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| 2009-12-02 作者:葉檀 來(lái)源:每日經(jīng)濟(jì)新聞 |
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目前，任何采取高杠桿率高負(fù)債的國(guó)家都處于債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之中，不管是迪拜還是希臘。這些國(guó)家或者地區(qū)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與美國(guó)次貸風(fēng)險(xiǎn)唯一的區(qū)別就是，沒有資產(chǎn)證券化的能力，病毒傳染性不強(qiáng)。國(guó)債與國(guó)企債似乎有國(guó)家信用托底，是穩(wěn)健投資，其實(shí)不然。隨著1998年的俄羅斯國(guó)債危機(jī)與迪拜世界的償債危機(jī)，人們終于了解，政府信用未必托底，未必可靠，而國(guó)企未必能夠得到國(guó)家信用托底。
購(gòu)買債券主要要看信用等級(jí)。中國(guó)之所以不斷購(gòu)買美國(guó)債券，有經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)惡化的原因，也是因?yàn)閺娜蚪?jīng)濟(jì)而言，美國(guó)債券仍然是信用一流的債務(wù)，其風(fēng)險(xiǎn)可以轉(zhuǎn)嫁給全球。迪拜償債危機(jī)爆發(fā)，美元馬上走強(qiáng)，就是明顯標(biāo)志，讓人愛恨交加的美元仍是全球主要投資者眼中的避風(fēng)港。
國(guó)債信用主要參考指標(biāo)是財(cái)政赤字規(guī)模與債務(wù)的貨幣化。看看俄羅斯債券，雖然有政府信用支撐，但1998年的俄羅斯債務(wù)危機(jī)起源于赤字累累的財(cái)政狀況。1998年預(yù)算中償舊債和補(bǔ)赤字加在一起，占國(guó)家開支的58%，讓當(dāng)時(shí)的俄財(cái)長(zhǎng)也承認(rèn)，當(dāng)年至少需再借100~150億美元才能渡過難關(guān)。國(guó)債回報(bào)率越高，越難以持續(xù)。如俄羅斯債券利率在20%以上，最后甚至高達(dá)60%以上，而且80%是快速兌現(xiàn)的3~4個(gè)月的短期國(guó)債，完全成了剜肉補(bǔ)瘡的游戲。這樣的倒金字塔型的債務(wù)結(jié)構(gòu)，當(dāng)美國(guó)停止輸血時(shí)，立馬倒塌。
再來(lái)看近期的迪拜償債危機(jī)。事實(shí)上，阿布扎比的主權(quán)基金就擁有3000億美元以上的資金，債務(wù)危機(jī)完全可以不爆發(fā)。但阿聯(lián)酋央行下決心不成為奢侈投資的國(guó)企的買單者，既然這些企業(yè)是獨(dú)立的法人結(jié)構(gòu)，政府為什么要為浮躁的投資者買單呢？這就意味著，作為獨(dú)立法人的國(guó)企、主權(quán)基金無(wú)法分享中東主權(quán)基金的信用紅利。
希臘的財(cái)政已債臺(tái)高筑。根據(jù)歐盟預(yù)測(cè)，希臘的債務(wù)將由2008年占GDP99%，上升至2011年占GDP135%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過債務(wù)占GDP比例60％的“警戒線”。固然，歐盟眼下已在進(jìn)行信心喊話——11月29日，歐盟經(jīng)濟(jì)和貨幣事務(wù)專員阿爾穆尼亞在南京參加中歐領(lǐng)導(dǎo)人會(huì)晤時(shí)表示，因?yàn)橛袣W盟的支持，希臘主權(quán)債務(wù)違約的風(fēng)險(xiǎn)幾乎為零，不會(huì)出現(xiàn)拖欠。同時(shí)訪問南京的歐元集團(tuán)主席容克也說(shuō)：“我看歐洲不會(huì)出現(xiàn)任何違約問題。”問題在于，這些政要的信心喊話能夠成為要求歐洲央行付款的法律依據(jù)嗎？如果不是，那毫無(wú)價(jià)值。
如果希臘發(fā)生債務(wù)危機(jī)，能夠打壓歐元匯率，解除歐洲央行的燃眉之急，這對(duì)歐洲是件大好事，歐洲央行絕不會(huì)妄加干預(yù)，為希臘債券去當(dāng)什么冤大頭。
債券的前景還取決于債務(wù)的使用效率。迪拜世界發(fā)生償債危機(jī)，事實(shí)上是迪拜世界背后的經(jīng)營(yíng)模式出現(xiàn)了問題。迪拜世界持有的資產(chǎn)讓人眼花繚亂，包括港口運(yùn)營(yíng)商股權(quán)、渣打銀行、博彩業(yè)運(yùn)營(yíng)商MGMMirage、美國(guó)奢侈品零售連鎖店Barneys、
精 品 投 資 銀
行PerellaWeinberg、太陽(yáng)馬戲團(tuán)、高爾夫球場(chǎng)TurnberryGolfCourse、伊麗莎白二世郵輪、迪拜亞特蘭蒂斯酒店等等。總之，是為了支撐一個(gè)豪華旅游勝地。然而，金融危機(jī)一來(lái)，奢華風(fēng)隨風(fēng)而去，所有圍繞在極度奢華這顆大樹上的經(jīng)營(yíng)模式也就成為冰山，還不如一刀割去。
希臘同樣如此。希臘政府借債度日，債券發(fā)行利率越來(lái)越高，希臘本土銀行進(jìn)行無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利，形成一批食利階層。有消息稱，希臘銀行一直靠買賣債券來(lái)賺錢，他們以低至1%的利率從歐洲央行借錢，再用來(lái)買入利率高達(dá)5%的政府債券，賺取差價(jià)。這種模式難以持續(xù)，中國(guó)購(gòu)買這樣的債券，就相當(dāng)于購(gòu)買了燙手的山芋。
從冰島開始，全球各國(guó)的債務(wù)風(fēng)波此起彼伏。俄羅斯財(cái)政部日前宣布，計(jì)劃在2010年發(fā)行總值178億美元的歐元債券，接著在2011年與2012年分別再發(fā)行207億美元與200億美元的債券。俄財(cái)長(zhǎng)柯丁還暗示，如果市況許可，俄羅斯可能提前在今年就重返國(guó)際債市。單一資源大國(guó)的弊端再次顯現(xiàn)，石油價(jià)格下降，俄羅斯財(cái)政吃緊。
早在今年10月，歐盟委員會(huì)已經(jīng)表示，包括匈牙利、希臘等6個(gè)國(guó)家赤字和債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)超出控制，原因?yàn)槿丝谌諠u老齡化使得這些國(guó)家養(yǎng)老和保健系統(tǒng)日趨緊張。歐盟委員會(huì)將匈牙利等劃入財(cái)政“高風(fēng)險(xiǎn)”行列，并將德國(guó)、法國(guó)、意大利、英國(guó)等劃入“中風(fēng)險(xiǎn)”行列。中國(guó)恐怕要通過碳關(guān)稅拯救老舊的歐洲了，買債券毫無(wú)前途，碳交易起碼是為人類做貢獻(xiàn)。
高盛與摩根大通在為債務(wù)購(gòu)買牽線搭橋，他們?cè)?jīng)提出過完全不靠譜的揚(yáng)基債券，還不是為了可觀的利潤(rùn)嗎？
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