng)受大國(guó)決策影響很大,西方大國(guó)貨幣政策調(diào)整倘若引發(fā)大規(guī)模資本流動(dòng)逆轉(zhuǎn),臺(tái)灣不可能幸免,反而可能是首當(dāng)其沖者之一。
           可以說(shuō),臺(tái)灣資產(chǎn)市場(chǎng)漲勢(shì)之所以那么顯著,重要因素之一是市場(chǎng)參與者(包括投資者和投機(jī)者)們看重兩岸關(guān)系改善的利好,因?yàn)閮砂蛾P(guān)系改善不僅有助于改善臺(tái)灣經(jīng)濟(jì)基本面,陸資入臺(tái)更有可能直接推高臺(tái)灣股市和樓市。2010年1月16日MOU(《兩岸銀行、證券及期貨、保險(xiǎn)業(yè)監(jiān)管合作備忘錄》)生效以后,兩岸業(yè)者可提出設(shè)立分支機(jī)構(gòu)申請(qǐng),大陸QDII將得以投資臺(tái)灣股市,與此同時(shí),臺(tái)灣銀行業(yè)及證券期貨相關(guān)事業(yè)也可前往大陸投資或設(shè)營(yíng)運(yùn)據(jù)點(diǎn),相信相關(guān)業(yè)者會(huì)對(duì)此“機(jī)遇”大加宣傳。然而,臺(tái)灣當(dāng)局政治動(dòng)員能力頗為虛弱,在這種情況下,一度熱烈討論的兩岸經(jīng)濟(jì)協(xié)作架構(gòu)協(xié)定很有可能淪為臺(tái)灣股市、樓市炒家的炒作題材,而不是成為現(xiàn)實(shí);而倘若不能與大陸經(jīng)濟(jì)緊密接軌,臺(tái)灣經(jīng)濟(jì)就只能在亞太日益邊緣化,其資產(chǎn)市場(chǎng)的基礎(chǔ)相應(yīng)也就只能日益虛弱。

        (作者系商務(wù)部國(guó)際貿(mào)易經(jīng)濟(jì)合作研究院副研究員)

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