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隨著近來美國經(jīng)濟形勢的不斷改善，人們對美聯(lián)儲今年加息的預期正在加強，多數(shù)投行經(jīng)濟學家認為美聯(lián)儲會在今年下半年開始加息。但筆者以為，美聯(lián)儲在今年開始下一個升息周期的可能性微乎其微。
目前，美國的失業(yè)率達10%，是自1983年以來最高的。實際情況比這一數(shù)字所反映的更糟。但美國就業(yè)市場在未來一年內(nèi)有實質(zhì)性改善的可能性甚小，因為此次經(jīng)濟復蘇的過程會與以往不同。只有在就業(yè)市場有實質(zhì)性的、持續(xù)的改善之后，美聯(lián)儲才可能開始加息。
這次金融危機，美國經(jīng)濟正在經(jīng)歷一些重要的結(jié)構(gòu)性的變化，不僅發(fā)生在銀行、金融業(yè)中，亦表現(xiàn)在房地產(chǎn)與零售業(yè)中。以往，房地產(chǎn)通常先于整體經(jīng)濟進入衰退，亦先于整體經(jīng)濟走出衰退,
但這次情況不同。銀行極度寬松的房貸政策維持了多年房地產(chǎn)業(yè)的繁榮，大量新建住房需要時間來消化。自2006年初以來，僅住房建造業(yè)就已損失近1/3的工作，盡管整體經(jīng)濟已有所復蘇，但住房建造及其就業(yè)狀況似乎并無好轉(zhuǎn)的跡象。據(jù)美國全國住房建造商協(xié)會估計，住房建造在2013年以前難以恢復到“正常”狀態(tài)。房地產(chǎn)其他子行業(yè)的狀況絲毫也不令人樂觀。盡管政府的房屋銷售刺激政策，房屋銷售業(yè)還是減員了22%，而房屋抵押貸款業(yè)的從業(yè)人員更是銳減50%。危機前幾年的狀況絕對是非正常的。這意味著房屋銷售與房屋抵押貸款業(yè)的就業(yè)形勢在近年內(nèi)不大可能恢復到危機前的狀況，相當數(shù)量的工作實際上可以說是永久性地消失了。
再看零售業(yè)。在美國房地產(chǎn)業(yè)極度繁榮的近10年中，大片新住宅區(qū)使大型連鎖店與購物中心隨之如雨后春筍般出現(xiàn)，創(chuàng)造了大量就業(yè)機會。隨著房地產(chǎn)泡沫的破裂，這一就業(yè)增長的引擎隨之熄火。如果美國的房地產(chǎn)業(yè)在一段時期內(nèi)難以有實質(zhì)性的增長，那么這架就業(yè)引擎在短期內(nèi)就難以再啟動。而且，此次金融危機的一個持久、影響深遠的結(jié)果是去財務杠桿化。危機以來，美國消費者信貸持續(xù)大幅回落。可以肯定，在未來若干年內(nèi)，銀行不可能再像以前那樣向消費者過度發(fā)放信貸，消費者也不會像以前那樣大肆貸款消費。因此，即使在經(jīng)濟復蘇后，美國消費者的消費支出在相當長的一段時間內(nèi)不大可能恢復到危機前的水平。所以，這一次美國經(jīng)濟復蘇與以往不同，零售業(yè)不大可能對就業(yè)的復蘇做出可觀的貢獻。事實上，根據(jù)美國勞工統(tǒng)計局的最新估計，在2008年至2018年之間，僅百貨公司就將減員近16萬。
所以，盡管美國的GDP已恢復正增長，其他經(jīng)濟數(shù)據(jù)正在不斷改善，經(jīng)濟二次探底的可能性正在變小，此次經(jīng)濟復蘇仍有可能成為所謂“無工作的復蘇”。至少目前看來，就業(yè)的復蘇將會是一個頗為漫長的過程。失業(yè)率會在一段時間內(nèi)居高不下，今年內(nèi)很難降至9%以下。如此高的失業(yè)率，加上今年又是一個期中選舉年，美聯(lián)儲今年應該不會開始下一個升息周期。
（作者單位：上海證券） |