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美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)以后，美國(guó)采取了一系列刺激經(jīng)濟(jì)計(jì)劃，對(duì)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)起到了重要的促進(jìn)作用，如2009年美國(guó)第三季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率就達(dá)到了3.5%。現(xiàn)在美國(guó)經(jīng)濟(jì)稍有起色，市場(chǎng)也在關(guān)注美國(guó)刺激經(jīng)濟(jì)措施的退出問題。筆者認(rèn)為，美國(guó)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)將是一個(gè)緩慢的過程，因此美國(guó)經(jīng)濟(jì)刺激政策的退出也將是一個(gè)漸進(jìn)的過程，必將分步驟來實(shí)施。
首先是保持原有的經(jīng)濟(jì)刺激措施不變，即“不增加用藥劑量”。如美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)2009年9月23日表示，將維持聯(lián)邦基金基準(zhǔn)利率在0-0.25%的目標(biāo)區(qū)間不變，并將在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)維持在超低水準(zhǔn)。美聯(lián)儲(chǔ)將購(gòu)買總計(jì)1.25萬億美元機(jī)構(gòu)抵押貸款支持證券(MBS)和約1750億美元機(jī)構(gòu)債。美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)，由短期拍賣工具(TAF)提供的資金額在今年初繼續(xù)減少。筆者認(rèn)為這些臨時(shí)性工具的逐步退出，標(biāo)志著美國(guó)經(jīng)濟(jì)逐步好轉(zhuǎn)，危機(jī)時(shí)的救急措施即將結(jié)束和不再使用。
其次是“減少用藥劑量”，即采取數(shù)量型工具退出，回收過多的流動(dòng)性。美國(guó)經(jīng)濟(jì)有復(fù)蘇跡象，美國(guó)正考慮宏觀經(jīng)濟(jì)政策的退出，2009年11月3-4日的議息會(huì)議美聯(lián)儲(chǔ)表示將在年底以前收購(gòu)大約1750億美元的機(jī)構(gòu)債券，低于此前宣布的2000億美元最大值。美聯(lián)儲(chǔ)2009年12月28日表示，將推出向銀行出售附息定期存款的提案，此舉可回收銀行系統(tǒng)中的過量貨幣，也是美聯(lián)儲(chǔ)“退出策略”的一部分。美聯(lián)儲(chǔ)定期存款的推出是一種數(shù)量型工具，意在回籠過多的流動(dòng)性，附息定期存款工具是美聯(lián)儲(chǔ)從負(fù)債方主動(dòng)凍結(jié)資金，控制基礎(chǔ)貨幣的過度擴(kuò)張，收縮基礎(chǔ)貨幣的規(guī)模，遏制貨幣供應(yīng)量的過度擴(kuò)張。
第三是“進(jìn)一步減少用藥劑量”，即價(jià)格型工具逐步退出，提高利率。美聯(lián)儲(chǔ)在議息聲明中一直強(qiáng)調(diào)將聯(lián)邦基金目標(biāo)利率維持在0至0.25%的歷史最低水平，表示聯(lián)邦基金基準(zhǔn)利率將在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)保持超低水準(zhǔn)。但是筆者認(rèn)為一旦經(jīng)濟(jì)改善，通貨膨脹開始上升，美聯(lián)儲(chǔ)將會(huì)動(dòng)用利率工具，上調(diào)聯(lián)邦基金利率，控制通貨膨脹上升。
最后是美國(guó)經(jīng)濟(jì)“自身修復(fù)”，即逐步削減財(cái)政赤字，恢復(fù)財(cái)政狀況。為了抵御國(guó)際金融危機(jī)，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表大幅度擴(kuò)張，同時(shí)美國(guó)財(cái)政赤字也在迅速上升。筆者認(rèn)為美國(guó)停止量化寬松政策以后，還要逐步削減財(cái)政赤字，促進(jìn)自身修復(fù)，改善財(cái)政狀況，實(shí)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長(zhǎng)，這將是退出政策的最后一步。
因此，筆者認(rèn)為美國(guó)刺激經(jīng)濟(jì)政策的退出將呈現(xiàn)三個(gè)特點(diǎn)：
一是臨時(shí)性經(jīng)濟(jì)刺激措施將逐步停止使用。美國(guó)經(jīng)濟(jì)逐步恢復(fù)，但美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的基礎(chǔ)仍然不夠牢固，就業(yè)市場(chǎng)依然疲弱、家庭財(cái)富下降和家庭支出依然不振，因此原有的刺激經(jīng)濟(jì)的措施將繼續(xù)不變，但是原有的刺激措施到期以后，將停止使用，不再增加新的經(jīng)濟(jì)刺激措施。危機(jī)時(shí)的臨時(shí)性刺激經(jīng)濟(jì)政策不再擴(kuò)大規(guī)模，甚至放緩量化寬松政策的步伐，促進(jìn)金融市場(chǎng)的平穩(wěn)過渡，為刺激經(jīng)濟(jì)政策徹底退出做準(zhǔn)備。
二是貨幣政策收緊將由數(shù)量型工具向價(jià)格型工具轉(zhuǎn)變。目前美國(guó)企業(yè)仍在縮減固定投資和員工，信貸緊縮依然存在，貨幣政策的退出將是漸進(jìn)的，貨幣政策的收縮將先由數(shù)量型工具向價(jià)格型工具轉(zhuǎn)變，保持宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定恢復(fù)和增長(zhǎng)。
三是恢復(fù)美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表和削減財(cái)政赤字的規(guī)模。在經(jīng)濟(jì)刺激政策的支持下，美國(guó)經(jīng)濟(jì)開始恢復(fù)，現(xiàn)在市場(chǎng)擔(dān)心一旦刺激經(jīng)濟(jì)政策退出，美國(guó)經(jīng)濟(jì)還能夠保持恢復(fù)和增長(zhǎng)嗎？筆者認(rèn)為，過高的財(cái)政赤字必將拖累美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)，為了保持經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)，美國(guó)必須要削減財(cái)政赤字，恢復(fù)美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表，改善財(cái)政狀況，為經(jīng)濟(jì)的持續(xù)恢復(fù)和增長(zhǎng)打下基礎(chǔ)。
美國(guó)是全球經(jīng)濟(jì)中重要的經(jīng)濟(jì)體，美元是主要的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣，美國(guó)刺激經(jīng)濟(jì)政策的退出對(duì)其他國(guó)家有重要的溢出效應(yīng)。美國(guó)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)，刺激經(jīng)濟(jì)政策退出，意味著美聯(lián)儲(chǔ)將會(huì)收緊流動(dòng)性或提高利率，美元可能會(huì)走強(qiáng)。在我國(guó)人民幣釘住美元的情況下，隨著美元走強(qiáng)，人民幣也將走強(qiáng)，對(duì)中國(guó)的進(jìn)出口將會(huì)產(chǎn)生一定影響。此外，美國(guó)利率提高，中美利差的變化將影響中國(guó)的資本流動(dòng)，因此中國(guó)貨幣政策的制定必須要關(guān)注美國(guó)貨幣政策的變化和美國(guó)貨幣政策退出的溢出效應(yīng)。 |