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美聯(lián)儲主席伯南克12月初在參議院出席連任聽證會時表示：第一，他并沒有看到美國國內(nèi)出現(xiàn)明顯的資產(chǎn)泡沫，美國公眾大可不必過于擔心；第二，就算出現(xiàn)了資產(chǎn)泡沫，美聯(lián)儲也有多種工具可以處理，不排除運用貨幣政策來抑制資產(chǎn)泡沫的可能，但他個人更傾向于通過加強金融監(jiān)管來實現(xiàn)這一目標；第三，中國等亞洲國家抱怨美聯(lián)儲過于寬松的貨幣政策推動美元套利交易盛行，造成其國內(nèi)出現(xiàn)資產(chǎn)泡沫是沒有道理的，因為美聯(lián)儲貨幣政策只需對美國國內(nèi)金融和經(jīng)濟問題負責，而那些對投機感到擔憂的國家應(yīng)學會利用自己手中的工具，包括匯率及財政和貨幣政策等，來抑制本國資產(chǎn)泡沫的形成。
說美國國內(nèi)目前還沒有大的資產(chǎn)泡沫，或許是事實。雖然美國消費信心指數(shù)和就業(yè)率等多項宏觀指標已開始好轉(zhuǎn)，但美國房地產(chǎn)市場并未真正開始復(fù)蘇，股市的上漲節(jié)奏相對新興市場也更為謹慎。但伯南克忽視了兩點：第一，他沒有將位于紐約和芝加哥的全球大宗商品市場計算在內(nèi)；第二，他似乎沒有看到資產(chǎn)泡沫即將到來的危險——隨著美元升值，美元套利平倉將導(dǎo)致大批美元回流，從而推高美國資產(chǎn)價格。
自次貸危機爆發(fā)以來，美聯(lián)儲將聯(lián)邦基金利率一路調(diào)降至0到0.25%區(qū)間，并將這一事實上的零利率政策保持了一年之久，加之美聯(lián)儲大量向市場注入流動性，導(dǎo)致美元泛濫成災(zāi)。12月18日倫敦銀行間拆借市場美元6個月Libor利率為0.4354%，而同期日元6個月Libor利率為0.4803%，表面上看，美元繼續(xù)充當了最廉價的融資貨幣，甚至與一個月前相比，還進一步拉大了與日元的拆借成本差距。但與一個月前完全不同的是，美元已踏入了強勁反彈的上行通道。
眾所周知，美元套利交易持續(xù)進行的兩個必要條件是：一個是美聯(lián)儲維持低利率政策；另一個必要條件則是，美元的弱勢地位也不會有顯著改善。自今年3月到11月，美元相對全球主要貨幣呈明顯貶值態(tài)勢。“零利率＋弱勢美元”絕對是套利交易的黃金拍檔。
因此當美元強勁反彈，新興市場經(jīng)濟體勢必面臨美元套利交易的風險：美元套利交易平倉的需求將引起美元的大規(guī)模回流，從而導(dǎo)致新興市場經(jīng)濟體金融市場出現(xiàn)劇烈動蕩，一些可以預(yù)想的結(jié)果包括：資產(chǎn)泡沫破滅、本幣貶值、利率大幅提升、信貸緊縮、銀行倒閉等。
這一幕我們并不陌生。在1997年亞洲金融危機、1998年俄羅斯金融危機中都曾上演過。不過當時的導(dǎo)火索是日元套利交易資本突然從相關(guān)國家撤離。即便最近幾年，日元套利交易的大規(guī)模平倉仍時不時地對全球股市形成沖擊，如2007年的“2·27”全球股災(zāi)等。
因此，當12月美元強勢反彈時，美元套利交易平倉潮也暗流涌動。瑞士信貸甚至認為，這可能將對2010年全球經(jīng)濟構(gòu)成最大威脅。由于其涉及資金高達1.4萬億~2萬億美元，投資者平倉可能導(dǎo)致全球貨幣市場、大宗商品市場和新興市場股市同時發(fā)生劇烈波動。
而對美國而言，美元交易平倉還意味著美元大量回流，涌入美國國內(nèi)資產(chǎn)市場。如果美元此前確實是被大幅低估的話，那么，美國資產(chǎn)泡沫的浮現(xiàn)恐怕也為期不遠了。
但中國或許是一個例外。由于在過去一年多時間里，人民幣一直嚴格釘住美元，這雖避免了中國出口業(yè)的急劇下滑，卻也為美元套利提供了一個穩(wěn)定的投機預(yù)期，因為在可預(yù)見的將來，套利交易者似乎根本不必擔心美元對人民幣大幅升值的問題。
甚至，為緩解資產(chǎn)泡沫上漲過快，中國央行可能被迫反其道而行之，即人民幣非但不升值，反而小幅貶值，如此也使美元套利交易者知難而退。值得注意的是，12月初以來，人民幣兌美元匯率已從6.8270悄然貶至6.8284。
（作者系宏觀經(jīng)濟分析師） |